大家好，我是堂主。
春节在家，闲下来的时间比工作时要多了，这几天看了一本书：《大衰退》
作者是辜朝明，是日本最大证券公司野村证券旗下的首席经济学家，也曾任职于美联储纽约支行。
书中对于90年代日本经济衰退，有很深刻的认识。
这期就来好好分享一下这本书，分几部分来聊：现代经济的运行逻辑是什么？发生经济衰退罪魁祸首是什么？为什么货币政策会在日本失灵？企业在经济衰退中都在做什么？
日本在进入90年代前，其经济有一个特点：就是比欧美同行借了更多的债务来扩大经营。
他们企业之所以有较高的增长率，就在于他们是负债累累。
所以，一旦遇到经济下行，企业做的第一件事，就是：去负债：
从1991年到1994年，日本私人企业设备投资在GDP的占比、一改过去一路上涨的趋势，忽然掉头、直转直下。
为什么会发生这样的变化？
辜朝明提出了自己观点：企业追求负债最小化。
在他看来，资产价格崩溃引发企业负债最小化，是引发日本长期经济衰退的罪魁祸首。
在经济上行、消费旺盛之下的经济运转逻辑是这样的：
假设一个人有1000块的收入，那么他会把其中的900块拿去消费，而剩下的100块存进银行。
因此，这个人花费掉的900块，就会变成其他人的收入。
其他人收到900块，又会把其中大部分拿去消费，小部分存起来。
同时，这个人一开始存进去的100块，银行会拿来贷给需要资金的企业。
如此反复、便能在经济活动中不断创造出效益。
当然了，以上是在比较好的情况之下。
假设，这时候企业不打算去银行借这个人存进去的100块，或者，只是打算借其中的50块。
那银行就会产生50元的滞留，没有贷出去，而是留在了银行体系里。
这时候银行就会用更低的贷款利率，去吸引企业来贷款。
直到把滞留的钱，都贷款出去。
这就是经济运转的正常机制。
可是在日本，90年代经济泡沫破灭之后，哪怕银行把贷款利率变为零，照样没有多少前来借贷的企业。
不仅如此，辜朝明调查发现，日本企业不仅没有增加借贷，反而每年以数十亿日元的速度在偿还债务。
前面说的，日本企业在经济泡沫破灭之前，虽然是高速增长，但同时负债也高。
对于单个企业而言，偿还债务是正确且负责的行为。
但是对于整体而言，当所有企业都采取这样的动作时，就会造成全国性的资产价格衰退。
此时所有的企业，不再追求利润最大化，反而是负债最小化。
这是书中对于日本经济衰退的总结。
到了1988年，日本有部分企业已经成为净储蓄者。
至2000年，日本的企业储蓄，已经超过了个人储蓄。
这种情况其实是挺逆天的。
在正常的经济体下，一个国家最大的借贷方，应该是企业，现在企业反而成了最大储蓄方，都忙着还债、而不是去融资。
从1990年到2003年，由于企业需求下降，导致的损失，相当于日本GDP的20%。
传统学术认为导致经济脱离正常轨道的外部冲击，并不重要。
但书中提出的资产负债表衰退，却认为特定的外部冲击会从根本上改变企业或个人的行为目标。
当一个国家整体资产价格出现下跌时，就会迫使企业将它们最优先的目标从利润最大化转变为负债最小化，以修复自己受损的资产负债表。
一旦企业发生这种行为，对经济的反噬作用，比一般经济衰退更加严重。
既然企业都不融资，都在想着提前还贷，那么日本是如何走出低谷的？
虽然90年日本经济泡沫破灭了，但是他的GDP总量却一直保持稳定，没有急速下降。
作者认为有两个最主要的原因：
首先，是财政政策起了支撑作用，而不是货币政策。
因为日本企业失去了借贷意愿，所以货币政策就失灵了，要知道货币政策的有效性是建立在“企业愿意去借贷”的这个重要条件之上。
让我们继续前面那个假设：一个收入1000块，900块去消费，100块存进银行，银行会把这100块贷给企业，可是现在企业不想借这100块，或者只是借50块，这时候怎么办？
日本政府做了一个决定，用财政政策，去解决银行里无人借贷而剩余的资金。
比如，日本发行了大量的国债，去修道路桥梁等公共建设。
大量国债出来后，银行体系里的滞留资金就可以去买国债了。
这时候，相当于银行把钱借给了日本政府，保持市场上的货币供应量。
这就是日本长期景气低迷，但货币供应量不减反增的原因所在。
其次，居民部门降低储蓄率。成了经济的底层支撑。
日本个人净储蓄在经济泡沫破灭之后，一直呈下降趋势。
经济泡沫之前，虽然日本人对于住宅、或者是教育上的投资，很疯狂，但是他们的储蓄率也很高，这些所有的预期都建立在高收入的基础上。
当经济泡沫破灭的时候，员工成了企业债务偿还和结构调整过程中的受害者。
在现实世界中，企业员工在奖金和福利减少甚至完全取消的情况下，需要支付的住房贷款和教育费用却丝毫没有减少，于是很多人不得不开始动用以前的储蓄来弥补亏空。
对于个人来说，储蓄缩水当然是件不幸且值得同情的事情。
但是从宏观经济学的角度来看，这样反而使滞留于银行系统内部的资金减少，从而起到了支撑经济的作用。
这是书中给出的第二个原因。
我个人理解到的是，虽然日本经济出现了泡沫，但是那些高位上车的日本民众、一边默默在还房贷、一边又没缩减教育支出，以此保持了日本经济还在平稳运转。
当然了，这种结果导致的是：“低欲望”社会的出现。
总结下来一句话：企业负债最小化、政府借贷最大化，而居民部门，就在默默承受。
那么，日本的财政政策有没有副作用呢？
对私营部门投资的挤出效应，就是日本财政政策最大的负作用。
不过书中并没有细说，只是简单提到了一点：当企业在追求负债最小化的时候，都在集中精力偿债时，财政政策的挤出效应并不明显。
与其说这是一本书，不如说是一篇很好的论文。
打破了企业“追求利润最大化”的惯性思维，提出了“负债最小化”衰退时期的真实特征。
当无人借贷，所有企业都无视零利率，而是去忙于偿债，这时候货币政策就会失灵。
在辜朝明看来，日本没有像西方那样选择货币政策，而是选择财政政策，是一个无比正确的决定。
今天所有的主要经济体、美国也好、欧洲也罢，哪怕是我们，都有在大规模超发货币，以至于现在货币量都达到了天文数字。
传统金融认为央行是最后借款人，书中说的是财政是最后借款人。
但是在财政项目中，要找到既能刺激经济、又有高收益的项目，堂主认为在现实中、真的是挺少的。
不过话说回来，不管作者观点是对是错，个人认为，还是值得一读，换个角度去结合看当下，倒也不是一件坏事。
历史的本质从来都不曾改变，一旦启动，自会有安排的。
我是堂主，这期就聊到这，我们下期再见~~