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平安证券发布研究报告称,12月美国通胀数据略超预期反弹,核心通胀仍顽固。从驱动因素看,由于基数效应减弱,能源项价格环比增速对整体CPI环比形成拉动;核心CPI中,住房项环比增速加快,形成主要支撑,而二手车环比增速大幅回落,为主要拖累项。展望后续货币政策节奏,该行认为即目前美国基本面仍维持较强韧性,实际并不支持过早降息,首次降息时点或于年中开启。不必过于纠结短期降息博弈,中期来看美债与黄金仍有上涨空间,建议逢低超配美债、黄金,低配美股。
事件:2024年1月11日,美国劳工统计局公布2023年12月份的CPI数据:美国12月CPI同比增加3.4%,高于市场预期的3.2%和前值的3.1%;核心CPI(除食品和能源外)同比增加3.9%,高于市场预期的3.8%,低于前值的4.0%。数据公布后,市场过早降息的预期面临修正,市场盘中震荡加剧,截至1月11日收盘,美债利率出现下行,10年美债下行6BP至3.98%,2年美债下跌11BP至4.26%,美元指数下行0.04%至102.3,美股三大股指纳指持平、道指上涨0.04%、标普500下跌0.07%。
平安证券观点如下:
12月美国通胀数据略超预期反弹,核心通胀仍顽固。
12月CPI同比增3.4%,高于市场预期的3.2%和前值的3.1%;季调环比增0.3%,高于预期的0.2%和前值的0.1%。核心CPI(除食品和能源外)同比增3.9%,高于预期的3.8%,低于前值的4.0%,延续回落态势,且为过去2年里最低水平;核心CPI季调环比增0.3%,符合预期,与前值持平。
从驱动因素看,由于基数效应减弱,能源项价格环比增速对整体CPI环比形成拉动;核心CPI中,住房项环比增速加快,形成主要支撑,而二手车环比增速大幅回落,为主要拖累项:
电力项为CPI环比的主要支撑。12月能源项价格环比增速由前值的-2.3%反弹至0.4%,对整体CPI环比形成拉动。其中电力价格环比上升1.3%,低于前值的1.4%,为能源项环比反弹的主要贡献项,或与最近美国爆发的极端寒流,部分地区的批发电价飙升有关。
住房项仍对核心CPI提供一定支撑。12月住房项价格环比上升0.5%,前值为0.4%,住房项仍对核心CPI提供一定支撑。其中12月主要居所租金环比升0.4%,低于前值的0.5%,业主等价租金环比升0.5%,与前值持平。住房分项回升主要来自圣诞假期提振学校住宿及酒店分项,持续性存疑。租房价格领先指标(Apartmentlist、Zillow等)从2022年2季度起持续回落,指向美国住房项通胀或将回归下行通道,后续将持续带动业主等价租金和主要居所租金将进一步放缓。
核心CPI中的商品项延续回落态势,二手车环比增速在上月意外上涨后大幅回落,成为主要拖累项。12月二手车环比上升0.5%,前值为1.6%,在上月意外上涨后再度回落。展望后市,二手车领先指标Manheim二手车批发价格指数持续下探,二手车价或仍将进一步下行。
整体来看,12月CPI数据显示美联储3月开启降息意义不大,所谓的“降息最后一公里”或需要更多时间才能达到最终目标,根据菲利普斯曲线,当通胀降至一定程度后,通胀进一步下行需要就业市场大幅降温来支撑。
2024年开年以来降息交易有所降温,CPI数据公布后美股表现不一、美债利率下行。近期市场意识到此前降息交易抢跑过快,2024年开年以来降息交易出现持续降温,首周市场股债双杀,震荡加剧。根据美国劳工部公布的12月非农数据,12月非农数据喜忧参半,指向性不太明显:一方面,整体新增就业规模远超市场预期及前值,且就业广度情况有所好转,就业市场呈现较强韧性。另一方面,就业市场部分领域持续出现松动:一是,家庭新增就业下降幅度为2020年4月以来家庭调查最大的单月降幅,其中全职人数下降了150万,兼职人数上升了76.2万,指向大量不体现在企业调查的工作者可能正在逐步退出劳动力市场。二是10月和11月数据下修了7.1万人,12月新增21.6万就业的数据亦存在较大的下修可能性。非农数据收集方式之一为问卷收集,盘点以往经济放缓时期就业数据通常出现持续下修情况,可能的原因在于经济放缓时期通常问卷回收率低,较晚提供回复的企业往往是经营状况不佳,以致美国劳动部前后收集到的样本情况存在较大差异,导致后续数据出现下修。三是12月ISM雇佣指数、JOLTS等其他就业数据均呈现不同程度放缓态势。本次CPI数据实际公布数值略超预期反弹,显示美联储3月开启降息意义不大,市场盘中震荡加剧。数据发布后,截至1月11日收盘,美股三大股指纳指持平、道指上涨0.04%、标普500下跌0.07%,美元指数下行0.04%至102.3,10年美债下行6BP至3.98%,2年美债下跌11BP至4.26%,或指向市场普遍认为今年利率将持续走低,虽然中间存在一定波动性,但目前3.9%-4.0%的美债点位仍有投资吸引力。
展望后续货币政策节奏,该行维持观点,即目前美国基本面仍维持较强韧性,实际并不支持过早降息,首次降息时点或于年中开启。
从基本面角度看,目前美国基本面韧性仍较强,衰退认证权威机构NBER关注的六大指标目前均显示美国经济未存在明显恶化迹象,基本面情况实际并不支持过早降息,主要包括:一则,薪资保持较高增速、超额储蓄仍在等支撑下,经济面临突然下行的概率较低,短期内降息未有较大降息紧迫性。二则,如前文所述,就业市场虽已在边际降温,但韧性仍在。三则,警惕近期红海局势等地缘冲突事件可能对全球通胀回落带来的阻碍。但同时,也需警惕大选等因素可能会推动降息提前,主要扰动因素包括:一是避开美国大选关键时点,美国大选将于今年7、8月选举出两党各自的正式候选人,按美联储以往举措,货币政策通常会避开大选关键时点,以避免货币政策的的变化对大选结果产生一定扰动。二是不排除美联储为了预防经济“硬着陆”而选择预防式降息途径,复盘1990年以来美联储降息途径,1995年、2019年均采取了预防式降息,即经济未出现衰退前联储先降息,以防范过度紧缩的风险,但降息次数和幅度均有限。
展望后市,不必过于纠结短期降息博弈,中期来看美债与黄金仍有上涨空间,建议逢低超配美债、黄金,低配美股。
该行复盘了1990年以来历次降息前后各大类资产表现,从历史胜率上看,在末次加息后至首次降息开启前,美债占优,胜率100%,美股、黄金次之;降息周期开启后,黄金明显占优,胜率100%,且平均收益率明显高于其他资产,美债也仍有较好的机会。从去年11月议息会议以来,在市场降息交易抢跑下,10年期美债已从历史高位的5%下行至近期的低点3.8%,而黄金一度突破2100美元/盎司。该行仍认为不必过于纠结短期降息博弈,中期来看美债、黄金仍有上涨空间。首先,美债仍是2024年确定性最高的资产,该行预测在美国经济软着陆情况下,首次降息前后有望达到低点3.4%-3.6%左右;如美国经济陷入衰退,10年期美债震荡中枢或下行至3.0%以下。不管那种情形,均低于目前3.9%的点位。黄金方面,目前美债实际利率为1.8%,如后续下行至美联储预测的自然利率0.5%点位,不排除黄金再度上涨的可能,同时地缘冲突下避险情绪上行、央行购金增加、美国债务扩张引发美元信用减弱等因素也利好黄金。整体该行建议不必过于纠结短期降息博弈,可逢低超配美债、黄金,同时考虑到美国经济后续的放缓,叠加目前美股的高估值,短期内建议低配美股。
风险提示:1)美国经济下行超预期;2)美联储货币政策超预期收紧;3)地缘冲突升级;4)市场金融风险加剧。
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