大选最新进展：特朗普在博彩赔率和关键摇摆州都已领先
相比更多反映普选票结果且可能存在样本偏差的普遍全国民调支持率，博彩赔率往往被视作更加敏感与高频的补充指标，而美国大选的“选举人票”制度更是决定了掌握较多选举人票的关键摇摆州的重要性。近期，特朗普在博彩赔率和关键摇摆州都反超了哈里斯，给仅剩三周的大选带来了更多变数。
特朗普博彩赔率反超哈里斯。截至2024年10月10日，哈里斯49%的民调支持率仍领先特朗普2个百分点，但PredictIt博彩数据显示，哈里斯的领先优势自9月下旬以来不断收窄，特朗普目前以54%的胜率反超哈里斯，也是7月下旬以来的第3次反转。
特朗普重拾多个摇摆州领先优势。特朗普在多个摇摆州的支持率明显回升，重新在密歇根州、宾夕法尼亚州以及内华达州反超哈里斯，再加上始终领先的北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州，共在7个摇摆州中的6个州领先。以选举人票最多（19票）的宾州为例，这一领先是2016年和2020年大选中，特朗普都没做到的。如果按照这一情形投票，特朗普获得的选举人票已达302票，足以锁定胜局（270票获胜），对比哈里斯236票。
共和党在国会选情中领先。众议院方面，2024年国会选举中众议院的435个席位将全部改选。根据RCP统计，共和党预测领先的席位有207票 vs. 民主党的196票，距离主导分别差11票和22票，但博彩赔率显示民主党主导众议院的可能性更高，近期回落后仍超过50%。参议院方面，2024年大选中参议院的100个席位中有34席将进行改选[1]，RCP数据显示共和党预测领先的席位有50票 vs. 民主党的45票，博彩赔率也显示共和党胜率持续领先。
四种情形推演：共和党或民主党“全胜”、特朗普+民主党众议院、哈里斯+共和党众议院
总统能否得到国会支持，尤其是主导财税政策的众议院支持，将直接影响相关政策能否顺利推进。此次大选中，众议院的归属不确定性较高。我们结合最新的民调，按照可能性的高低，梳理了四种情形。从最新博彩赔率看，共和党“全胜”（赢得总统和国会两院）概率最高，10月初以来胜率由29%快速升至39%，扩大与民主党全胜胜率的差距（18%）。特朗普+民主党众议院为13%左右，而哈里斯+共和党众议院这一情形可能性相对最低，仅有5%。
共和党全胜（39%）：特朗普当选且参众两院均为共和党控制，与特朗普2016年当选情形类似。这一情形下，更有利于推进特朗普的政策主张，尤其是减税等财税政策；
民主党全胜（18%）：哈里斯当选且参众两院均为民主党控制，与奥巴马2008年当选情形类似。哈里斯的财税政策在此情形下推进或更为顺利；
特朗普+民主党众议院（13%）：与2018年中期选举后分裂国会情形类似，时任总统特朗普与主导众议院的民主党对立。特朗普在这一情形中面临较大的财税政策推进难度，因此不排除通过行政手段先推进关税等对外贸易政策；
哈里斯+共和党众议院（5%）：与2022年中期选举以来的情形类似，时任总统拜登与主导众议院的共和党对立。哈里斯财税政策较难推进，施政空间受阻，或以延续拜登任期内政策和调整行政执行手段为主。
政策前景：基建和科技是共识，产业存在分歧；财税需众议院支持；移民和贸易更多取决总统
综合特朗普和哈里斯的政策主张，以及国会两院职能差异，政策可能的前景为：1）基建和科技政策推进可能性大，但在具体产业方向上有分歧；2）财税政策则需要众议院支持；3）移民与贸易政策更多取决于总统的自主裁量权。
基建政策：支持基础建设投资是两党共识，但方向略有分歧。“共和党全胜”可以通过重新分配《通胀削减法案》和《两党基础设施法案》中的未使用资金至“道路、桥梁、大坝”领域，甚至可以削减或撤销此前通过的法案。然而在“民主党全胜”和其他总统国会对立的情形下，基建政策大概率将延续《两党基础设施法案》。
产业政策：两党均支持人工智能发展但监管各有侧重；能源产业政策存在分歧。共和党主张减少对人工智能的监管，但或约束大型科技公司的行为以增强市场竞争。能源政策方面，或取消拜登政府此前发布的电动车强制令，石油和天然气勘探许可或加快发放。“民主党全胜”将延续对人工智能的强监管，同时从维护消费者利益角度实行反垄断；能源政策可能进一步增加清洁能源领域的发展。若出现“哈里斯+共和党众议院”或“特朗普+民主党众议院”情形，新旧能源将成为主要博弈点。
税收政策：众议院的构成是关键。不管是哈里斯对企业和富人群体的加税计划，还是特朗普进一步削减企业税，都需要得到在财政和税收等有更大话语权的众议院的支持。从目前民调看，共和党继续掌控众议院依然是大概率，因此如果是特朗普获胜，那么其财税主张得到落地的可能性更大，反之哈里斯则会受到一定制约。
贸易政策：不同于投资与税收政策，总统在贸易领域自主裁量权很大，国会基本无法做出有力干预。若特朗普当选，则有可能推进高关税政策，包括全面10%关税和对华60%额外关税。若哈里斯当选，可能大体维持现状。
移民政策：与贸易政策类似，总统对移民政策调整有较大自主权。若特朗普当选，则有可能推出行政命令来收紧边境政策，包括但不限于驱逐等。反之若哈里斯当选，则大概率将维持现有移民政策。
宏观含义：“共和党全胜”对增长和通胀的提振均最大，“特朗普+民主党众议院”则可能是“最差”情形
单独来看，哈里斯政策框架下的美国经济可能更类似过去拜登政府任期下情况的延续，即“不温不火”维持现有路径。需求增量的刺激力度不大，但供给的“破坏性”关税和移民政策也更温和。相比之下，特朗普有可能带来的是“大开大合”的变化。需求侧大规模减税提振美国经济增长，但大幅加关税、限制移民也可能造成供给侧的通胀风险。
上述四种情形中，1）“共和党全胜”对增长和通胀提振最大，但增长还是通胀主导可能还要看具体政策推出力度和先后。减税政策或在未来10年内拉动GDP 1.6%[2]，但CPI或受关税影响在未来1~2年内抬升4~7%[3]；2）“特朗普+民主党众议院”可能是“最差”情形，即需求刺激受阻，但通胀扰动增加；3）“民主党全胜”下对增长拖累幅度最大（加税或在未来10年拖累GDP 2%[4]），但医保和物价管理短期有助于通胀的回落；4）“哈里斯+共和党众议院”需求刺激和通胀扰动都可较小，更多是维持现状。
资产影响：整体利好美股但关税不利中国；美元偏强，黄金中性、利率上行；大宗资源品或受益特朗普刺激预期
判断大选的资产影响，除了特朗普与哈里斯政策本身差异外，不同政策推进的先后顺序也有直接影响，综合来看大概率的方向为：美股“共和党全胜”或更好，“特朗普+民主党”组合有通胀扰动，“民主党全胜”有加税压力；美债利率整体都有上行压力，且特朗普的压力更大；美元偏强，黄金中性，不确定性来自行政干预贬值和避险推动黄金需求；特朗普政策刺激或利好资源品虽然有供给压制，长期需求可能也会利好；特朗普关税或不利中国资产。
美股：“共和党全胜”情形下表现最好，“民主党全胜”盈利拖累幅度最深，“特朗普+民主党众议院”有通胀扰动，“哈里斯+共和党众议院”情形下则维持现状。在当前美国财政发力、AI产业趋势以及全球资金再配置的三大宏观支柱未发生改变的背景下，我们对美股长期不悲观。
美债：特朗普的关税政策、对内减税和移民政策都更偏通胀性，“共和党全胜”情形下减税政策的通过或导致利率上行幅度高于“特朗普+民主党众议院”这一情形。反之，若哈里斯当选，其政策对供给侧压力和经济提振的效果小，意味着对美债利率提升的压力比特朗普当选的情形更小。
美元：若特朗普当选，政策多数有利增长和通胀，支撑美元走强，但需要关注行政干预推动美元竞争性贬值。若哈里斯当选，政策对增长和通胀的刺激都相对更低，美元表现可能更加温和，“哈里斯+共和党众议院”情形下，加税政策推进困难较高，对美元表现的压制减弱，美元或小幅走强。
黄金：降息和刺激政策均压制黄金表现，但避险需求或使黄金维持中性。若特朗普当选，关税、弱美元、俄乌和巴以等地缘不确定性，都将给避险资产提供一定配置需要，避险需求高于哈里斯当选的情形。
大宗：“共和党全胜”下大规模减税或在交易上带来刺激预期，尽管有关税和增加供给压制；“特朗普+民主党众议院”情形下，对外加关税政策影响或被短期放大，叠加供给扰动，可能给铜价和油价增加短期下行压力。“民主党全胜”对清洁能源的侧重可能压制供给，支撑油价；但若共和党主导众议院，能源产业政策的博弈程度增加。
中国资产：参考2018年经验，特朗普当选带来的关税扰动风险明显加大，尤其是“特朗普+民主党众议院”情形下，特朗普国内政策日程受阻反而会加大关税作为优先政策推进的可能性。若关税完全实施，短期不可避免的对出口带来压力（尤其是一些依赖度较大的行业），也加大内需刺激必要性。
相反，如果哈里斯当选，虽然难以松动，但可能也不会大幅改变现状。上半年，中国出口成为增长的主要动力，贡献了GDP的13.9%。随着美国降息开启，利率敏感的地产部门已出现改善迹象（如再融资申请数量增加、银行放贷标准转松，成交改善等），这将有助于拉动地产链相关的商品进口需求，也是我们认为当下中美周期“变化”主要的资产交叉点，但也降低了国内刺激增加的概率。
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