2024年は本当に世界の中央銀行の「金利引き下げの年」になるのだろうか。時が本格的に旧暦の竜年に入るにつれて、人々はこの昨年末に比類のない予測を信じていたが、今ではますます多くの動揺が生じている。少なくとも、2年前に世界の主要中央銀行が同時に緊縮サイクルに入ったように、各国が短期間に同時に金利低下の扉を開こうとする可能性はますます薄れているようだ……。
物価の先行きを決める国内の駆動要因の影響力が世界的なトレンドに取って代わっていることが明らかになり、先進国の中央銀行は過去4年間の金融政策分野の同期性に亀裂が入り始めている。
一部の中央銀行は2024年にも利上げを続ける可能性がある……
1990年代初めにインフレ目標制を設立した先駆者として、ニュージーランド連邦準備制度は金融政策のトレンドを設定する上で一通りある。一方、ANZ銀行のエコノミストによると、FRBは早ければ2月末に再び利上げする可能性があり、トレーダーたちはニュージーランドが再び世界の主要中央銀行の金融政策の一致性を破る可能性があるとみている。
そのほか、最近ますますタカ派の立場になっているのは、ニュージーランドの近隣オーストラリアだ。オーストラリア連邦準備制度理事会のMichele Bullock議長は今月初め、「さらなる利上げの可能性は排除できない」と述べ、市場の予想とは異なる政策経路を明らかにした。
実際、昨年末にすべての人が2024年に何度も金利が下がると予想していたFRBでも、今は旧暦の竜年にあたり、新たな変数に直面しているようだ。
先週、市場予想を大きく上回った米国の2つの重量ポンドインフレ報告書であるCPIとPPIが発表された後、雇用成長の急増、インフレの持続的な粘性、悲観的な予想に反し続ける米国全体の経済パフォーマンスは、米国債利回りの約2カ月ぶりの最高点への復帰を推進し、同時にトレーダーは今年の金利低下への予想を大幅に下方修正した。
米金利先物市場は現在、今年末の金利見通しを、FRBの12月の格子図とほぼ一致させている。政策決定者の予測中央値は2024年に3回、毎回25ベーシスポイント低下することに対応しているが、現在の派生品契約の定価も同じ幅に対応しており、4回目の利下げを行う可能性は低いと予想されている。トレーダーは昨年末、今年は7回の金利引き下げを約束したことがある。
さらに極端なのは、ウォール街のいくつかの投資家とサマーズ前米財務長官が先週相次いで出した「利上げ」の声だ。仏興業銀行のKit Juckesアナリストは先週、FRBが金利引き下げを「急ぐ理由はない」と述べた。米経済が再び成長を加速すれば、FRBの次の金利決議は金利引き上げであって金利引き下げではない可能性がある。
サマーズ前米財務長官は最近のインタビューでも、FRBの次のステップは金利引き下げではなく金利引き上げである可能性が高いと述べ、FRBの行動には「非常に注意しなければならない」と考えている。
同時に、過去数十年にわたってデフレに打ち勝とうとする努力の中で、長期的に超緩和状態にある日本は、今後数カ月以内に2007年以来の利上げ行動をとる可能性がある。
これらの中央銀行の最新政策予想の変動を見ると、2024年は業界当初の「金利低下年」ではないのか、確かに大きな疑問符が必要だ。少なくとも今年上半期には、「金利引き上げ陣営」の力は「金利引き下げ陣営」に対抗するのに十分だった……。
世界の中央銀行は龍年に分岐の道を踏むのか。
もちろん、一部の世界主要中央銀行の年内の緩和の道は、目下景気が衰退の泥沼に瀕している欧州地域など、簡単には変わらないかもしれない。
ユーロ圏は昨年、景気後退をわずかな差で回避しただけで、物価圧力の下落速度は予想より速く、早期利下げを推進する業界関係者の見方を支持した。トレーダーはまた、スイスの中央銀行が早ければ来月にも金利を下げることを賭けている。英国は依然として景気後退と高インフレのジレンマにあり、英中央銀行を最も困難な状況に陥れる可能性がある。
国際通貨基金（IMF）の最新の経済見通しは、米国経済の見通しが改善され、ユーロ圏経済の見通しが悪化し、英国経済のデータが惨憺たるものになったという食い違いを浮き彫りにした。
債券トレーダーは現在、1年後には米国の基準金利が約100ベーシスポイント低下し、欧州は約120ベーシスポイント低下すると予想しているが、オーストラリアは現在の水準より約40ベーシスポイント低下するだけで、日本は約30ベーシスポイント利上げする。
シティグループのストラテジストは、トレーダーはFRBが非常に短い緩和サイクルの直後に利上げするリスクにヘッジする必要があると述べた。
これはECB幹部を含む世界の主要中央銀行が回避しようとしている状況であり、急速な180度の大回転は最終的にインフレを再び過小評価していることが証明される可能性があると懸念している。
過去半年間、各国の政策立案者たちは行動が早すぎるか遅すぎるかのリスクを議論するのに多くの時間を費やしてきた。前者は再び台頭する物価圧力に驚かされるかもしれないが、後者は需要を抑制しすぎるかもしれない。しかし、現在、後者は明らかに多くの支持を得ている。
IMFのPierre-Olivier Gourincas首席経済学者は、各国の中央銀行は容易ではない信用を失い、インフレの反発を招くため、早期緩和を避けるべきだと述べた。しかし、経済成長を危うくし、インフレ率が目標を下回るリスクにさらされないように、金利引き下げを過度に遅らせることもできない。
同氏は最近の報告書で、「インフレは需要によって駆動される米国の方が多く、上述の第1類リスクに注目する必要があるように感じているが、エネルギー価格の高騰がインフレの上昇過程で比例しない役割を果たしているユーロ圏では、第2類リスクを管理する必要がある。この2つの場合、軟着陸を維持する道は容易ではないかもしれない」と述べた。
長期的に見れば、欧州、北米、南太平洋諸国の中央銀行は、異なる人口増加率、エネルギー輸入依存性、サプライチェーン移転、住宅動態など、異なる構造的問題に対応しなければならない。そのため、2020年半ば（新型コロナウイルス）以来の世界的な通貨政策の整合性は、ほぼ不可避に弱まるだろう。
フーバー研究所の訪問学者Mickey Levy氏は、「各国の中央銀行は異なる速度で金利を下げるだろう。ほとんどの地方でインフレは低下しているが、中央銀行総裁たちは異なるインフレと経済状況に直面しており、これはその目標を実現するために必要な適切な政策金利を決定している」と述べた。
今週を展望して、水曜日と木曜日に発表されるFRBと欧州中央銀行の1月の議事録は、この2大中央銀行の内部官僚の政策方向と歩みに関する最新の見解を理解するために注目されるだろう。