美联储的最新利率决议将在明天（北京时间周四凌晨）出炉，由于过去两个月美国通胀数据均要比预期略高一些，眼下恐怕没有人会认为美联储有动力在3月给市场制造一点惊喜。
但根据知名宏观记者、被华尔街称为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯周二发布的文章，美联储对于眼下“降息游戏”的考量规则，已经慢慢出现了一些变化：官员们在等待经济转冷信号的同时，也更关注衰退的风险。
本周更重要的是“聆听信号”
蒂米劳斯强调，很显然经济衰退风险不会是美联储官员们本周开会的首要议题，但这件事情会在今年余下的时间里不断影响他们的思考，并最终推动他们做出降息的决策。
对于本周的政策会议，除了鲍威尔发布会的讲话外，还有一个季度发布一次的经济预期，其中也将包含美国货币政策制定者对后续通胀、经济走向的预期，以及最受关注的“点阵图”。
在去年12月的经济预期中，多数委员们预期2024年只有3次降息，同时PCE/核心PCE通胀到年底会降到2.4%的位置。
（来源：美联储）
自那以后，今年头两个月的通胀数据均高于预期，所以投资者们也在观察本周官员们的降息路径是否会进一步收窄（从3次降到2次），同时仔细聆听鲍威尔的发言，寻找“首次降息在不在6月”的蛛丝马迹。
根据“美联储观察”工具显示，目前市场定价预期的“6月降息”概率大概在60%。按照过往几个月的经验，这个比例并不保险。
（来源：CME）
蒂米劳斯指出，即便年初的数据不好看，目前美联储的官员对于通胀重新加速到3%以上的担忧仍然较小。与之相反的是，更多的忧虑集中在“通胀回到2%的时间可能会更漫长”。美联储可以通过延迟降息来应对这种情况。
多数派和少数派
在这样的一次政策会议上，美联储开会讨论的焦点自然也逃不过何时、在何种情况下降息。
蒂米劳斯介绍称，在美联储内部，有一群少数派官员认为经济数据如此强劲，根本没必要降息，并希望看到更多经济放缓的证据；另一派则更关注需求和劳动力市场变化的情况。
美国的失业率在去年4月摸到3.4%的低点后，到现在已经回升至3.9%。历史经验显示，当美国的失业率开始往上走一段后，接下来往往会伴随着大幅的上升。所以这一派的官员倾向于通胀数据出现机会时立即降息，避免错失所谓的“软着陆”机会。
因此美联储官员们的决策，大抵将维持“风险管理”的思路——如果需求强劲、通胀更加持久，那就延迟降息；但如果需求和就业比预期更疲软，那么美联储也有足够的降息空间，潜在的问题是可能无法及时采取行动阻止经济衰退。
旧金山联储主席Mary Daly在去年底的采访中就曾表示，美联储必须有远见，确保不会在给人们带来价格稳定的同时，把他们的工作搞没了。
蒂米劳斯总结称，即便官员们倾向于降息，但如果整体经济状况没有明显恶化，他们将需要一个可信的理由，例如通胀再次下降。这也使得接下来的经济数据变得格外重要。