11月以来，长期低迷的中资美元债市场出现反弹。仅在上周（11月21日-11月27日当周），中资美元债指数 (Bloomberg Barclays) 按周上涨 0.51%，一定程度上与美债利率下行有关。对于城投和地产两大美元债重点行业，机构均表示不同程度的看好，特别是在“一揽子化债方案”持续落地的情况下，城投债的境内外利差有待境外机构消化。
　　美债利率下行，美元债市场反弹月余
　　自美联储步入加息周期，以及境内地产频现暴雷事件后，中资美元债市场陷入了长期低迷。而11月以来，中资美元债市场迎来了反弹。
　　图：中资美元债指数表现
　　（资料来源：国元国际证券，财联社整理）
　　根据国元国际证券的数据，仅在11月21日-11月27日当周，中资美元债指数 (Bloomberg Barclays) 按周上涨 0.51%，新兴市场美元债指数上涨 0.96%。中资美元债投资级指数最新价报173.8812，周涨幅0.34%; 中资美元债高收益指数最新价报130.9155，周涨幅1.72%。
　　分行业来看，地产、城投两大重点行业均普遍反弹。根据中金固收团队的数据，地产方面，万科美元债曲线11月21日-11月27日当周上涨1-10美元至64-98美元区间；龙湖美元债曲线上涨10-12美元至54-67美元区间；金地集团2024年到期美元债上涨11美元左右至51美元左右；新城美元债曲线上涨6-12美元左右至30-56美元区间。
　　城投方面，上涨个券较多，11月21日-11月27日，1-2Y首创集团上涨3.3-4.4美元，1.83Y盐城东方上涨1.75美元，287D长春城发上涨1.38美元，2.03Y昆明轨交上涨1.22美元，305D潍坊城建上涨1.2美元。
　　金融和其他行业方面，银行AT1收益率涨跌互现，大行变化-7bp至14bp不等；国央企板块，中石化长端收益率下行2-8bp，中化工长端收益率下行4-11bp左右；TMT板块上涨居多，阿里巴巴和腾讯下行居多，百度上行居多。
　　国信证券海外研究团队认为，美债利率趋势性下行窗口开启，美元债已迎来黄金配置窗口。在通胀、零售数据走弱，叠加降息预期提前和美债供需格局改善的影响下，10年美债利率继续回落，已跌破前期4.5%的支撑位，快速逼近下一个支撑位4.34%，而短端利率下跌幅度较小，美债收益率曲线转为牛平。展望后市，美国经济走弱迹象初显，货币政策宽松预期升温，10年期美债利率已确认前期5%的高点。
　　城投美元债受追捧，地产美元债存玄机
　　随着化债政策的推进，境内的城投债近期受到了追捧。在境内城投债几乎“一券难求”的情况下，越来越多的追求高收益的投资机构瞄准了境外城投美元债市场的投资机会。据企业预警通数据显示，截至11月29日，中资美元债存续2746只，累计规模8058.86亿美元，414只城投债累计规模731.13亿美元。
　　国信证券海外研究团队建议关注境内外利差较高且信用风险较小的投资级美元债，如城投、金融、非金融板块。投资级收益率与境内外利差均位于历史高位，估值具备较高吸引力，可适当拉长久期以博取资本利得空间。
　　据媒体报道，对于境内外价差的产生，有私募基金从业人员表示：一是货币政策周期不同。美联储此前持续加息，无风险收益率一直在上升，境内“以我为主”保持宽松的货币政策，无风险收益率较稳定；二是两个市场投资者构成和交易习惯不同，境外三大评级公司对于城投的评级模型与境内也略有区别。
　　“城投债的境内外利差有待境外机构消化。”某在华外资机构的投资总监认为，一揽子化债方案推出后，境内城投债的收益率已压缩，而境外机构的反应有所滞后。
　　德邦证券固定收益首席分析师徐亮也表示，在一揽子化债方案持续落地的情况下，根据投资风格偏好、产品负债端稳定性以及机构研究实力，建议可以重点关注绍兴、重庆、陕西等地的城投美元债。
　　而中金固收团队更看好地产聚集的高收益债。受到近期政策利好影响，部分头部房企美元债有所反弹，后续来看需重点关注融资支持政策落地情况，可考虑支持落地明确、业务布局较好的房企。
　　对于地产债，徐亮认为，可选取一些对销售弹性比较大的、负债率相对较低、项目多位于优质一二线城市的房企。
　　国信证券海外研究团队认为，地产板块由于基本面仍处于缓慢复苏阶段，内部恢复分化依然明显，在白名单扩围政策的提振下预计有短期博弈机会，建议关注融资渠道更为畅通、销售更为稳健的优质央国企主体。上述在华外资机构也表示看好白名单政策对地产美元债的提振。
　　图：中资美元债值得关注的主体
　　（资料来源：德邦固收，财联社整理）