月曜日（1月8日）、新年初週の米債市場が大挙して圧迫された局面とは異なり、FRBの3月の利下げに対する市場の予想は依然として下火になっているが、今回、米債市場は意外にも堅調で、複数の期限の米債利回りは先週から高位に下落し、まれに金利市場の押注の動きと逆向きになった……。
相場データによると、ニューヨーク時間帯終盤までに、2年期の米債利回りは0.6ベーシスポイント下落の4.383%、5年期の米債利回りは1.9ベーシスポイント下落の3.992%、10年期の米債利回りは1.6ベーシスポイント下落の4.033%、30年期の米債利回りは1.1ベーシスポイント下落の4.194%だった。
全体的に見ると、各期限の米債利回りの夜明けの下落幅は一般的には大きくないが、この日の下落傾向は依然として極めて貴重である。複数のFRB関係者が急速な利下げを意図していないと次々と表明していることに伴い、月曜日の金利市場はFRBの3月の利下げに対する予想が引き続き低下しているからだ。言い換えれば、金利スワップ市場の押注は新年早々もさらに鷹を転じているが、米債利回りの動きは昨夜、鳩派の一面を見せたのは異例だった。
これに対して、多くの業界関係者も、最近ますます多くの投資機関であるFRB幹部に取り上げられている敏感な話題に目を向け始めている。それは、FRBがいつ縮小表を脱退するのかということだ。
FRBが縮小のペースを緩めることが期待されるシグナルを徐々に放出し始めたことに伴い、市場参加者は量的緊縮政策の終了時期の決定を急いでおり、今年の米国債に対する多くの投資家の強い期待が強まっている。
中央銀行関係者の話を見ると、FRBが「時計縮小」のペースを緩める可能性があるとの憶測は、先週土曜日に米ダラスのローガンFRB議長が最新の演説を発表した後、ほぼ完全に点火された--ローガン氏は当時、金融市場の流動性が引き締まった状況では、FRBは貸借対照表の縮小ペースを緩める必要がある可能性があると述べた。
ニューヨークFRBの市場部門の元高官として、ローガン氏は縮小のペースを緩めることを考慮した呼びかけに権威を持っている。
彼女は、金融システムにおける流動性と銀行準備金は依然として十分だが、個別の銀行では流動性の逼迫が始まる可能性があると述べた。特に、FRBの夜間逆買い戻し協定の使用量が低下した場合。ローガン氏は、FRBが縮小表を緩和することを決定した指標パラメータについて、今から議論するのは「適切だ」と考えている。
FRBが先週発表した12月の議事録によると、一部の政策立案者は量子化緊縮（QT）計画の改訂について議論したいと考えている。
JPモルガン・チェース・アセットマネジメントのボブ・ミケーレ最高投資責任者兼グローバルFICC部門ディレクターは、「債券市場にとっては朗報だ。量的緩和政策の終了は、債券市場に参入すべきかどうかを知らなかった現金を持つ投資家の懸念を払拭するだろう」と述べた。
投資は早ければ3月に官宣する予定ですか。
現在、米銀ストラテジストのMark Cabana氏、Katie Craig氏、経済学者のMichael Gapen氏は最新の報告書で、FRBは3月に米債に対する縮小計画を緩和すると発表し、初の金利低下行動と同期すると予想している。
米銀は、FRBの縮小ペースの本格的な減速は4月から始まり、米国債に対する縮小上限を毎月150億ドル、すなわち4月を450億ドル、5月を300億ドル、6月を150億ドルに引き下げ、7月に完全に終了すると予想している。
現在のFRBの縮小規模の上限は、毎月600億ドルの米国債、350億ドルの機関住宅ローン支援証券（MBS）である――実際のMBSの縮小規模はこの数字をはるかに下回っている。
偶然ではなく、バークレー銀行のストラテジストも、FRBが4月に縮小計画を緩和し始め、夏の中期までに終了する可能性があると予想している。
対照的に、ドイツ銀行は縮小表を6月に開始すると予想しているが、モルガン・スタンレーの予測は相対的に遅れている。同行はFRBの政策決定者が市場に十分な準備期間を与えたいと考えているため、9月までに行動することはないとみている。
道明証券のGennadey Goldberg米金利戦略責任者は、（減速縮小表）の最大の問題はタイミングだと指摘した。道明証券は、FRBが6月に縮小を停止する見通しだ。
FRBが早期に縮小表を脱退できれば、市場の流動性圧力緩和に有利であることは間違いない。昨年末、記録的な水準まで急騰した保証付き夜間融資金利（SOFR）など融資市場の基準金利の高変動に、一部のトレーダーは「金不足」が再現される可能性を懸念している。一方、FRBの夜間逆買い戻しツールの使用量は新年早々に約7200億ドルに急速に縮小した。
これは金利市場のボラティリティを低下させるだろう u 0026 quot ;とベイライドグローバル固定収益事業最高投資責任者のリック・リード氏は述べた。「今年のリスクの1つは、米財務省が実行しなければならない大型債券の売却です。FRBが量子化緊縮を行っている中で、このような大規模なオークションを行わなければならない場合にはリスクがあります。これ（減速縮小表）はリスクを低減しています」
EYチーフエコノミストのグレゴリー・ダイコ氏は、「FRBが歴史的な緊縮サイクルから転換しようとする時、人々はいかなる形の流動性圧力も避けたいと考えており、これらの転換点が市場の敏感な時であることを知っている」と指摘した。
量的緊縮政策を早期に終了することで、2019年の買い戻し市場危機の懸念が再燃することも回避でき、その際、隔夜の市場金利が4倍から10%に急騰し、FRBは緊急介入措置を迫られた。Citadel Securitiesグローバル金利取引主のMike de Pass氏は、「FRBが慎重に行動することを望んでいることを示している。同様に重要なのは、前回の結末がいかに悪かったかを覚えておくことだ」と述べた。