对能源投资者来说，过去一周简直就是地狱。埃克森美孚(Exxon Mobil, XOM)刚刚给了他们一个可以笑出来的理由。

在原油价格10天内下跌约10美元/桶的情况下，《华尔街日报》(The Wall Street Journal)上周四晚间报道称，这家石油巨头即将完成本世纪最大的一笔交易，可能斥资600亿美元收购页岩油开采商Pioneer Natural Resources。多年来，埃克森曾收购过其他公司，但只有两笔交易的规模接近这次对Pioneer的收购，这两笔交易分别是1999年斥资750亿美元与美孚(Mobil)合并，以及2010年以310亿美元以全股票收购天然气钻探商XTO Energy。      
                    
美孚交易是当时规模最大的并购案，宣布该笔交易时油价正处于每桶11美元附近的历史低点。在之后的10年内，油价一度突破140美元，这使得这笔本已不错的交易显得更加出色。然而收购XTO Energy的那笔交易则是个公认的失败，是长达十年的天然气供应过剩开始的标志。

不过这一次，埃克森不需要运气也能做得很好。撇开令人瞠目的交易数字不谈，Pioneer规模虽大，但对埃克森的商业模式而言，既不是特别冒险，也非变革性的。

收购XTO时，埃克森在页岩油气领域处于进入较晚的状态，但从这些地块中开采石油和天然气的技术还很新，人们对其经济性知之甚少。不仅天然气价格远低于预期，而且资本涌入二叠纪盆地等地层领域所消耗的现金往往大于产出。

如果说这笔交易有什么可以指摘的地方，那就是主导该领域业务的大型页岩油公司近来因过于保守、在油价相当高的时候却让钻井平台闲置而备受指责。以Pioneer为例，该公司去年的自由现金流高达73.2亿美元。

埃克森的财务实力也与当年进行XTO和美孚的交易时有所不同。该公司2022年的自由现金流分别是2009年和1998年的10倍和20倍。

收购Pioneer的交易并不具备与美孚合并时相同的产业逻辑。根据2000年夏季管理层的估计，那次合并裁员约19,000人，税前成本节省了46亿美元。与Pioneer合并后，效率提高不大，但这笔交易将使埃克森在自己的一些油田附近增加宝贵的油田面积，使其成为二叠纪盆地的主要生产商。Pioneer在2021年以总计110亿美元的价格收购了两家规模较小的区域性钻探公司。很少有其他页岩油生产商的规模大到足以让埃克森动心。

并且价格很合适。与独立的油气公司相比，投资者对埃克森这样的综合性超级巨头有了新的认识。如果将净债务计入所报的600亿美元价格，埃克森将只需支付由FactSet所调查分析师预计的Pioneer在未来12个月将产生的利息﹑税项﹑折旧﹑摊销前收益的约6.5倍。而Pioneer在过去10年的这一平均倍数则高得多，为8.5倍。

其他生产商的投资者也在关注。另一家超级巨头雪佛龙公司(Chevron, CVX)曾一度认为，它已经在2019年达成了收购二叠纪钻井公司Anadarko的协议，然而之后，规模小得多的西方石油公司(Occidental Petroleum, OXY)则在沃伦·巴菲特(Warren Buffett)的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway, BRKA)的帮助下，抢先收购了Anadarko。伯克希尔目前持有西方石油公司超过25%的股份。

埃克森的收购将为仅存的几个大型目标增加稀缺价值。这甚至足以让市场把注意力从油价上暂时移开。