内容提要：
美国新年第一个月非农就业报告显示就业市场火爆，美元大涨，人民币下跌。中美经济冰火相异，会导致2024年人民币继续贬值吗？人民币汇率虽然会受到宏观经济表现的影响，但更直接的作用因素，还是中美利差、资本的进出比和央行对汇率的干预程度。人民币汇率在2024年大体会呈现前高后低的趋势，不太可能持续下跌，年内可能涨破7元关口。
一、美国新年第一个月非农就业报告显示就业市场火爆，美元大涨，人民币下跌。
1月2日，美国劳工统计局公布的数据显示，虽然经历了22个月11次5.25%的加息，美国的就业市场依然火爆。1月非农就业人口增加35.3万人，远超预期的18.5万人，甚至超过所有分析师的预测。同时，12月就业人数从第一次初估的21.6万人上调至33.3万人。失业率连续第三个月保持在3.7%，低于预期的3.8%，失业人数稳定在610万以下。
供不应求的劳动力理所当然地继续推升着美国人的工资。1月美国非农平均时薪增速同比达到4.5%，为2022年3月以来最高，高于预期的4.1%。12月的工资增速也由初估的4.1%上调至4.3%，环比增速达到0.6%，是预期0.3%的两倍。
1月份非农就业人员的平均每周工作时间减少0.2小时至34.1小时，全年减少0.5小时，降至新冠最严重时期的最低水平。
非农数据公布后，美国市场反应非常强烈，美元指数全线上涨，截至2月5日晚，美元指数为104.49，升至七周高位，比1月底的103.41，上涨了1%。
美国2年期国债收益率从1号的4.2%飙升到4.36%， 10年期国债收益率从3.8%上涨到3.99%，2年期与10年期的收益率曲线在非农就业数据后进一步倒挂，倒挂幅度达到0.33个百分点，为近一个月来最大。
2年期与10年期的收益率倒挂意味着，非农就业报告对美联储降息的预期构成了挑战，报告继续显示，美国经济处于极为强劲的态势。因此市场对美联储降息的预期进一步减弱，并使市场降低了3月份降息的可能性，重新调整对五月降息的预期，并减少了年内预期降息的幅度。
近期美元和美债收益率的走势，在很大程度上反映了1月份美元走强和国债收益率上升之后的重新定位。1月份美国的就业报告提振了美债收益率和美元。
强劲的美国新年第一个月的就业报告，不仅推迟了对美联储降息的预期，推高了美债收益率和美元指数，还因美债收益率和人民币国债收益率差距扩大，波及人民币汇率走弱。
2月5日人民币兑美元汇率收于7.1985，比1月底下跌了0.3%。
二、中美经济冰火相异，会导致2024年人民币继续贬值吗？
最近几个月的数据显示出美国经济经受了大幅加息的考验，
2023年四季度GDP增幅超预期。根据美国商务部经济分析局发布的2023 年第四季度第一次GDP核算数据，该季度美国国内生产总值（GDP）为6.98万亿美元，现价同比增长5.8%，可比价同比增长3.1%，环比增长0.8%，可比价季调年化增长率为 3.3% ，虽然低于第三季度的4.9%，但远超华尔街普遍估计的2%。
CPI涨幅符合预期。2023年12月美国CPI环比上升了0.2%，同比上涨2.6%。美国商务部公布的12月个人消费支出价格指数是美联储的重要指标，环比上涨0.2%，不包括食品和能源的核心CPI同比上涨2.9%，比上个月回落0.3个百分点，是自2021年3月以来的最低水平。这一数据进一步证明，通胀虽然仍然居高不下，但正在继续取得走低的进展，
消费者信心指数达到3年来的最高水平。劳动力市场和薪资增长超级好，在推动消费支出和保持经济增长方面发挥着重要作用。密歇根大学编制的美国消费者信心指数达到2021年7月以来的最高水平，反映出通胀和个人收入前景都有所改善。
此外，美国失业率依然处于3.7%低位，股市持续上涨。美国经济基本上实现了软着陆。
而我们由于购买力不足，需求低迷，供给过剩，消费品价格与资产价格下行，股市屡创新低，经济疲态渐深。
因此不少人担心，冰火相异的宏观经济，会不会施压人民币，导致人民币汇率在2024年持续下跌？
三、人民币汇率在2024年大体会呈现前高后低的趋势，不太可能持续下跌，年内可能涨破7元关口。
人民币汇率虽然会受到宏观经济表现的影响，但更直接的作用因素，还是中美利差、资本的进出比和央行对汇率的干预程度。
首先从中美利差来看，上半年中美货币政策会基本稳定，利差变化不会太大。但下半年，三季度人民币肯定会小幅降息，四季度美元也会小幅降息，但美元的降息幅度肯定会大于人民币，因此年底中美政策利差有望从年初的1.3个百分点略有缩小到1.1个百分点左右。从利差的角度看，上半年人民币汇率会基本稳定在7.10-7.25之间，年底有可能跌破整数关口7，下探6.8左右。
其次从资本的进出来看，受西方分散投资风险和供应链多元化的影响，我国资本持续流出的趋势肯定将继续存在，但由于已经流出一段时间，2024年资本流出的规模可能会略小于2023年。
根据外汇管理局上周更新的《银行代客涉外收付款数据时间序列》数据表中的数据，2023年，我国国际收支自2019年以来首次出现赤字，从2022年的净流入763亿美元，转为净流出687亿美元。预估2024年净流出规模大概率在4000亿-500亿美元之间。从资本流入流出角度看，2024年的人民币汇率具有下行的动能。
三是从央行对汇率的干预程度看，央行对人民币的政策底看得似乎越打越重。东吴证券的一份研究显示，在2023年9月中旬至11月中旬，央行将人民币兑美元的中间价固定在7.18左右，帮助人民币汇率守住7.32的底线，而期间美元一度涨破107、创下年内新高，而这一直接干预汇率的方式在2015年8月汇改之后已经极少出现。由此看，去年下半年人民币有所升值，主要还是央行对汇率政策底的坚定守护。
央行守护政策底的原因，一方面是中美竞争所导致汇率既要锚定美元，也要保持人民币的底价，即“政策底”。另一方面是去年资本外流严重，如果人民币失去政策底，下半年的流出会更为严重。从而形成汇率的螺旋式下跌。
从央行对政策底的守护偏好来看，2024年二季度到三季度，因为人民币大概率需要在美元降息之前先行降息，将导致中美利差扩大，资本流出加速，导致人民币存在加速贬值的动能，届时央行将会利用各种稳定汇率的措施来守住人民币汇率的基本稳定。
因此，三郎预估2024年的人民币汇率会在6.8-7.25之间波动，其中上半年人民币汇率稳中有跌，下半年主要是四季度，美元降息，叠加中国季节性的年底结汇因素，人民币汇率会明显升值。全年来看，人民币兑美元汇率，大概率会从年初的7.1左右，升值到12月份的6.8-6.9之间。
【作者：徐三郎】