随着美国通胀下行的趋势与美联储的预估基本一致，交易员们眼下正准备迎接经济的明确拐点，这已推动了美国国债在过去一个月持续飙升。
　　事实上，相对于美股而言，交易员们目前对债券的追捧程度正接近二十年来之最，这固然是当前市场格局的真实写照，但如果一着不慎，也可能成为市场上的下一个“痛苦交易”……
　　长期国债期权的仓位显示，受益于长债反弹（看多）的未平仓头寸几乎是提供下行保护（看空）头寸的2.5倍，这一比值目前正徘徊在9月份创下的峰值附近。
　　相比之下，将从股市下跌中获益的空头未平仓头寸，则是多头未平仓头寸的两倍，这表明在今年股票估值大幅反弹之后，交易者已经做好了修正的准备。
　　这种一边倒的期权仓位意味着，债券相对于股票的看涨程度正接近2005年以来的最高值——反映出人们坚信美国经济拐点即将到来。
　　从近来的宏观消息面，相对于股票，人们对债券滋生出极度乐观情绪并非毫无道理。
　　去年年底美国的整体通胀率为6.5%，但现在已经下降了一半。美联储最为青睐的通胀指标——核心PCE物价指数目前为3.5%，已低于美联储早前预计的3.7%。
　　美联储在对抗通胀的斗争中取得的这些进展，令市场人士纷纷押注明年美联储将累计降息多达125个基点，远多于美联储自身9月点阵图的预测。
　　虽然美联储主席鲍威尔上周回击了过早放宽政策的说法，但如果美国经济中的反通胀进程进一步深入，目前的高利率确实可能会显得过于具有限制性。这对目前债券市场上的看涨押注来说无疑再好不过了！
　　风险依然存在
　　当然，同样，对于眼下市场的极端押注而言，风险也依然存在。
　　反对这一押注的一大理由是美国经济当前展露出的相对韧性，以及一些可靠的预估——即中性利率可能在疫情后已被重置得更高。
　　经济表现远好于美联储政策制定者的预期已不是什么秘密。美联储曾在去年此时预测2023年的经济增长率仅为0.5%，但现在已将其估计值上调至2.1%。
　　美联储自己的研究人员还暗示，中性利率——即既不会刺激经济，也不打压经济的利率水平，可能不仅会在更长的时间内保持高位，而且可能会“永久性”地抬高。中性利率走高的前景也将阻止美联储过快放松政策。
　　在此背景下，考虑到美债过去一个多月的反弹，已经使10年期美债收益率从5.02%的本轮峰值骤降约75个基点，这波行情似乎已走得太快、太远了。
　　道明证券分析师Gennadiy Goldberg本周在接受采访时就表示，美国国债市场的涨势已经接近令人担忧的水平，尤其是在利率曲线的长端。他指出，当前美债市场可能已经出现了一些超买的情况，如果收益率进一步下降，他可能会采取一些策略上的调整。
　　有业内人士就指出，在经济依然强劲的背景下，市场上所出现的上述压倒性的偏向性仓位，显然不排除可能成为市场下一个“痛苦交易”的风险。