中信证券发布研究报告称，近年来，印度经济与市场在新兴经济体中表现亮眼，要素改革是核心逻辑。自莫迪上台以来，印度要素改革持续推进，工业化“补课”成效初显且可持续性较强。要素红利释放推动基本面上行，宏观与市场流动性有望持续改善，印度市场未来或具备长期配置价值，建议关注资本品、消费及银行板块。工业化加速推进下，印度同时有望成为全球大宗商品需求“新引擎”，建议关注印度对煤炭、原油及铁矿石需求的拉动。
▍中信证券主要观点如下：
历史回顾：要素制度约束下，过去的印度只能选择“跨工业化”的发展模式。
当前，印度已成为全球新兴市场中不容忽视的力量。然而，印度崛起并非新故事，长期以来，印度的人力、土地及资本要素活力受制度限制，导致过去的印度只能选择“跨工业化”的发展模式，由此带来“无就业”增长及经济波动性大的问题，致使过去三十年来印度经济韧性有余但长期增长动能不足。
未来展望：要素改革是印度增长的核心逻辑。强人政治驱动下，印度制造业“补课”成效初显且可持续性较强，若要素改革超预期推进，印度经济潜在增长中枢有望进一步抬升。
自2014年上台以来，莫迪在其两届任期内基本扫清了中央及地方层面的改革障碍，并以“印度制造”为抓手，持续推进人力、土地、资本三大要素改革。当前，印度工业化“补课”成效初显，投资、产出、出口等数据表明印度的工业化进程正在加速推进，要素改革成果即将进入快速落地期。
展望未来，印度国际战略空间大、国内政治确定性强、财政空间充裕，工业化“补课”持续性较强，若要素改革超预期推进，印度长期经济增长中枢有望从6%-7%抬升至8%。
股票市场：要素红利释放推动基本面上行，宏观与市场流动性有望持续改善，印度市场或具备长期配置价值，建议关注资本品、消费及银行板块。
从基本面来看，经济高景气带动企业盈利上行，是印度股市本轮上涨的核心驱动力。根据彭博一致预期，2024年Nifty 50指数EPS同比增速有望达到10%。当前印度市场市盈率在20-25倍左右，相对于其他新兴市场估值偏高，但与其盈利高增速预期相匹配。
从宏观流动性来看，目前印度国内通胀已回归政策目标区间，年内印度有望开启降息，国际收支或持续改善;从市场流动性来看，印度国内资金构成主要驱动力，内外增量资金仍有流入空间。
在投资方式上，可通过FPI制度直接投资印度市场，但鉴于印度税制复杂，也可投资离岸衍生品工具。在行业逻辑上，参考中国工业化快速推进时期的市场经验，建议重点关注资本品、消费及银行板块。
大宗需求：工业化加速推进下，印度有望成为全球大宗商品需求“新引擎”，建议重点关注煤炭、原油及铁矿石，可类比中国2002-2006年的情况。
工业化料将从制造业生产、城市化建设和能源消耗三个途径共同刺激印度对能源商品及工业金属的需求。第一，用电需求驱动下，预计到2030年印度煤炭需求量或将较2023年增长111%;第二，工业化驱动下，预计到2030年印度石油需求量或将较2023年增长52%;第三，随着印度钢铁产能释放，预计到2030年其铁矿石需求量或将较2023年增长83%，给全球铁矿石需求带来明确拉动。
总体来看，印度对大宗商品需求的抬升趋势，或类似于中国2002-2006年左右的历程。
风险因素：
气候灾害影响农业生产;印度要素改革推进不及预期;印度股票市场波动性加剧;印度大选结果扰动市场情绪;美元指数超预期上行。