·概 要 ·
美国非农偏强。1月美国新增非农就业35.3万人，服务业是最主要贡献。连续3个月平均新增就业人数也上行至28.9万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。失业率继续保持在历史低位3.7%，劳动参与率维持在62.5%，与疫情前（2020年2月）有约0.8个百分点的缺口。薪资增长有所反弹，增加核心通胀上行压力。
基准修订有何影响？1月公布的数据与往年口径上略有不同，除了常规的季节性因素调整外，还包括机构调查数据的年度修订、家庭调查反映了最新的人口估计。修订后，2023年3月基准数据较此前估算有所下修，服务业下修幅度最大；行业分类延续2022年版本；家庭人口更新后，2023年4月至2023年12月净出生人数相比之前估算增加9.3万人。
1 非农：就业偏强，失业率低
美国非农就业仍偏强。1月美国新增非农就业35.3万人，为2023年1月以来高点，表现偏强；并且2023年12月和11月被上修至33.3万人和18.2万人，共上修了12.6万人。
同时，连续3个月平均新增就业人数也上行至28.9万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。
分行业来看，服务业是主要贡献。1月服务业新增就业28.9万人，贡献了新增就业的81.8%；政府就业贡献了10.2%（新增就业3.6万人）。此外，商品生产贡献了7.9%（新增就业2.8万人）。服务业的贡献主要来自教育和保健业、休闲和酒店业，分别贡献了新增就业的31.7%和21.1%。 此外，零售业表现也较好，连续2个月新增超4万人。
从行业修复来看，截止1月，仅休闲和酒店业较2020年2月仍有7.5万人的缺口（除临时支持服务业外），此前缺口较大的政府就业总数也在2023年9月恢复正常。按照目前平均2万人的新增人数来估算，休闲和酒店业也有望在4个月左右修复完全。
失业率保持低位。1月失业率为3.7%，已经连续3个持平，整体仍处于历史相对低位。1月美国劳动力参与率为62.5%，较上一月持平，与疫情前（2020年2月）约有0.8个百分点的缺口。进一步来看，25-54岁黄金年龄劳动力参与率为83.3%，与上一月持平，较2020年2月高出0.3个百分点；而54岁以上劳动力参与率为38.5%，较2020年2月仍有1.8个百分点的缺口。
薪资增长有所反弹。1月劳动力平均时薪同比为4.5%，为2023年9月以来高点，较上一月上升0.2个百分点；环比为0.6%，为2022年3月以来高点。并且，12月美国职位空缺人数回升至900万以上，为2023年9月以来高点，每一个失业者对应1.46个职位缺口。可见，劳动力市场缓解或有所停滞，增加核心通胀上行压力。
2 修订：基准调整，影响几何？
非农数据例行修订。1月公布的数据与往年口径上略有不同，除了常规的季节性因素调整外，还包括机构调查数据（美国对企业和政府机构的调查）的年度修订、NAICS（北美工业分类体系）修订以及家庭调查反映了最新的人口估计。
根据惯例，美国劳工局每年会对机构调查数据进行年度修订，以使得机构调查估算的就业数据与基于失业保险(UI)覆盖的雇员的行政档案的人口统计数据相一致。在机构调查中，约97%的非农就业人口可以被UI所覆盖；剩余3%来自其他方面。一般来说，是将修订当年的3月就业估算数据替换成人口统计数据，并以此为基准，对机构调查数据进行重新估算。
那么，基准数据的调整有何影响呢？
一方面，2023年3月基准有所下修。根据美国劳工局报告《2024年1月就业情况》显示，修订后，2023年3月非农总就业人数为15520.6万人，比修订前减少了26.6万人，变动幅度为-0.2%。其中，服务业下修人数最多，下修了27.3万人，零售业上修人数最多，上修了5.0万人；运输仓储业下修幅度最大，下修了2.5%，公用事业上修幅度最大，上修了3.0%。进一步来看，2023年非农就业总人口修订幅度为-0.2%，低于2012-2022年的平均水平（0.1%）。
另一方面，NAICS（北美工业分类体系）延续使用2022年版本。根据美国劳工局报告显示，北美工业分类体系基于2022年版本，即NAICS2022。而且该行业分类在2023年数据中就已经开始使用，对数据并无影响。
此外，家庭调查中人口估算的更新影响或也较小。根据美国劳工局报告显示，1月家庭调查纳入了最新的人口估算数据，根据最新模型估算，2022年4月至2023年3月，净出生人数比之前估算大约少33.0万人；2023年4月至2023年12月净出生人数相比之前估算高出9.3万人。
核心焦点依然在通胀。偏强的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国当前的核心焦点依然在通胀。我们认为，在美国经济下行较慢的影响下，美国核心通胀的回落或难以一帆风顺，美联储降息仍需等待。
根据CME观察显示，截至2月2日，市场预期美联储大概率降息的时点在5月；仍预期有6次左右降息可能。
风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。
本文源自券商研报精选