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让我们把时光拨回2022年8月,当时美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了长达9分钟的鹰派讲话,警告投资者美国通胀“依旧过高”,为了遏制通胀预计经济将会面临“一些痛苦”。
鲍威尔当时直言不讳的鹰派言论,如今似乎已经成为了一段遥远的回忆——在过去六个月的时间里,鲍威尔和他的同事们一直倾向于鸽派,强烈暗示他们准备降息。
然而,经济学家们表示,这种情况可能会在本周出现改变:一些人们在近半年未曾听闻过鹰声,可能会在本周彻底“回归”……
彭博经济研究编制的美联储情绪指数(由基于60000多个美联储头条新闻的自然语言处理算法提供支持)显示,鲍威尔在去年12月发表了重大的鸽派讲话——通过暗示将更快转向降息,他当时的言论提振了市场并帮助经济摆脱了低迷。但到目前为止,四个月过去了,随着需求的强劲增长和通胀高于目标,鲍威尔可能会被迫做出逆转。
“美联储是否必须祭出更多鹰派的意外举措,以收紧金融市场状况,并使反通胀趋势重回正轨?我们认为,答案是肯定的。这个过程可能会在本周三(美国时间)的新闻发布会上开始。”彭博经济研究认为。
按照日程安排,美联储将于北京时间周四凌晨2点公布5月利率决议。由于此次利率决议正逢“五一假期”,国内市场的投资者显然并不会在第一时间受到这一风险事件的波及,不过全球市场的交易员无疑将面临新一轮联储议息“海啸”的考验。
“今年(美国)的通胀数据已经回升。这将迫使鲍威尔再次变得更鹰派,”巴克莱银行首席美国经济学家Marc Giannoni表示。
KPMG首席经济学家Diane Swonk也同意这一观点。她指出,美联储“放鹰”的目标是让金融市场更充分地逆转金融条件的宽松,这种宽松始于鲍威尔和他的同事们此前所发出的鸽派声音。
事实上,由于今年前三个月的通胀报告比预期的还要糟糕,在过去几周,金融市场对于美联储年内多次降息预期已经受到了沉重打击,一些人甚至认为美联储今年根本不会有任何降息。
美联储主席鲍威尔在本轮噤声期前的讲话中也表示,人们可能需要“比预期更长的时间”才能对通胀正朝着央行2%的目标迈进充满信心。他补充称,美联储可以“只要有需要”就保持高利率。
在固收市场上,10年期美国国债收益率在上周四已升至了五个月的高点,并且可能会进一步向上挑战约5%的去年10月份高点。同时,掉期交易员目前预计,美联储2024年全年只会降息一次,远低于他们在今年年初预计的大约6次25个基点的降息。
分析人士指出,本周联邦公开市场委员会(FOMC)声明的大部分内容将与3月份类似。然而,FOMC可能会承认,近几个月来通胀进展有所减弱。鲍威尔也可能会重复他最近的言论,即鉴于美国经济总体上仍然强劲,他倾向于给政策更多的时间来发挥作用。
五大看点
虽然本次会议不会调整利率已成共识,但不乏看点。以下是业内人士对本周美联储决议一系列关键看点的预期汇总:
美联储是否已输掉了抗通胀之战?
美联储此前一直希望能有更大的“信心”来证明通胀正在回归目标水平。但如今看来,这一幕显然已需要等待更久。
上周五公布的数据显示,美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%,这是连续第三个月令人失望的报告。在经历了2023年下半年的大幅下滑后,降低通胀的进展正停滞不前……
美联储官员本周不会更新他们的季度利率预测——也就是所谓的“点阵图”。不过,最新的通胀数据无疑将成为讨论的焦点,FOMC可能会在会后政策声明中调整措辞,以反映人们日益加剧的担忧。
在噤声期前的最后一次讲话上,美联储主席鲍威尔就表示,最近的数据并没有增强人们对消除通胀的“信心”,想要实现通胀下降将需要更长时间。
Northern Trust首席经济学家Carl Tannenbaum指出,美联储官员们对通胀率回到2%目标的信心水平“又回到了起点”。当前的问题在于美联储需要看到多少个月的良性通胀数据,才能恢复信心。
德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti在上周五的一份研究报告中也写道:“新一轮通胀数据的上升可能会在5月份的FOMC会议上引发更鹰派的信息。我们预计该声明和新闻发布会将呼应鲍威尔主席的观点,即更坚挺的通胀数据表明,需要更长的时间才能获得对通胀放缓的信心。”
美联储最早什么时候可以降息?
巴克莱银行的Giannoni表示,“我们认为9月份是美联储最早开启降息窗口的机会”。但他补充称,12月首次降息的可能性几乎一样大。
Giannoni指出,无论如何,美联储今年只会降息一次。“我们认为,到年底利率水平仍高于5%是合理的。”
杜克大学教授、前美联储经济学家Ellen Meade对此表示同意。
“我们还需要等待一段时间。九月(降息)有可能吗?有可能。但我认为年底肯定也有可能,”她指出。
预测公司LH Meyer的分析师Kevin Burgett周四表示,他现在预计今年美联储只会降息一次——在12月进行。此前,他曾将降息次数预期从6月开始降息三次调整为9月开始仅降息两次。
“我们仍然认为通胀率正朝着2%的方向发展,我们仍然认为(美联储)正朝着降息的方向靠近,并预期他们会在今年开始降息。而且我们继续预计下一步行动是加息的可能性很小,但风险已再次转向今年的降息次数会更少,开始时间也会更晚。””Burgett周四在一份客户报告中写道。
Point72首席经济学家、前美联储经济学家Dean Maki表示,如果通胀数据没有得到足够改善,那么美联储将无限期地保持不变。一个“良好的经验法则”是,至少需要三个月的通胀数据好转,官员们才会考虑降息,可能会将将降息讨论推迟到9月或更晚。
下一步会存在加息可能吗?
经济学家们表示,加息的可能性目前看起来还很小,但他们不会断言说这是不可能的。
Tannenbaum表示,“我认为这种可能性很低,但也并非就是零。”
Giannoni则指出,如果公众开始预期通胀加剧,那就会敲响各种警钟,他们就会改变政策,变得更加鹰派,但如果美联储认为需要降息来帮助避免经济衰退,他们也可以降息。
事实上,随着美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯上周在噤声期前的讲话中,首度谈及了美联储加息的可能性,这一风险显然已不再像在年初时犹如“天方夜谭”那样。
威廉姆斯当时表示,再次加息不是他的基本预测。但他同时也补充称,“如果数据提醒我们需要通过加息来实现目标,那么我们显然会想要这样做。”
前美联储副主席、目前在太平洋投资管理公司(PIMCO)任职经济顾问的克拉里达(Richard Clarida)也表示:“在未来某个时候,如果数据继续令人失望,那么我认为美联储将不得不重新开始加息。虽然加息并非我的基线预测,但如果核心通胀率回升至3%以上,加息是有可能的。”
Columbia Threadneedle Investments利率策略师Ed Al-Hussainy上周早些时候则表示,期权定价反映出今年加息的可能性已达到约20%。他的分析基于在SOFR(密切跟踪美联储借贷成本的货币市场基准)上升的情况下将支付的期权。
市场最新的担忧: 滞胀
自上次会议以来的六周里,美联储官员一直表示,央行目前的政策利率水平——在5.25%至5.5%之间,处于“良好位置”,可以无限期地保持稳定,以在不损害经济的情况下降低通胀。
但最新数据——尤其是第一季度国内生产总值(GDP)报告,让人们对美联储的乐观看法产生了一些怀疑。报告显示,美国第一季度GDP年化季率从上一季度的3.6%放缓至1.6%,与此同时,一季度核心PCE物价指数的年化季率从去年第四季度的2%加速至3.7%。
有人担心,如果这种趋势如果持续下去,美国经济可能会陷入“滞胀”。滞胀的典型特征便是经济萎靡不振,通胀长期居高不下。
虽然大多数经济学家认为增长放缓会导致通胀放缓,但波士顿学院的经济学教授Brian Bethune表示,事实恰恰相反。如果增长放缓过多,美国的劳动生产率将下滑,工资增长将飙升。Bethune认为,“美联储陷入了进退两难的境地。”
他指出,美联储应将政策利率下调50个基点,以支持经济增长。但如果没有迹象表明通胀压力正在缓解,美联储官员将不愿采取行动。问题的症结在于美联储2%的通胀目标——如果美联储像加拿大央行那样采用一个可接受的通胀范围,情况会更好,加拿大央行的通胀控制目标范围是1%-3%。
另一方面,也有不少经济学家表示,滞胀之说似乎还为时过早。Capital Economics的经济学家表示,对滞胀的担忧“严重失当”,尤其是早期的估计表明,4-6月份的GDP增长率将反弹至3%。
美联储有望宣布放缓QT的计划
不少经济学家目前还预计,美联储官员们在本周会议上有望宣布,美联储将在近期内放慢缩减7.4万亿美元资产负债表的步伐,这一举措将独立于任何有关利率转变时机的决定。美联储政策制定者此前已表示,有必要对下一步决策采取谨慎态度,并希望避免市场动荡。
美联储自去年6月开始允许每月最多600亿美元的国债和350亿美元的MBS“到期不续”,这次的缩表速度显然比上次2019年时快得多。预计美联储接下来可能将把国债的缩表速度放缓至每月300亿美元,而MBS投资组合将被允许继续以保持目前的速度缩减。
美联储在疫情大流行病期间曾累计购买了近5万亿美元的资产,以支持美国经济和金融市场。迄今为止,美联储已将资产负债表缩减了约1.5万亿美元。
Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示,美联储确实将放慢速度,不过缩表仍将一直持续到2025年。
也有一些华尔街经济学家认为,美联储将在今年年底彻底停止缩表进程。美银全球研究的美国利率策略主管Mark Cabana就认为,美联储将在今年年底前停止QT。
华泰证券研报在最新研报中则预计,美联储将在5月会议上宣布放缓缩表速度,但确定停止缩表的时间尚需继续观察,也可能分“多步走”。
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