중진은 연구 보고서를 발표하여 미국의 9월 CPI 분기 조정은 전월 대비 0.4% (시장 예상 0.3%), 전년 동기 대비 3.7% (시장 예상 3.6%), 핵심 CPI는 시장 예상과 일치하며, 분기 조정은 전월 대비 0.3%, 전년 동기 대비 4.1% 라고 밝혔다.통화팽창이 예상을 초과한 원인은 세가지 면에서 온다. 첫째, 주택중의 건물소유자 등가임대료 (OER) 가 전월 대비 성장속도가 반등하고 둘째, 유가상승의 전도효과가 여전히 남아있으며 셋째, 주택이외의 서비스통화팽창의 점성이 여전히 남아있다.통화팽창이 예상을 초월하는것은 중요한 계발을 가져다주었다. 그것은 통화팽창의 둔화는 당연한 일이 아니라 지속적인 통화긴축을 전제로 해야 하며 미국련방공화국은 더는 금리를 인상하지 않을수도 있지만 통화팽창에 대해 고압적인 태세를 유지하는것은 필요할것이다.앞으로 몇 주 동안 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 관리들의 연설은 더욱 조심스러울 것으로 예상되며, 시장에서 비둘기파로 해석될 수 있는 발언들은 모두 쓸데없고 불필요한 것이다.투자자들은 미국의 인플레이션 전망에 대해서도 더욱 신중해질 것이며, 미국 채권의 수익률은 계속 높은 수준 (high for longer) 에 머물 것이다.
▍ 중금의 주요 관점은 다음과 같다.
미국의 9월 CPI 분기별 조정은 전월 대비 0.4%, 전년 동기 대비 3.7%로 전월과 같았다.
핵심 CPI 분기 조정은 전월 대비 0.3%, 전년 동기 대비 4.1%로 전월보다 0.2% 포인트 소폭 둔화됐다.전체적으로 볼 때, 미국 인플레이션의 큰 방향은 여전히 둔화되고 있지만, 둔화 과정은 결코 순조롭지 않으며, 7, 8월의 뚜렷한 개선을 거친 후 9월의 인플레이션 하락 폭은 기대에 미치지 못했다.시장은 이에 대해 비교적 강한 반응을 보였다. 미국채무수익률이 상승하고 딸라가 강세를 보이면서 미국주 3대 주가지수가 하락했다.
통화팽창은 무엇때문에 예상을 초과하는가?
우선 주택 중 건물주 등가임대료(OER)는 전월 대비 0.6% 상승해 전월보다 상승했다.
CPI 주택지수는 주요 거소 임대료 (rent of primary residence) 와 건물주 등가 임대료 (owners'equivalent rent, OER) 두 가지 주요 항목을 포함하는데, 전자는 임대주택의 임대료에 대응하며, CPI에서 가중치는 약 7.6%, 후자는 자가주택의 원가를 반영하며 가중치는 약 25.6% 이다.9월 주요 거소 임대료는 전월 대비 0.5% 증가해 전월과 같았고, 건물주 등가 임대료는 전월 대비 0.6% 증가해 전월의 0.4% 보다 반등했다.후자의 반등은 CPI 주택 지수가 예상을 초과하여 상승하도록 추진했다.
앞서 시장에서는 미국 임대주택의 임대료 (예: Zillow의 임대료 지수) 가 크게 둔화되었고, 정체성의 영향으로 CPI 주택 지수도 크게 둔화될 것이라는 일반적인 예상이 있었다.그러나 현재로서는 그렇지 않은 것으로 보인다. CPI 주택지수는 Zillow 등 시장 임대료가 반영하는 둔화만큼 빠르지 않다.여기에는 통계적인 문제가 있을 수 있다: 건물소유자 등가임대료 (OER) 는 건물소유자가 현재 거주하고 있는 집과 많지 않은 조건의 주택임대료로 추산한 것이다. 확실한 조사 데이터가 아니다. 건물소유자가 거주하는 집은 대부분 도시에서 멀리 떨어져 있고 대부분 단독주택이다. 교외에 위치하고 면적이 크며 가격이 비싼 이런 단독주택의 경우 그 주변에서 직접 비교할 수 있는 임대주택을 찾기 어렵다.따라서 통계적 편차를 초래하기 쉽다.앞으로 보면 CPI 바스켓에서 주택이 차지하는 비중이 3분의 1에 육박하기 때문에 이 부분의 편차는 향후 미국 인플레이션 추세의 불확실성을 심화시킬 수도 있다.
둘째, 유가 상승의 전도 효과는 여전히 남아 있다.
9월 연료 (+8.5%) 와 휘발유 (+2.1%) 가 전월 대비 눈에 띄게 상승하면서 에너지 상품 가격이 전월 대비 상승했고, 천연가스 서비스 (-1.9%) 는 하락했지만 전력 가격 (+1.3%) 상승은 여전히 에너지 서비스 가격을 전월 대비 0.6% 상승시켰다.휘발유 가격 상승은 7월 이후 전 세계 유가가 치솟은 결과로, 10월 들어 중동 지역의 지정학적 리스크가 고조되면서 유가가 잠시 하락세로 돌아선 뒤 다시 상승하면서 휘발유 가격 흐름의 불확실성이 커졌다.유가 상승은 에너지 가격뿐만 아니라 운송 및 교통 서비스 가격과 같은 다른 가격으로 전도 (pass-through) 될 것입니다.8월 CPI 항공권 가격이 반등한 이후 9월 도시 간 운송 가격은 전월 대비 1.9% 상승했다. 이번 주 화요일에 발표된 미국의 9월 PPI 상승폭은 예상을 초과했다. 이 중 4분의 3에 가까운 기여는 에너지 상품 가격의 상승에서 나왔다.
셋째, 주택 이외의 서비스 인플레이션의 근성은 여전히 남아 있다.
9월 호텔 가격은 4.2% 크게 반등해 두 달 연속 전월 대비 하락을 마감했다.병원 서비스 가격(1.5%), 택배 가격(1.4%), 가든잔디 서비스(5.0%) 등 노동집약형 서비스도 올랐다.또 올해 미국의 파업과 임금 인상 사건이 눈에 띄게 늘었다. 할리우드 시나리오 파업, 트럭 운전사와 항공사 조종사 임금 인상, 자동차 노조 노동자 파업 외에도 10월 7만5000명이 넘는 의료업계 종사자들이 파업을 선언해 미국 역사상 가장 큰 의료업계 파업 사건 중 하나다.고립이 아닌 이런 파업 사태는 근로자들이 처우를 높이려는 의지가 강하고 이는 임금 상승을 초래해 노동집약적 서비스 인플레이션 둔화 속도를 저해할 수 있다는 것을 보여준다.
인플레이션이 예상을 초과하는 것은 인플레이션 둔화가 당연한 것이 아니라 지속적인 통화 긴축을 전제로 해야 한다는 중요한 계발을 가져왔다.
미국 인플레이션은 일시적이며 연준이 금리를 더 높고 오래 유지할 필요가 없다는 유행이 있었다.이 은행은 이러한 생각이 인플레이션의 둔화는 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 지속적으로 금리를 인상하고 인플레이션에 확고히 저항한 결과이며, 만약 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리 인상을 고집하지 않는다면 인플레이션이 반드시 하락하는 것은 아니라는 사실을 간과하고 있다고 생각한다.이런 관점에서 볼 때, 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 는 2021년에 인플레이션을 지속적으로 과소평가했지만, 2022년 이후 적시에 보완하여 연속적으로 큰 폭의 금리 인상을 했을 뿐만 아니라 일부 은행의 도산 후에도 여전히 긴축을 견지하고 있어 긍정적이다.
예견할 수 있는 미래에 미국 채권의 수익률은 계속 높은 수준 (high for longer) 에 머물 것이다.
인플레이션 수치가 발표된 후 미국 채무 수익률이 높아진 것은 투자자들이 미국 인플레이션 전망에 대해 더욱 신중함을 반영하는 한편, 미국 연방준비제도이사회의 비둘기파 신호를 더 이상 기대하지 않는다는 것을 보여준다.지난 2주 동안 10년 만기 미국 채권의 수익률이 한때 크게 상승하여 미국의 금융 조건이 뚜렷하게 긴축되었고, 일부 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 관리들은 금융 조건의 긴축이 금리 인상을 어느 정도 대체할 수 있음을 시사했다.이런 견해에 찬성한다. 장단금리가 자발적으로 상승할 수 있다면 연준의 금리 인상 필요성은 떨어질 것이다.
그러나 연준이 11월에'움직이지 않는다'고 해도 파월의 태도는 누그러들기 어렵다. 특히 9월 인플레이션 수치가 발표된 후 시장이 인플레이션에 대한 느슨한 태도로 해석되는 것을 더욱 원하지 않는다.이에 따라 앞으로 몇 주 동안 연준 관리들의 연설은 더욱 신중해질 것으로 예상되며, 시장에서 비둘기파로 해석될 수 있는 발언들은 모두 불필요하고 불필요할 것이다.