11月以来、長期低迷していた中資ドル債市場は反発した。先週（11月21日-11月27日の週）だけで、中資ドル債指数（Bloomberg Barclays）は週ごとに0.51%上昇し、ある程度米債金利の下落につながった。城投と不動産の2大ドル債重点業界について、機構はいずれも程度の異なる見通しを示しており、特に「一括化債案」が継続的に落着している場合、城投債の国内外の利害差は海外機構の消化を待たなければならない。
米債金利が下落、ドル債市場は反発月余
FRBが利上げサイクルに入り、国内の不動産が頻発した事件を受けて、中資ドル債市場は長期的な低迷に陥った。11月以来、中資ドル債市場は反発を迎えている。
図：中資ドル債指数の表現
（出所：国元国際証券、財連社整理）
国元国際証券によると、11月21日-11月27日の週だけで、中資ドル債指数（Bloomberg Barclays）は週0.51%、新興市場のドル債指数は0.96%上昇した。中資ドル債投資級指数の最新価格は173.8812で、週間上昇幅は0.34%だった。中資ドル債高収益指数の最新価格は130.9155で、週間の上昇幅は1.72%だった。
業界別に見ると、不動産、都市投資の2つの重点業界はいずれも一般的に反発している。中金固収チームのデータによると、不動産については、万科ドル債曲線が11月21日-11月27日の週に1-10ドルから64-98ドルの区間上昇した。龍湖ドル債曲線は10-12ドルから54-67ドルの区間に上昇した。金地グループの2024年満期のドル債は11ドル前後から51ドル前後に上昇した。ニュータウンのドル債曲線は6-12ドル前後から30-56ドル区間に上昇した。
城投では、上昇チケットが多く、11月21日-11月27日、1-2 Y創始グループは3.3-4.4ドル上昇し、1.83 Y塩城東方は1.75ドル上昇し、287 D長春城発は1.38ドル上昇し、2.03 Y昆明鉄道交は1.22ドル上昇し、305 Dイ坊城建は1.2ドル上昇した。
金融やその他の業界では、銀行AT 1の収益率の上昇と下落が相互に現れ、大行の変化は-7 bpから14 bpまでさまざまである。国央企業プレート、中石化長端収益率は2-8 bp、中化学工業長端収益率は4-11 bp程度、TMTプレートの上昇が多く、アリババとテンセントの下りが多く、百度の上りが多い。
国信証券海外研究チームは、米債金利のトレンド的な下り窓が開き、ドル債が金の配置窓を迎えたとみている。インフレ、小売データが弱体化し、金利低下予想の前倒しと米債需給構造の改善を重ねた影響で、10年の米債金利は引き続き下落し、前期の4.5%の支持位を割り込み、次の支持位の4.34%に急速に迫ったが、短端金利の下落幅は小さく、米債利回り曲線は牛平に転じた。後市を展望すると、米国経済の弱体化の兆しが現れ始め、金融政策の緩和期待が高まり、10年期の米債金利は前期の5%の高値を確認した。
城投ドル債が人気を集め、不動産ドル債は玄機に預けられている
化債政策の推進に伴い、境内の城投債は最近人気を集めている。国内都市の債務投入がほぼ「一券を求めるのは難しい」状況下で、ますます多くの高収益を追求する投資機関が海外都市のドル建て債務市場への投資機会を狙っている。企業警報通のデータによると、11月29日現在、中国資本のドル建て債務は2746件存続し、累計規模は8058.86億ドル、414件の都市建て債務の累計規模は731.13億ドルだった。
国信証券海外研究チームは、都市投資、金融、非金融分野など、国内外の利差が高く、信用リスクが小さい投資級ドル債に注目することを提案した。投資レベルの収益率と国内外の利益差はいずれも歴史的な高位に位置し、推定値は比較的に高い吸引力を備えており、適切に長期にわたって資本の利益空間を獲得することができる。
メディアの報道によると、国内外の価格差の発生について、ある私募基金の従業員は、1つは通貨政策の周期が異なることだと述べた。FRBはこれまで利上げを続け、リスクフリー利回りは上昇しており、域内では「私を中心に」緩和的な金融政策を維持し、リスクフリー利回りは比較的安定している。第二に、2つの市場投資家の構成と取引習慣が異なり、海外の3大格付け会社の城投に対する格付けモデルも国内とは少し異なる。
ある在中外資機関の投資総監は、一括化債案が発売された後、国内都市の投資債の収益率は圧縮されたが、海外機関の反応は遅れていると考えている。
徳邦証券固定収益首席アナリストの徐亮氏も、一括化債案が継続的に定着している場合、投資スタイルの好み、製品負債端の安定性、機構の研究実力に基づいて、紹興、重慶、陝西などの都市投資米元債に重点を置くことができることを提案した。
中金固収チームは不動産が集まった高収益債をよりよく見ている。最近の政策の好影響を受けて、一部の頭部住宅企業のドル債は反発しているが、今後は融資支援政策の着地状況に重点的に注目する必要があり、着地が明確で、業務配置が良い住宅企業を支持することが考えられる。
不動産債について、徐亮氏は、販売の弾力性が比較的大きく、負債率が相対的に低く、プロジェクトが良質な一二線都市にある住宅企業を選ぶことができると考えている。
国信証券海外研究チームは、不動産プレートはファンダメンタルズが依然として緩やかな回復段階にあるため、内部の回復分化は依然として明らかで、ホワイトリスト拡大政策の台頭の下で短期的なゲームの機会が予想され、融資ルートがより円滑で、販売がより安定した良質な中央国有企業の主体に注目することを提案した。上記の在中外資機関もホワイトリスト政策による不動産ドル債の引き上げを期待していると表明した。
図：中資ドル債の注目すべき主体
（出所：徳邦固収、財聯社整理）