南方财经全媒体记者 李依农 上海报道
继中共中央政治局会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”后，中央经济工作会议进一步对“更加积极的财政政策”“适度宽松的货币政策”做出部署。结合此前财政部发布的10万亿元地方政府化债方案，一系列宏观政策为中国经济的持续复苏夯实基础。
德意志银行亚太区私人银行首席投资官贺慈耘近日接受南方财经全媒体记者专访时指出，近期出台一系列政策体现了中国在稳定经济、推动结构性改革方面的决心，具有非常深远的意义。她提到，当前政策的出台与市场需求之间已经形成了积极的反馈循环；尽管经济数据的改善仍需时间验证，但预计在明年第一、二季度内，政策效应有望逐步显现，经济数据或将迎来显著回升。
在全球市场层面，贺慈耘指出，特朗普的再次当选将会加剧全球贸易的不确定性。尽管关税问题不新鲜，但关税加征的幅度及其对供应链的影响仍然存在变数。她提到，在美元走强的背景下，亚洲新兴市场面临货币贬值压力，尤其是一些经济体需应对资本外流的风险。尽管如此，中国一系列有条不紊的宏观政策使其处于相对有利的地位。
展望未来，贺慈耘对2025年亚洲及中国的经济前景持乐观态度。她指出，亚洲经济仍是全球增长的重要引擎。随着中国在绿色能源、科技创新以及消费领域继续加大投入，预计这些领域的投资机会将带动整体市场的增长。
总体来看，贺慈耘强调，在全球经济不确定性加剧的背景下，亚洲市场，特别是中国，仍然是值得投资者关注的重心。她建议，投资者应保持多元化的资产配置策略，在把握中国等亚洲市场机会的同时关注全球其他重要市场的动态变化，以实现长期稳健增长。
政策与市场形成积极反馈循环
南方财经：怎么看中国的十万亿经济刺激计划，将如何影响中国经济复苏？
贺慈耘：我想稍作展开。近期出台的财政刺激计划备受市场关注，但事实上，中国的刺激政策涵盖了当前所能观察到的各项举措。第一部分是结构性改革，在今年7月召开的中共二十届三中全会期间公布；随后推出了意义深远且规模庞大的货币政策刺激计划，覆盖面十分广泛。其中还包括9月推出的稳定股市的措施，并在推出后与市场进行了沟通。这些政策为财政刺激措施铺垫了基础，而市场也对此充满了期待，因为任何单一政策都难以独立发挥预期效果。
在此背景下，我将当前的财政刺激政策理解为第一批措施。这些措施重点聚焦于缓解财政和融资压力、缓解地方政府的压力。这是非常重要和具有深远意义的，尤其是在一定程度上符合了市场的总体预期。
让我印象深刻的是，政府希望出台的措施与市场需求之间形成的反馈循环。当前的10万亿元方案实际上包含6万亿元加4万亿元，其中6万亿元为新增限额，其重要性不言而喻。
全球贸易不确定性加剧
南方财经：许多市场的焦点在美国大选结果上。特朗普赢得美国总统选举后，将如何改变全球市场格局，尤其对中国和亚洲的影响几何？
贺慈耘：美国大选的最大影响在于，随着更多信息的披露，每个人都在不断重新评估关税的潜在影响。然而，这一话题并不新鲜，它既是特朗普政府第一个任期的重要议题，也是拜登政府持续关注的重点。因此，我们认为关税问题的讨论并非完全出乎意料。当然，具体的加征幅度仍有待进一步观察，例如是否会坚持额外加征10%的关税。
目前，我们甚至听到了一些消息，芯片行业或将面临更高的关税。竞选期间曾提到的关税幅度为50%至60%，但我们的分析表明，其影响可能会被供应链多样化所淡化。目前，我们仍处于推测阶段，因为新一届政府尚未正式上任。但根据我们的基本假设，关税政策最早可能要到明年下半年才会正式生效，这意味着政策的影响存在一定的延迟。
每个人都正在为此提前做准备。我们已经看到来自中国的出口订单已提前有所增加，这在一定程度上也减轻了对全年的总体影响。
南方财经：在美元走强的背景下，亚洲其他货币或面临怎样的波动？
贺慈耘：这一点非常关键。长期以来，美国资产对亚洲地区的吸引力一直存在，尤其是在股票市场领域。在当前高利率可能长期维持的环境中，我们再次面临预期与定价的问题。毫无疑问，美国更多的债券发行以及更高的关税都将推升通胀压力，从而促使利率在更长时间内维持高位。这对亚洲地区的所有货币都造成了压力。对于亚洲地区的央行而言，也意味着通过降息刺激本国经济的机会窗口有所减少。
我认为中国的情况应该单独讨论。正如我们所提到的，中国有全面的刺激计划，有条不紊且系统性地改善国内经济形势。相比之下，亚洲其他国家必须在本国货币持续走弱的背景下寻求平衡。从本国资产和市场吸引力而言，这可能会形成一个消极的反馈循环。
积极的一面是，对于那些出口导向型经济体来说，货币贬值可能带来益处。在这一点上，例如韩国近期的意外降息就说明了某些经济体仍然在尝试利用现有窗口，通过降息为本国经济提供更多支持。而对于其他不能通过货币贬值从出口中获益的国家而言，则可能需要采取更为审慎的平衡策略，以防止过度的资本外流风险。
南方财经：你提到利率可能会在更长时间内保持在较高水平。你对美联储降息的预期是什么？
贺慈耘：换个角度来看，我们不必大幅改变我们的预测。因为长期以来，我们一直认为美国的通胀不会回到目标水平，将在较长时间内处于相对较高的水平。因此，我们从未经历过这种利率波动。在某个阶段，降息预期为七次或九次，因此，市场在美国大选之后更加意识到，这将是我们长期面临的环境。美联储的反应机制，很大程度上受到当前数据的影响。只要通胀在向他们的预期靠拢，就会降低利率。近期通胀数据停滞不前。但另一方面，就业情况非常重要。只有当失业情况恶化时，需要更积极地降低利率，目前看起来不太可能，因为经济表现相当不错。但尽管如此，今年最后一次议息会议前，美联储将把失业率数据纳入考虑。
从现在到明年年底，我们预计美联储共降息三次。因此可能在 12 月再次降息，然后到明年，相对前置，这是比较有可能的情况；或者在明年全年逐次降息。
政策效应料在2025年前两个季度逐步显现
南方财经：转向股票市场。在全球资本流动更加谨慎的背景下，A 股是否仍具吸引力？科技创新及高端制造等领域是否存在更多机会？
贺慈耘：当然，中国始终被视为中长期投资的重要市场，尤其是在政府重点支持的三个领域。首先是IT产业和高科技领域，对于实现可持续增长至关重要，也能够满足对人工智能等前沿技术的需求。
其次是消费领域。在向消费驱动型经济转变的过程中，非必需消费品成为值得重点关注的投资方向。
第三个重点领域是绿色能源和可持续发展。中国在太阳能、风能和电动汽车行业处于全球领先地位，不仅满足了国内需求，还受到国际市场的高度关注，为实现未来的高质量可持续增长提供了有力支撑。
总体而言，A 股市场的表现受到情绪影响，政府已采取了一系列安抚市场情绪的措施，包括实施货币政策刺激计划和出台稳定股市的举措，已经建立了很好的基础。此外，还提供了明确的前瞻性指引，向市场传递信号：如果需要更多措施，将进一步做出努力。这种政策导向显著增强了外部和本地投资者的信心，而不仅仅是一个交易性的机会。
尽管如此，经济数据的改善仍需时间验证。作为滞后指标，这些数据需要等待明年第一、二季度的真正稳定，才能全面评估政策的效果。从当前趋势看，明年第三季度，经济数据或将迎来显著回升的可能性已经提高。
南方财经：所以总体情绪是积极的。
贺慈耘：是的。财政政策方面，市场预期仍有更多后续措施出台。关键在于这些措施是否能及时满足市场预期，是否提升了信心，从而使这些措施产生持久影响。这也是政府所期待的高质量增长。综合而言，政策成效显现的可能性已大大提升。
全球化与多元化是资产配置关键
南方财经：亚洲新兴市场，在全球经济中的角色越来越重要。如何看待中国、印度等经济体的投资潜力与挑战？
贺慈耘：关于中国我已经提到过，我们对于明年持谨慎乐观的态度，因为已经打下了基础。这也是我们一直坚持的观点，我们仍在对政策实施效果进行持续评估。
谈到印度，从去年年底开始，这一市场对我们来说就已是一个投资方向。因为印度正处于基础设施投资高速增长阶段，政策有很大的连续性，也有决心。比如围绕制造业制定税收和激励措施。
南方财经：日本有何不同？
贺慈耘：我们在日本的投资方案，很大程度上建立在东京证券交易所正在进行的结构性改革之上。我们在治理方面已经看到很多努力，市场对此反馈积极，同时结合改善中的宏观经济前景，日本经济已经摆脱了通货紧缩。
从周期性角度来看，鉴于我们回到了美元走高、本地货币走低的老路，这对日本经济中出口导向的部分也有益。这也反映在目前的股市交易中。每当日元贬值时，市场就会将其视为利好因素。两者的结合，支持我们继续投资日本，并利用机会增加投资。
南方财经：当前环境下最重要的资产配置原则是什么？如何平衡收益与风险？
贺慈耘：必须是一个全球性的、高度多元化的投资组合。从资产类别来看，应涵盖债券和股票，这样投资组合两端都能实现增长并达到有吸引力的收益水平。我们持续关注投资级领域的机会，特别强调另类资产的作用。有很多有吸引力的投资机会可以纳入投资组合中，其中黄金的投资机会是不可忽视的。
黄金是今年表现最好的资产之一，高企的通胀利好黄金。同时，各国央行的投资组合仍重仓黄金，地缘政治变化也通常有益于黄金。
黄金通常被视为一个保值工具，尤其是在本地区。从历史经验来看，中国散户投资者对黄金高度关注，印度投资者也同样如此，因此黄金也是一个重要的多元化投资工具。
目前，投资组合可以包括股票、固定收益产品和另类资产，如黄金等大宗商品。与此同时，地域多元化对于实现投资组合的稳健性和增长也至关重要。我们谈到了亚洲。亚洲对全球经济增长的贡献率已达到60%，预计将继续保持增长，因此亚洲是投资组合中的重要增长要素。在地域选择上，我们最坚定的方向之一仍然是美国。欧洲同样是投资组合中的关键部分；当然还有亚洲。通过综合配置我们谈到的不同组合的良好投资，可以实现增长。
南方财经：现在仍然是投资黄金的好时机吗？
贺慈耘：此前，黄金确实出现了大量抛售，主要是由于美元重新定价所引发。美元走高通常意味着黄金的机会成本上升，这种变化有时是一种市场的下意识反应。同时，央行为了实现资产的多元化，也会根据价格调整其黄金持仓比例。因此，只要当前环境中的关键驱动因素依然有效，黄金仍然是一个值得关注的优质资产。如果投资组合中尚未配置黄金资产，建议至少从当前水平开始增持，以免完全错失机会。
南方财经：那么持有现金呢？
贺慈耘：投资组合中有一些现金总是好的选择，能够在动荡的环境中游刃有余。此外，目前现金仍有不错的回报，得益于较高的存款利率和固定收益产品的表现，而这一趋势预计在较长时间内会持续。但如果在现金交易中停留时间过长，可能也会因此会错过一些利率下降和债券升值的机会。
为了能够驾驭这种环境并利用有时股票价格略低的机会，你必须持有现金才能在更好的机会进入。
亚洲仍是全球增长引擎
南方财经：如何展望 2025 年亚洲以及中国的经济和投资机会？
贺慈耘：我们对亚洲（的投资机会）持建设性态度。全球 经济60% 的增长来自亚洲，其中中国和印度这两个经济强国正在稳步发展。尤其是中国，正在大力推动本国经济复苏，采取了三管齐下的大规模切实措施。尽管我们尚未看到经济数据的实际成果，但我们对于明年的总体预期是建设性的。
股票市场表现良好。有三个领域值得关注：中国的非必需消费品、IT和高科技行业以及围绕太阳能、风能和电动汽车等相关的行业。这些领域均在全球可持续发展趋势中处于领先地位。
就印度而言，我们看好大型股和工业股，鉴于基础设施建设将发挥很大作用。
对于日本，我们也看好IT行业及非必需消费品。随着工资水平的提高，将有更多消费者参与其中。银行业也是如此，因为日本有能力提高利率。我们预计一年内可能加息75个基点，这将显著提升银行业的盈利能力。
综合来看，亚洲地区蕴藏着众多投资机会，投资者应确保积极参与其中。正如一句老话所说，“在市场上，重要的是时间，而不是时机。”因此，在亚洲市场中，我们建议要避免错失良机，在机会来到时，利用更好的价格持续加仓，为来年的增长做好充分准备。