题：全球宽松周期将重塑资产定价
　　作者 李海静 恒丰银行私人银行投资顾问
　　李海静
　　2024年三季度，围绕美联储降息从预期到落地、美国大选博弈的交易主线，全球资产价格波动明显加大。展望四季度，全球进入宽松周期将重塑资产定价，大类资产将如何演绎？
　　全球宽松周期启幕
　　海外宏观方面，下半年以来，为应对经济增长放缓及可能面临的衰退风险，全球央行接连发布降息决议，英国、加拿大、欧洲央行等相继降息。美联储时隔四年重启宽松周期，于9月19日超预期降息50个基点，市场期待已久的降息靴子最终落地。至此，全球开启了以推动经济增长为核心的宽松周期。美联储点阵图预测今年还有25-50个基点的降息幅度，美国劳动力市场和消费者信心走弱正形成共识；欧洲央行年内已两次降息，但经济景气度萎缩、部分经济体步入衰退边缘正提升市场对四季度欧洲央行进一步降息的预期。
　　国内宏观方面，海外宽松周期打开了我国政策空间，美联储降息不到一周，我国推出了“9·24”政策组合拳，进一步推进经济发展。9月26日召开的中共中央政治局会议，强调“有效落实存量政策，加力推出增量政策”“努力完成全年经济社会发展目标”，预计后续财政政策将协同发力。
　　大类资产配置逻辑
　　美联储9月降息后各类资产迅速反应，海内外资产价格波动明显。四季度随着全球进入宽松周期，大类资产的表现和配置也走到了十字路口，如何看下阶段的投资机会？
　　股票市场上，A股在9月底迎来政策东风，放量上冲至3000点上方。当前，政策对资本市场的呵护明显，短期股指向上较为确定。展望四季度，国内外政策宽松周期将明显改善市场流动性，投资者风险偏好也有望迎来显著变化，股票市场面临的宏观环境再次优化。需要关注的是，A股的趋势性行情还取决于经济基本面和企业盈利。
　　债券市场上，四季度来看，债市整体仍处于顺势，全球降息周期的大背景也在一定程度上强化了债牛预期。尽管当前债券收益率已在阻力位，但长期利率中枢下行的态势未改。一方面是受实体经济运行惯性的影响；另一方面，存款利率持续下调加速存款向理财“搬家”，居民增加对固收类资产的配置使得机构欠配行情还在。
　　大宗商品市场上，原油供求压力凸显，国际油价一度跌破70美元/桶。展望四季度，国际原油市场供需格局难有显著变化，油价大概率仍承压。一方面，全球原油在四季度将进入消费淡季，投资者对能源需求前景的担忧不减；另一方面，OPEC+(欧佩克+)将从四季度逐渐取消减产份额，加之部分产油国的产量仍在增加，原油供应依旧宽松。此外，地缘政局的动荡风险等因素都将深刻影响油价走势。
　　黄金市场方面，国际金价屡创历史新高，最高突破2680美元/盎司。四季度来看，黄金市场整体仍顺风，一方面，美国大选的反复博弈和结果将扰动市场，黄金将更多定价避险属性；另一方面，新一轮宽松周期下金价有望打开新的上行空间。叠加地缘政治、再通胀风险等因素，黄金依旧是大类资产配置的优选品种。调整的风险主要来自于市场获利了结的回调等。
　　外汇市场上，美元指数受降息交易影响滑入下行通道，创近一年来新低，三季度已累计跌超4%。四季度来看，市场对9月降息迅速定价后，短期美元指数突破100关口或面临一定阻力。美元面临的变数在于：降息并不必然导致美元持续走弱，美欧经济基本面对比以及货币政策的宽松差异会更多地主导美元走势。
　　人民币汇率受益于美元指数走弱、中美利差收窄等因素影响持续走强。随着政策空间逐渐打开，当下人民币汇率预期进一步加强。后续来看，美联储降息周期下整体利好包括人民币在内的非美货币；国内经济的走势也是影响人民币汇率的主要动能。整体来看，四季度国内政策加码是大概率事件，外汇市场面临的宏观环境较上半年好转，人民币汇率有望保持稳中趋升的态势。
　　其他主要资产方面，美股在经历7月调整后重回上行态势，随着美联储开启降息周期，市场风险偏好提升正催化市场行情，革新性的人工智能技术有望驱动美股继续引领全球。但当前市场对美国大选的不确定性似乎并未充分定价，股指或难免宽幅波动。美债聚焦美联储降息节奏，历次降息显示，市场通常“抢跑”降息交易，降息前以及整个降息周期，美债收益率下行幅度较大。港股历来是全球降息周期的受益者，美联储降息落地后港股迎来明显反弹。降息周期开启后有望持续改善港股市场流动性；加之目前港股估值仍处于低位，以及人民币和港币升值带来中资股吸引力的提升，这些因素均将支持港股相对收益行情。
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责任编辑：张芷菡