核心观点
核心观点：4月居民收支数据显示美国居民消费支出超预期走弱，超额储蓄基本耗尽，美联储模型将24Q2美国GDP由+3.6%下修至+2.7%。叠加24Q1美国GDP、PCEPI下修，降息预期有所强化，当前市场预期2024年9月降息概率为59.5%，全年隐含降息幅度为1.45次/36.3bps。库存方面，受美国地产周期触底、美国地产链批发商库存触底、对特朗普上台加征关税的担忧的综合影响，我们预期美国地产链或前置补库周期，带动出口链相关赛道短期业绩超预期。
24Q1美国GDP、PCEPI均有下修，增长与通胀放缓程度加深。增长方面，24Q1美国GDP季环比年率由初值的+1.6%二次修正至+1.3%，其中消费由+2.5%下修至+2.0%，私人国内最终购买PDFP季环比年率由+3.1%下修至+2.8%。通胀方面，24Q1美国PCEPI季环比年率由+3.4%二次修正至+3.3%，核心PCEPI季环比年率由+3.7%二次修正至+3.6%。24Q1美国增长与通胀数据较初值同步下修，反映一季度经济总需求的下行幅度较此前测算的更大。不过，PDFP、PCE均仍在美联储预期的+1.8%、+2.0%长期水平以上，产出缺口与通胀缺口仍然为正，定性来看，美联储仍不具备降息的必要条件与充分条件。
4月消费支出走弱，超额储蓄基本耗尽，24Q2美国GDP承压。居民收支方面，4月美国居民收入环比+0.3%，持平预期，前值+0.5%；个人支出环比+0.2%，预期+0.3%，前值由+0.8%下修至+0.7%；实际个人支出环比-0.1%，预期+0.1%，前值由+0.5%下修至+0.4%。超额储蓄方面，4月居民储蓄率维持3.6%不变，仍处于疫情前低位。以2016-2019、2017-2019年趋势线测算，截至最新4月，美国居民部门的超额储蓄分别剩余-500亿、-3900亿美元（图表7），这意味着疫情期间美国居民因大规模财政政策刺激而累积的超额储蓄已基本耗尽，支撑居民消费强劲增长的存量基础不再，居民若要维持高于疫情前趋势的消费支出，则需要更多依赖于当期收入，尤其是薪资收入。通胀方面，4月美国PCEPI同比+2.65%，预期+2.7%，前值+2.7%；环比+0.26%，预期+0.3%，前值+0.34%；核心PCEPI同比+2.75%，预期+2.8%，前值+2.81%；核心环比+0.25%，预期+0.2%，前值+0.33%。由于编制方法的差异，PCE通胀增长相较CPI更温和，4月核心PCE环比增速如期改善。受经济与通胀数据降温影响，亚特兰大联储GDPNow模型对24Q2美国GDP的实时预测也由上周的+3.6%大幅下修至+2.7%。
电器确认补库拐点，美国地产链或前置补库周期。行业层面，部分与出口链相关的行业库存周期分化仍然明显。消费电子方面，去库最为彻底、开启主动补库最早的电脑行业3月实际库存同比+5.20%，前值-1.91%。地产后周期方面，3月家具家居实际库存同比-8.99%，前值-11.32%，跌幅连续第7个月收窄；电器实际库存同比-7.03%，前值-8.63%，首次确认补库拐点。总量层面，最新3月美国实际库存同比增速由+1.19%再次抬升至+1.29%，实际销售同比由+1.06%抬升至+1.94%，库销比持平1.56x。但考虑到：总量库销比仍然偏高（较1998年以来中值高出0.13x），库存同比增速相比此前几轮周期处于偏高水平，补库持续性仍有待观察。与出口更相关的批发商3月实际库存同比由-1.14%下行至-1.51%，库销比由1.41x小幅回升至1.42x，批发商库存周期仍在磨底。向前看，我们预期美国地产链批发商或前置补库周期，带动出口链相关赛道短期业绩超预期，主要因为：①随着美国经济预期由硬着陆走向软着陆再走向不着陆、美联储结束加息周期，美国地产周期确认触底，此时补库容错率较高；②轻工、家电这两个美国地产链批发商实际库存同比增速均已在底部，此时补库空间较大；③考虑到特朗普在今年大选中的胜选风险，批发商或因此前置原属于2025年的补库，加码短期补库力度。
风险提示：紧缩政策导致金融风险再度发酵；美联储过早开启降息引发二次通胀风险；美国经济数据持续超预期带动长端利率居高不下。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《美国地产链加速补库，居民超储基本耗尽——#海外周报20240602》。
本文源自：券商研报精选