文/清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠
2024年以来高于预期的顽固通胀数据持续了三个月，确实有点长，看似有持续之势，但还是有相当大的季节性、暂时性因素。从4月开始，期间虽难免曲折，但总体上应该是恢复下降趋势了。
5月15日，美国劳工部公布了4月份CPI数据：美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，略低于上个月的3.5%，环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%；剔除食品和能源后，核心CPI同比增长3.6%，持平预期，低于前值3.8%，环比增长0.3%，持平预期，低于前值0.4%。值得注意的是，4月核心CPI同比涨幅是2021年4月以来最低值，环比增速6个月来首次下降。
尽管CPI数据不是美联储的决策依据，但也有一定的参考价值，且公布时间较早，广为各方关注。4月份的CPI数据印证了笔者在上个月的文章《为什么说美国“二次通胀”不会发生》中的观点：2024年以来高于预期的顽固通胀数据连续三个月，确实有点长，看似有持续之势，但还是有相当大的季节性、暂时性因素。从4月开始，期间虽难免曲折，但总体上应该是恢复下降趋势。
2024年以来通胀顽固的主要贡献是三大部分：油价、房租和服务。4月通胀降温和下一步继续下行，也是主要来自这三大部分。
从油价看，布伦特原油现货价格于4月12日在93.6美元/桶见顶后波动回落，截至5月14日已降至80.6美元/桶。美国使用的西得克萨斯中间基原油（West Texas Intermediate，简称WTI）已从4月中旬的86美元/桶降至目前的78美元/桶左右。考虑到价格传导略有滞后，预计5月CPI能源项会出现降温。下一步，随着美国经济降温导致需求减缓，中东局势趋向缓解，预计油价将会稳中有降。
居住成本在CPI指数中的权重高达三分之一。由于大多数租户的租金每年只变动一次，因此新租约租金在统计上的体现较为滞后，而且滞后时间比预期的更长。4月房租与业主等价租金季调环比保持在0.4%，但未经季调的环比增长走弱至0.3%。房租环比增长缓和，为通胀进一步下行带来希望。
2023年，美国93000套新建出租单户住宅竣工，创下了历史纪录；今年又有99000套新出租房屋正在建设中。供给的增加，有利于控制租金上涨甚至推动下降。不利的是，购房意愿受高利率影响持续低迷，住户续租需求更高，这可能会延长新租约租金下降的统计滞后时间；由于移民增加和收入增长，对新建公寓的需求正在大量增加，这可能导致独栋住宅市场再度升温。根据房地产公司Camden Property Trust的数据，目前其旗下公寓租户搬离的比例已降至9%，为该公司30年来的最低水平。通常情况下，搬离率为15%—18%。但同时也应看到，移民的支付能力通常较为有限，居民收入增长也在降温。许多经济学家预计，居住通胀将持续下降，年底将降至4%以下，接近历史正常水平。
观察服务通胀，首先要观察就业和收入状况。这方面的放缓在前两个月的数据中已有所显示，4月则更为明显。美国劳工部5月3日公布数据显示：4月非农就业增加17.5万人，大幅度低于预期的24万人，与预期之差为2021年12月以来最大，失业率增至3.9%，平均时薪同比增速连续两个月下降，环比增速也低于预期和前值，平均每周工时略微减少。旧金山联储近期研究表明，美国居民的超额储蓄已在3月份转为负数。据美国商务部公布的4月零售数据，4月份零售额环比零增长，大大低于市场预期的0.4%，3月份的增长数据也从0.7%向下修正为0.6%。这些数据都表明美国就业市场降温，收入增长趋缓，通胀压力减轻。
观察美国通胀及美联储政策，还是要重点关注和分析PCE数据，PCE数据才是美联储的决策依据，而且通常要低于CPI数据。对3月份PCE数据的分析表明，一季度高于预期的数据主要源于对1月份数据的向上修正。这说明，在一季度里，1月之后的两个月是趋于下降的，通胀的顽固性不那么突出，也包含着通胀总体下降的趋势性信号，预计下一步的PCE数据或将体现得更为明显。
文章来源丨经作者授权发布
本文编辑丨王茅
初审丨徐兰英
终审丨张伟
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