自从去年7月美联储完成最后一次加息以来，已经过去了差不多九个月的时间。然而，眼下美债市场的走势，却令越来越多的市场人士，开始对美联储加息周期是否真的已经结束产生了疑惑……
　　美债收益率正呈现一种有悖过去常理的走势：距离美联储可能完成加息周期已经过去很长时间，但基准的10年期美国国债收益率却仍在继续攀升，债券价格持续下挫。
　　荷兰国际集团美洲地区研究主管Padhraic Garvey就表示，当下10年期美债收益率的走势，几乎截然不同于以往美国利率触顶时。他指出，如果美联储真的已经完成了加息，那么10年期美债收益率便远未跌到预期水平——在美联储去年7月最后一次加息的三个月后，该收益率在去年10月曾触及5%的周期高点，而现在依然高企。
　　如果有火星人登陆地球，简单看一下当前10年期收益率的走势，它很可能会得出美联储根本没有完成加息的结论，Garvey表示。
　　美联储决策者上一次加息是在去年7月26日，当时联储官员们将联邦基金目标利率区间上浮至5.25%至5.5%——为22年来的最高位。去年11月，美联储主席鲍威尔暗示美联储已经完成加息；到去年12月份，美联储在利率点阵图中预计，2024年将降息三次、每次25个基点。
　　今年年初，利率市场的交易员们预计美联储将降息至多六次或七次，后来又将降息次数预期缩减至两次或三次，目前正在将降息时间预期推后至今年下半年。
　　可以说，这一系列的鹰派转变，已经令人们对美联储在今年降息的承诺产生了深深的质疑，这也令他们对美国长期政府债券遭遇更大规模抛售的担忧不断浮现。
　　从成因看，美国稳健的劳动力市场数据和通胀数据的波动，无疑是造成上述市场搅动的关键。而这一切放到本周，也正令今晚即将出炉的美国3月CPI数据，变得尤为具有一锤定音的影响力。
　　今晚CPI“硬仗”前从所未遇一幕出现……
　　从隔夜的走势看，各期限美债收益率在周二普遍从高位出现了回落，因在最近的一连串抛售之后出现了部分低吸买盘，债券投资者也在等待周三的通胀数据，以判断接下来的利率路径。
　　截止纽约时段尾盘，美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌4.2个基点报4.755%，5年期美债收益率跌5.2个基点报4.383%，10年期美债收益率跌5.6个基点报4.369%，30年期美债收益率跌5.3个基点报4.5%。
　　不少业内人士表示，周三的通胀数据已成为投资者评估美联储能否在今年晚些时候降息的一块重要拼图。根据业内经济学家的最新预测，美国3月总体CPI很可能继续加速，CPI同比上升3.5%。不考虑能源和食品，核心CPI增速预计则将降至3.7%。
　　荷兰国际集团(ING)美洲研究主管Padhraic Garvey表示：“背景是，收益率在过去一周左右的时间里出现了看似合理的大幅上涨，而在周三的消费者物价指数(CPI)数据公布之前，市场有所稍事喘息。这一数据将是至关重要的。”
　　他指出，“任何一天，债券收益率都会有借口下跌，因为未来美联储将降息是最大的‘胡萝卜’。而最大的‘绊脚石’则是美国数据，迄今的美国数据并不配合降息的说法。”
　　值得一提的是，就在今晚这场CPI“硬仗”打响前，美国固定收益市场的资金流向已颇有不同寻常之处。在这场至关重要的通胀报告公布之际，国债交易员们已经变得非常看空，以至于他们有可能在通胀数据好于预期时遭受踩踏。
　　美国商品期货交易委员会(CFTC)的周度持仓数据显示，在近期美国收益率上升的情况下，使用借贷资金放大收益的基金两个月来首次增加了国债期货市场的空头头寸。摩根大通最新的客户调查也显示，截至4月8日，空头头寸明显增加，使客户在近一年来首次出现净中性头寸，而非净多头头寸。
　　而根据未平仓合约的变化，上周五和周一的交易时段美债市场又都出现了空头头寸增加的情况，这反映出交易商正在对冲国债收益率进一步上升的风险。
　　不过，富国银行分析师在4月5日的一份报告中写道，在市场如此看跌(债市)的情况下，较低的通胀数据有可能引发更剧烈的反应。他们写道，“在债券市场近期表现不佳的情况下，我们认为，如果核心CPI环比涨幅低于业内一致预期的0.3%，那么美债收益率的反应将比核心CPI高于预期时更为剧烈。”
　　已经有迹象表明，一些投资者可能希望在CPI数据公布前平仓看跌押注。
　　周二，美国短期利率期货的一笔大宗交易规模创下历史之最，帮助推动了国债价格的反弹。该交易涉及担保隔夜融资利率(SOFR)期货，SOFR期货于2018年5月推出，已接替欧洲美元期货成为押注美联储设定利率的主要工具。
　　数据显示，在周二纽约时间上午9点过后不久，7.5万份2024年12月SOFR期货合约通过大宗交易易手，CME已证实这是迄今为止该产品最大的一笔交易。SOFR期货交易价格随后上涨，表明交易是买方发起的，美债收益率也进一步下滑至盘中低点。大宗交易是私下协商达成的单一价格交易，需要满足最低规模门槛。
　　如果今晚公布的美国3月CPI数据表现良好，导致美联储今年降息三次的预期重新升温，那么该合约的直接多头头寸就会获利。当然，该笔交易也有可能是为了回补空头头寸，从而在数据公布前降低风险。
　　无论如何，在收益率处于年内高点的情况下，诸如此类大宗交易的出现可能是一个早期迹象，表明一些人认为债券市场的空头力量过于拥挤。至于是否真的如此，今晚的债市行情无疑将给出答案……