米債の暗雲が晴れず、米株の「サンタ相場」は台無しになるのか。

什么大师特 · 发表于 3 天前

短い休暇を経て、現地時間の30日米株価は続落し、終値まで続いた。サンタクロース相場を望む投資家も失望した。
FRBの年末決議後、米債利回りは一時4.60%の関門に迫ったが、これはこれまで市場をリードしてきた科学技術成長株に圧力を与えた。新政府の引き継ぎが近づくにつれ、トランプ氏の政策主張の推進やFRBの緩和予想の冷え込みが米債を圧迫し続け、市場にさらなる評価ショックと変動リスクをもたらす可能性がある。
リスクバイアスストレス
FRBのタカ派が金利を引き下げた後、インフレ粘性への懸念やトランプ大統領の政策アジェンダに当選して再びインフレを引き起こす見通しは、基準となる10年債利回りを5月下旬以来の高水準に押し上げた。
伝統的な意味で金利を下げて米債利回りを圧迫したのとは異なり、9月以来、連邦基金金利は75ベーシスポイント引き下げられたにもかかわらず、10年期の米債は過去3カ月で100ベーシスポイント近く上昇した。ウォール街は、米国経済の靱性がインフレのさらなる低下を阻止し、さらなる金融緩和の機会を低下させる可能性があるとみている。
先週金曜日、投資家の株式市場の評価に対する懸念が明らかになった。研究機関Trade Nationシニア・マーケット・アナリストのモリソン（David Morrison）氏は、「収益率がこれらの水準を維持し続けると……これは投資家が米国債の資金回収率を5%に近い相対的な安全性を選択し、株式の不確実性が大きく、その多くの株式の取引が歴史的な高値にあるか近いため、株価に強い抵抗を与えるだろう」と述べた。
ブローカーのPepperstone研究ストラテジストのエリゾンディア（Quasar Elizundia）氏は、制限性の低い金融政策の予想の見直しに後押しされ、債券利回りの持続的な上昇が懸念を呼んでいるとし、「FRBは予想よりも長く制限的な金融政策を維持する可能性があり、これは2025年の企業収益成長予想を下げ、さらに投資決定に影響を与える可能性がある」と述べた。
投資家も、トランプ氏が減税を約束したが、予算赤字を抑制する具体的な提案はほとんどないため、急速に成長する供給に慎重になる可能性がある。市場は、トランプ氏が来年1月20日の就任時に移民からエネルギーや暗号化通貨政策に至る一連の問題を含む少なくとも25の行政命令を発表すると予想している。「トランプ第2期政府の移民、貿易、財政政策の変更には意義があるかもしれないが、より劇的な提案はないだろう」とゴールドマン・サックスアナリストのメリック（David Mericle）氏は先週日曜日の夜、報告書で述べた。
信託機関Glenmede投資戦略副総裁のレイノルズ（Michael Reynolds）氏は、「金利がこのように上昇するたびに、資本コストはさらに高くなり、投資家は7大科学技術株のいくつかの評価に注目している可能性があり、他の場所でより良い価値を見つけることができるかどうかを知りたい」と述べた。さらに、「私たちは2年以上も強い牛市場に入っている……だから、新年までに利益を持ってポートフォリオをリバランスする人を見ても不思議ではない」と分析した。
5%水準に注目
ここ数年来、米債と米株の動きは段階的に強い負の相関性を示している。
研究機関Evercore ISIのチーフ・ストラテジスト、エマニュエル（Julian Emanuel）氏が率いるチームは、「長期的な利益が株式を後押しする。しかし、マクロ経済的背景が依然として有利であっても、長期的な収益率の上昇は株式に中期的な圧力を与えることがある」と述べ、今後数カ月にわたって株式市場の問題になり続ける可能性があると述べた。
エマニュエル氏は、ベンチマーク利回りが堅調に上昇した後、今後数日で下落する可能性があるとみている。高企業からの国債撤退の頭打ちや、石油敏感地域の地政学的緊張緩和の可能性など、インフレ懸念を緩和する要因が多い。
しかし、上記のトランプ政策、財政赤字要因、そして中国と日本が米国債の購入を減らす可能性があり、いずれも中期的に利回りを押し上げる可能性があるため、債券と株式市場の変動が激化するのは2025年初頭の基本的な状況であり、「注目すべきは、利回り圧力と株価の関係は不安定で、評価が停滞（2018年）したり、評価が拡張（1994年、2022年）したりする場合がある」と指摘した。
報告書によると、数十年来、10年債利回りに触発された株式市場のコールバックには、統一された「敷居」はないという。実際、過去の「トリガーレベル」は2018年の3%から1994年の6%まで異なる。今回のサイクルについては、10年債利回りは4.5%で、株式市場は克服できると考えている。しかし、ベンチマーク利回りが4.75%を突破すれば、株式市場は「より長く、より深い調整」を経験していることがわかります。
エマニュエル氏は警戒線の5%を与え、2023年10月の米株の段階的な低さがここに生まれた。「これは2018年のトランプ氏の第1期2年目の関税・移民政策下での10年期の米債3%収益率に対応し、この水準に達したり超えたりして、周期的な牛市に対してより大きな脅威となる水準だ」と述べた。しかし、来年早期の激動を経験した後も、同機構は米株の年間表現をよく見て、スタンダード500指数は2025年末に6800ポイントに達し、30日終値より15%の余地があると予測している。
偶然ではなく、嘉信財テクも、10年債の収益率が肝心な5.0%水準以下に維持されていれば、米株本輪牛市理論は依然として無傷だと考えている。収益率の上昇に伴い株式リスク割増額が悪化し、消費者、企業、政府にとって貸借コストが上昇し、固定収益は株式のより魅力的な代替品となっているからだ。

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