上周，在2022年价值90亿美元的特殊目的收购公司（SPAC）合并终止后的第二次尝试中，Circle提交了期待已久的IPO，这次的估值传闻为4-60亿美元。1

    2024年，Circle报告的收入为17亿美元，同比增长15%，但净收入和调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）分别下降42%和28%，至1.57亿美元和2.85亿美元。与此同时，USDC的流通供应量飙升80%至440亿美元。2

    投资者正在争论Circle的分销成本相对于其收入的轨迹。在去年的17亿美元收入中，Circle向分销合作伙伴分配了10亿美元，其中Coinbase获得了9亿美元。3如下所示。

    资料来源：Valente2025，基于美国证券交易委员会的数据。2025.4仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。过去的表现并不代表未来的结果。

    在其收入分享模式中，Coinbase将获得其平台上持有的USDC的100%权益，以及Coinbase外部持有的USDC的50%权益。5该协议凸显了Circle和Coinbase之间的密切关系。

    传闻中的CircleIPO估值意味着EBITDA倍数在13倍到20倍之间，可与Coinbase（16倍）、PayPal（10倍）和Block（中点17.5倍）等金融科技巨头相媲美。6也就是说，鉴于Circle最近的盈利能力下降和收入流集中，一些投资者持谨慎态度。

    目前，Circle的估值就像一个典型的加密业务——周期性强且依赖于利率，收入来源集中。Circle如何构建其投资案例将是关键。尽管存在担忧，但Circle将成为稳定币的唯一公开纯游戏，稳定币是数字资产领域增长最快的垂直领域。