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美联储1月FOMC会议连续四次暂停加息,符合市场预期,政策转向趋势已定,“偏鹰”的表述与“转鸽”的行动同步并进。2024年1月FOMC会议声明显示美联储维持联邦基金利率目标范围在5.25%-5.5%,已经连续四次暂停加息,与市场预期基本一致,近期所公布的经济、就业和通胀数据,显示美国经济依旧韧性较强,通胀控制得当,但是距离2%的通胀目标仍有距离,美联储仍在通过“偏鹰”的表述管理预期,而实际行动已经逐渐“转鸽”,降息进一步提上日程。
从1月FOMC会议的利率决议以及鲍威尔的发言中,我们认为有三处边际增量:一是利率决议的政策基调已经明显转向,不再强调紧缩倾向。利率决议删除了“在确定适当的任何额外政策紧缩程度”、“美国银行体系稳健且富有弹性”等表述,显示了高利率政策对金融体系、经济、通胀等的影响已经显现,额外的政策收紧大概率已无必要且不合适。二是降息提上日程,但是3月份降息的可能性不大,可能需等到5月份之后。鲍威尔表示2024年某个时候开始降息是合适的,过早降息可能导致通胀进展逆转,而降低政策利率过晚可能会削弱经济,美联储要在二者之间进行平衡。鲍威尔不认为美联储会在3月份降息。三是美联储继续维持当前的缩表行动,并将在3月会议上深入讨论缩表降速行动。缩表行动按此前计划继续执行,3月会议可能讨论缩表降速问题,没必要等到隔夜逆回购彻底降至0才放慢缩表。
预计美联储降息周期2024年中左右到来,全年调降150BP左右。美国当前经济韧性依然较强,这是鲍威尔认为3月份降息可能性不大的主要原因,高利率没有导致经济的明显下行,但是高利率对经济的压制已经有所体现。ADP就业、当周初请失业金人数等数据显示美国经济的“裂缝”,后续高利率的影响会进一步体现,美国经济和就业的下行或将持续,我们预计2024年二季度美国经济相对停滞,从而降息周期开启,结合本次议息会议表述,降息大概率从5月份开始。并从实际利率、泰勒规则和历史规律等角度来看,全年大概率调降150BP左右。
美国股债市场对降息延后但力度更大定价,短期震荡,趋势性交易需等到降息开启后。本次议息会议后,美股下跌、美债利率下行,股债市场对降息延后但力度更大定价。后续预计短期内,在降息开启之前,美债利率和美股受经济下行和降息预期波动影响,难有趋势性表现,预计仍将维持震荡态势;待美联储降息开启之后,美股上行、美债下行的趋势性交易进一步延续,预计2024年下半年10年期美债中枢在3.5%左右。
美国经济下滑超预期;流动性风险事件。
本文源自券商研报精选
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