今週月曜日の米国債市場の急落相場はさらに拡大し、基準10年物の米国債利回りは4%台を回復し、8月以来の高水準となった。先週金曜日に発表された米雇用報告書が予想をはるかに上回ったため、トレーダーはFRBの金融政策の先行き予測を再評価するよう迫られた。
相場データによると、ニューヨーク時間帯終盤までに、各期限の米債利回りが全線で上昇した。そのうち、2年期の米債収益率は8.8ベーシスポイント増の4.006%、3年期の米債収益率は7.6ベーシスポイント増の3.903%、5年期の米債収益率は7.4ベーシスポイント増の3.871%、10年期の米債収益率は7.1ベーシスポイント増の4.032%、30年期の米債収益率は6.2ベーシスポイント増の4.308%だった。
アナリストによると、先週金曜日に発表された予想を上回る米非農業雇用報告書によるFRBの利下げペースの鈍化への期待の影響で、米国の10年債利回りは過去2営業日連続で上昇し、週明けの取引では一時4.033%まで上昇した。8月1日以来の高水準で、8月8日以来初めて4%整数関門を突破した。市場取引員は現在、FRBが11月政策会議で再び50ベーシスポイントの大幅な利下げを行う可能性をほぼ完全に排除しているためだ。
芝商所のFRB観察ツールによると、金利先物市場のトレーダーの最新の見通しによると、FRBは来月初めの会合で25ベーシスポイント下落する確率は87%に達し、下落しない確率は約13%に達したが、50ベーシスポイント下落する確率は「存在しない」という。1週間前に上述の背中合わせで再び急進的に金利を下げる確率は一時4割近くに達したことを知っておく必要がある。
次の図は、Fed Watch Advisorsの創業者ベン・エモンズ氏が提供し、上述の金利市場の予想変動がいかに「天地を覆す」かを示している。9月の強力な非農業データは、FRBが50ベーシスポイント下落する可能性（図中のブルーライン）を大幅に低下させるとともに、10年債利回り（図中のオレンジライン）を押し上げた。
道明証券のニューヨーク駐在首席米国金利ストラテジスト、Gennadey Goldberg氏は、「データの強さだけで、市場はすぐに50ベーシスポイントの利下げを議論することから、11月には金利が下がらない可能性がある」と述べた。
月曜日に先物市場の頭金を追跡した未平倉契約のデータによると、保証付き隔夜融資金利（SOFR）に関連する複数の契約が大幅に下落し、頭金投降を表明した。同時に、オプション市場では、FRBが今年さらに25ベーシスポイントしか金利を下げることを目標とした新たな「タカ派」ヘッジが大量に出現した。
ゴールドマン・サックスの戦略家George Cole氏らは、当初から米債利回りの上昇が予想されていたが、材料は徐々に調整されると報告している。9月の雇用報告書の強さはこのプロセスを加速させる可能性があり、（非農業が発表された後）人々は政策規制の程度を議論し始め、FRBの削減政策の可能性の深さを議論し始めた。
「我々の視点から見ると、10年債利回りはFRBが最終的にどのように金利を決定するのかを明らかにしようとしている」とGlenmede投資戦略副総裁のマイケル・レイノルズ氏は述べた。「労働市場が支えられていることや、これまで見てきた悲観的な懸念が解消されていること、経済が弾力性を維持していることなど、FRBの行動範囲やFRBの中性金利の程度に影響を与えるクロストレンドが多い」。
Reynolds氏によると、軟着陸は私たちの基本的な予測だという。トレーダーたちが予想していた今年の金利引き下げ幅を削減するにつれ、株式投資家は「現在の株式の公正価値を見直している」としている。
BMOキャピタルマーケットストラテジストのイアン・Lyngen氏とVail Hartman氏は、強力な雇用報告書が出た後、米国経済に関連する「着陸しない」結果の見通しが改善されたと述べた。直感的に見ると、投資家はFRBの最近の金利低下への期待を大幅に削減した。彼らは報告書の中で、市場参加者の金利経路に対する見方の中で、最も関連する変化は「FRBの金利低下速度に対する予想に関連する」と書いている。「人々は金利が着実に、予測可能に中性に戻るという仮定を放棄し、正常化の過程で一時停止（金利低下）が予想されるようになった」。
FRB、9月の急激な利下げは「間違っている」？
ちなみに、月曜日の債務市場の動きも数ヶ月前の状況とは正反対で、当時の米国労働市場は弱体化していたようだ。
8月2日、米労働省が発表した7月の非農業就業者数は11.4万人増にとどまり、失業率はここ3年で最高の4.3%に達した。弱気な雇用データは当時、景気後退への懸念を激化させ、数日で10年債利回りは2023年7月以来の最低水準となる3.782%に下落した。FRBの急進的な利下げへの押注が高まり、FRBは9月にも最終的に50基点の大幅な利下げペースで、今回の金融緩和サイクルの幕を開けた。
しかし、現在、米国経済、特に労働市場のデータが再び好転するにつれて、多くの業界関係者もFRBの9月の急進的な利下げ決定に疑問を呈し始めている。
米元財務長官でハーバード大学経済学者のサマーズ（Larry Summers）氏は先週金曜日、Xプラットフォームで「今日の雇用報告書は、私たちが高校金利の環境にあり、責任ある通貨政策は慎重に金利を下げる必要があるという憶測を裏付けるものだ」と書いた。
サマーズ氏は、「事後的に見ると、9月に50ベーシスポイント下落したのは誤りだが、結果は深刻ではない。これらのデータがあれば、『着陸しない』と『ハード着陸』はFRBが考慮しなければならないリスクだ。賃金の増加は依然として新型コロナウイルス前の水準をはるかに上回っており、減速していないようだ」と述べた。
現在、FRBが求めているのは、景気後退を起こさずにインフレ率がFRBの2%の物価目標付近まで低下する経済軟着陸の実現だ。それに比べて、「着陸しない」はインフレ反発を意味し、「ハード着陸」は景気後退を意味する。
もう一人の金融界の著名人で有名な投資家のドラッカンミラー（Stanley Druckenmiller）氏も最近、FRBの過度な利下げに慎重な姿勢を示している。ウォール街のワニ、ジョージ・ソロス（George Soros）のパートナーだった。ドラッケンミラー氏は非農業雇用報告書の発表後の電子メールで、「FRBが2021年のように展望的なガイドラインにとらわれないことを願っている」と書いた。彼はFRBが2021年にインフレが離陸し始めた後、金利を上げたくないことを指している。今の問題は金利低下にある。
「GDPはトレンドを上回り、企業の利益は力強く、株式市場は過去最高を記録し、信用は非常に緊張し、金は最高を記録した。（金融政策の）規制はどこにあるのか」とドラッケンミラー氏は述べた。
明らかに、ドラッケンミラーの潜在的なセリフは、これらの金融動向を考慮すると、FRBの現在の政策はそれほどきつくないということだ。そのため、FRBは大幅に金利を下げる必要はない。特筆すべきは、ドラッケンミラー氏は先週、非農業報告書の発表前に、米国債を空にしていると述べたことだ。