周四的经济活动报告再次给投资者和美联储决策者当头一棒。此前他们屏住呼吸，期待通胀能下降，使降息能在今年夏季真正开启。

    今年到目前为止，有关经济增长和物价的单项数据本身还不足以大大改变美联储的前景。但是，这些连续令人失望的数据所产生的累积效应是显而易见的。

    尤其是，通胀数据一直比预期的要坚挺，最近几个月的通胀数据都在次月的报告中被略微向上修正。这一趋势促使投资者和美联储官员重新思考今年是否适宜降息。

    “我总是说，一个月的数据不能说明什么，但连续三个月的数据都这样，这至少能说明一些实际情况，”芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比(AustanGoolsbee)上周在接受采访时说。“在通胀率连续六、七个月明显改善且曾经接近2%之后，现在我们看到的是目前通胀率远高于2%的水平，因此，我们不得不重新调整，不得不再等等看。”


    今年年初，决策者们和金融市场参与者曾普遍预计，美国经济增长放缓和通胀降温将促使美联储启动一连串降息。

    但情况恰恰相反。事实证明，美国经济增长比预期更有韧性，通胀也出人意料地坚挺。美国商务部周四公布，经季节性因素和通胀调整后，美国第一季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长1.6%，但一项更广泛的基本需求指标增长率接近3%，表明经济增长势头强劲。

    与此同时，第一季度的通胀也强于预期。根据个人消费支出价格指数，不包括波动较大的食品和能源项目的核心价格当季折合成年率上升3.7%，较上年同期上升2.9%。


    美国商务部将于周五公布3月份的价格数据。周四的报告显示，1月和2月的数据很可能从已经较高的水平进一步向上进行了修正，3月份的通胀没有缓解，可能有所回升，从而使12个月的通胀率保持在2.8%左右。

    研究公司InflationInsights的创始人OmairSharif说，他认为对季节性因素的调整可能是周五报告中可能对通胀数据进行一些修正的原因。

    还有人说，去年年底受降息希望推动的股市涨势可能推高了金融管理服务的价格，而这些服务的价格是通胀指标的组成部分。

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    美联储的长期通胀率目标是2%。自去年年底以来，美联储官员一直表示，他们可能开始降息，前提是今年晚些时候物价增长将放缓至2.5%左右，之后达到2%。核心PCE指数在去年第三和第四季度的年化增长率都为2%，这让人们乐观地认为，美联储可能已经完成了通胀之战，而无需像高级官员们准备进行的徒手搏斗。

    预测公司LHMeyer的分析师KevinBurgett周四表示，他现在预计今年美联储只会降息一次，在12月的会议进行，此前他最近曾将降息次数预期从6月开始降息三次调整为9月开始仅降息两次。

    “我们仍然认为通胀率正朝着2%的方向发展，我们仍然认为（美联储）正朝着降息的方向靠近，我们仍然预期他们会在今年开始降息。而且我们继续预计下一步行动是加息的可能性很小，”Burgett周四在一份客户报告中写道。“但风险已再次转向今年的降息次数会更少，开始时间会更晚。”


    市场基本认同这种观点。利率期货市场的投资者在年初时原本预计美联储今年将降息六次，但现在许多投资者预计只会降息一次，或者根本不会降息。债券投资者在周四早盘抛售美国国债，推动基准10年期美国国债收益率升穿4.7%，为去年11月以来首见，那时美联储官员尚未表示他们已完成加息。

    美联储一直特别关注月度通胀数据，部分是因为自新冠疫情以来，央行经济学家和更广泛的经济学界人士都难以准确预测出通胀形势。许多人士都未能预见到2021年和2022年的通胀率会迅猛攀升，同样的，他们也对于在招聘和支出都稳健的情况下、去年通胀率的下降步伐之快感到意外。

    包括美联储主席鲍威尔(JeromePowell)在内的官员最初对于1月和2月较高的通胀读数是做淡化处理，将之视为通胀走低道路上的一些“起伏颠簸”。在上个月的一次新闻发布会上，鲍威尔称这些通胀读数“并没有真正改变整体情况”。

    但鲍威尔承认这种思路有局限性。他说，“我总会试着谨慎地驳回那些令我们不喜的数据。因此，你需要检视自己的想法，我会这样做的。”鲍威尔上周又表示，更强劲的3月通胀数据可能会将美联储开始降息的时间表推后几个月。

    核心通胀率在2022年2月达到5.6%的高位，然后从一年前开始稳步下降。最新的报告则让人们再次担心，将通胀率一路拉回到2%的所谓“最后一英里”将更具难度。一些美联储官员已表示，他们对于把利率维持在较高水准更长时间感到担忧，认为这会对劳动力市场造成不必要的伤害。

    古尔斯比说，随着供应链情况转好，且大量劳动力的涌入令就业市场改善，美联储对抗通胀的斗争“已经变得直接”。“今年肯定会变得更加棘手难办。”