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  美国股市反弹使恐惧指数VIX本月跌至疫情后的低点。
  不少市场人士认为,波动率可能会在一段时间内保持低迷,这有望为股市的进一步上涨铺平道路。然而有机构发出警告,投资者看起来有些过于自满,从历史上看,超低波动率往往很难维持较长时间,投资者需要防范短线调整及风险卷土重来。
  多因素打压波动率
  衡量美股波动性的芝商所(Cboe)恐慌指数VIX本周徘徊于上周刚创下的2020年以来低位12.45附近,远低于历史长期均值水平20。市场情绪变化的背后,投资者对美联储完成加息的预期推动了标普500指数的反弹,使该指数不断刷新收盘新高,并在刚过去的11月创下了自2022年7月以来的最佳月度表现。
  BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)此前在接受第一财经采访时表示:“美股上涨源于政策预期松动和美债收益率下降。此前让投资者保持警觉的是长期债券收益率的波动,现在加息周期基本确认已经结束,外界开始憧憬最早明年上半年的降息了。”
  由于波动率指数通常与股票走势相反,这往往被视为投资者情绪和定位的指标。期权专家表示,由于多头占据优势,投资者的风险偏好很高,今年剩余时间的波动性可能会保持低迷。机构WallachBeth Capital高级市场顾问费金(IlyaFeygin)表示:“波动性有崩溃的迹象,可能会持续到年底。”
  随着市场动荡的平息,以波动率为目标的基金已成为美国股市的买家,这些金融产品在波动加剧时卖出,当波动消退时买入。野村证券的数据显示,波动率相关基金在截至11月30日的一周内累计净买入达到了近300亿美元。
  野村测算发现,如果美股能在12月日内波动范围保持在0.5%左右,这些基金可能会继续购买价值约210亿美元的股票,为年底的市场提供上行支持。
  另一个抑制波动的因素来自期权交易商。这些交易商现在是净多头“gamma”,这意味着他们会在市场反弹时卖出,在市场抛售时做多,以平衡账面上的风险。期权分析服务SpotGamma的创始人柯楚巴(Brent Kochuba)表示:“与此相关的对冲流动应该会限制市场波动。”
  值得一提的是,VIX下跌已让一只挂钩波动率的基金成为了今年市场的明星产品。1倍做空VIX指数期货ETF(SVIX)截至周二收盘上涨135%,在所有美国上市ETF中收益率位居前20。
  风暴前的平静?
  一些市场观察人士在市场平静中看到了危险信号。数据显示,标普500指数30天隐含波动率已经降至30天实际波动率以下。
  研究机构Cantor Fitzgerald统计发现,在过去四次类似情况发生后,标普500指数在未来31天内平均下跌8.5%。Cantor Fitzgerald股票衍生品和跨资产研究主管约翰斯顿(Eric Johnston)表示,当出现隐含波动率低于实际波动率时,往往是风暴前的平静。
  施罗斯伯格向第一财经表示,市场的情绪似乎过度乐观,而看法一致并不是好事。在短期快速反弹后,他认为推动行情需要的条件要求也会越高,投资者可能会变得越发紧张,更容易放大风险,比如政策、数据利空因素的影响。
  回顾历史,过去五年VIX在目前低位水平或以下的时间占比不到3%。野村期权市场专家麦克埃利奥特(CharlieMcElligott)警告客户,这种平静可能不会持续下去。“最终,风险敞口构建和‘空头’定位的恢复将重新滋生不稳定性。”他认为,必须有一个“全新的催化剂”来启动风险释放。
  DataTrek Research的联合创始人克拉斯(Nicholas Colas)在报告中写道,“简单地说,美国期权市场已经完全摆脱了对通胀、央行激进的货币政策、地缘政治的不确定性、企业利润压力和更高的长期利率的担忧。 确实如此。”他补充道,“季节性是一个可以乐观的因素,但仅凭这一点并不能解释波动率指数异常低的原因。相反,最麻烦的是,市场认为他们已经解决了一切问题。”
  麦克埃利奥特提到了引发动荡的可能性。其中包括美国经济数据的重新加速,迫使投资者重新评估2024年降息的可能性,或者日本央行最终放弃其超宽松货币政策,引发全球货币和债券市场的又一轮波动,波及美国股市。
  技术指标过度超买也是市场短期调整的理由。华尔街明星分析师、美银全球首席投资策略师哈特内特(MichaelHartnett)在报告中表示,该公司评估对冲基金定位、股票流动和债券流动等因素的反向牛熊指标,自10月中旬以来首次走出“买入”区间。他在谈到未来进一步反弹前景时写道:“如果你没有抓住它,现在就没有必要再追了。”
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