FRBは現在、連邦基金の金利目標区間を5.25%から5.50%の高位区間に維持しており、1年以上にわたっている。パウエルFRB議長が先月、ジャクソンホール世界中央銀行の年次総会で「政策調整のタイミングが来た」と宣言したことに伴い、FRBは9月17～18日の会合から金利を下げることをほぼ確実にしていることが明らかになった。
金利低下の幅は、25ベーシスポイントなのか50ベーシスポイントなのかは、今後2週間の米国経済データのパフォーマンスにかかっているに違いない。
次の図は、業界関係者が羅列した9月18日のFRB金利決議発表前の重要な米国のデータと財経の大事（データの影響力は丸の大きさで表記される）である。
9月に入るにつれて、会議期間中に発表される米国の8月の小売売上高データ（会議期間中のデータが迅速に考慮されるのは難しい）を除いて、本当に重要な影響力を持つ米国のマクロ経済指標は、実際には3つのグループしか残っていないことがわかります。
今週水曜日に発表される米国の7月のJOLTSポストの空席数。今週金曜日に発表される米国の8月の非農業雇用データ、そして来週水曜日に発表される米国の8月CPIデータ。
最初のテスト：米国の7月のJOLTSポジション空席数
7月末に発表された米国の6月のポスト欠員水準は市場予想の800万個を大幅に上回るとともに、失業者1人あたりの対応するポストの数はわずか1.2個に減少し、コロナ禍の数年前の水準とほぼ同等であり、米国の雇用市場が引き続き強靭性を維持していることを示している。
パウエルFRB議長は、労働需給の不均衡を理解するために、労働省のポスト不足と労働力流動調査（JOLTS）に注目してきた。コロナ禍の間、求職者1人に1度は2つの職務に対応していた。
現在、この状況は大幅に冷え込んでいる。調査の他の面でも、自主退職率が2.1%に下がったなど、疫病前の水準に徐々に回帰しており、FRB関係者は労働市場全体の需給がバランスを取り戻しているとみている。採用速度は減速しているが、人員削減速度は安定しており、企業が従業員を残していることを示している。
今週水曜日に発表された米国の7月のJOLTS欠員数は、非農業データの発表前に最も注目されていた労働市場の指標になる可能性がある。
最も重要な試練：米国の8月非農業雇用データ
米国の7月の非農業雇用は11万4000件増加し、2020年12月以来の最低記録となり、予想を大幅に下回った。前2カ月のデータ修正も前の報告より2万9000件少なかった。さらに重要なのは、同月の失業率も4.3%に上昇し、サム規則を触発したことで、米国の雇用市場が悪化しており、景気が後退する可能性があるという懸念が大幅に高まっていることだ。
先月初めの非農業データは、世界市場で「ブラックフライデー」と「ブラックマンデー」の連続遭遇を招いた直接的な後押しだったと言える。これにより、今週金曜日の8月の非農業報告書は、FRBの9月決議前の最も重要な経済指標となっていることは間違いない。
JPモルガン・チェース資産管理会社のグローバル配置戦略のポートフォリオマネージャーPhil Camporeale氏は、金曜日に発表された非農業雇用報告書が、FRBが9月の政策会議で基準金利を25ベーシスポイント引き下げたのか、50ベーシスポイント引き下げたのかの最終的な「裁決者」になる可能性があるとみている。
シティも、8月の非農業データがFRBの9月FOMC（今週末から）の沈黙期の前日に発表されるため、9月に50ベーシスポイント下落するか25ベーシスポイント下落するかを大きく決定すると強調した。シティは依然として金曜日の非農業に対して悲観的な予測を示している。同行は8月には12万5000の雇用（市場予想中央値16万5000）のみ増加し、失業率は4・3%を維持する見通しだ。
Crossmark Global Investmentsのチーフ・マーケット・ストラテジストであるVictoria Fernandez氏はインタビューで、市場の観点から見ると、今週金曜日に発表される予定の米国の雇用報告書は非常に重要だと述べた。8月の雇用成長と失業率に関する報告書は、株式と債券の動きに影響を与える可能性がある。
最後の試練：米国8月CPIデータ
先週金曜日、FRBが最も重視していたインフレ指標の個人消費支出価格指数（PCE）は7月に前年同月比2.5%増加し、エコノミストの予想に合致した。変動の高い食品とエネルギー価格を取り除いたコアPCEもほぼ予想通りで、前年同期比2.6%増加した--7月の全体とコアPCEは前月より上昇を加速させなかった。前月比では、7月全体とコアPCE物価指数の前月比の上昇幅はいずれも0.2%だった。
4月から低い月環比インフレ率は、インフレが持続可能な方法でFRBの目標に回帰していることで、金融政策の重点を雇用市場の保護に向けることができるようになるというFRB関係者の日増しな自信を支えていると言える。
MetLife Investment Managementのエコノミスト、Tani Fukui氏は、「ある程度、PCEが得る可能性のある最高の増幅だ。このインフレ報告書ではサービス業のインフレは予想外の上昇は見られず、サービス業のインフレ上昇はFRBがさらに懸念している光景だが、このインフレ報告書は懸念を引き起こしていない」と述べた。
実際、今年下半期から、米国の雇用データの重要度や市場への影響力は、インフレ指標の上に位置し始めている（これは本文の最初の図のデータ影響力の円の大きさの対比からも同様の情報が得られる）。
現在、8月のCPIに対するメディア予想調査は全面的には出ていないが、クリーブランドFRBのインフレ接近モデルは、米国の8月CPIの前年同月比上昇幅が2.56%（前値2.9%）に大幅に下落する見通しだ。このモデルの予測が正しければ、9月の金利低下への期待がさらにロックされるに違いない。もちろん、どれだけ金利を下げているかについては、現在の雇用データはインフレデータよりも発言権を持っている可能性があります。