資本市場の大変局！
パウエルFRB議長はジャクソンホール年次総会で、政策調整の機運が到来したと述べた。その後、資本市場は大変局を迎えた。スワップ市場は、FRBが年末までに100ベーシスポイント近くの利下げ幅を見込んでいる。米国の2年債利回り曲線の反転幅は縮小した。また、株式市場も熱烈な反応を示した。
現金系通貨市場の規模はさらに予想外に増加した。バンクオブアメリカは現地時間の金曜日、水曜日までの1週間で、投資家は現金系通貨市場基金（MMF）に370億ドルを投入し、FRBの9月の利下げに備えていると明らかにした。バンク・オブ・アメリカは、金融データプロバイダEPFRのデータを引用して、これは通貨市場基金が1月以来最大の3週間の累計流入量を1450億ドルに達する見込みだと述べた。
世界の流動性が曲がり角を迎えているのに、なぜ通貨基金の規模が暴騰しているのか。より多くの資金が株式市場に流入するのではないでしょうか。
予想を上回る変化
2024年のジャクソンホール世界中央銀行年次総会で、パウエルFRB議長の演説は将来の利下げの基礎を築いたが、具体的な利下げ時期と幅を明らかにすることを拒否した。彼は政策調整のタイミングが来たと言った。彼の講演の後、市場は積極的な変化を示した。
しかし、通貨市場基金の規模も暴騰し始めた。バンクオブアメリカは現地時間の金曜日、水曜日までの1週間で、投資家は現金系通貨市場基金（MMF）に370億ドルを投入し、FRBの9月の利下げに備えていると明らかにした。これは、通貨市場基金が1月以来最大の3週間の累計流入量を1450億ドルに達する見込みであることを意味している。バンクオブアメリカによると、毎週の世界市場の資金流入と流出統計報告書では、投資家は204億ドルを株式に、151億ドルを債券に、11億ドルを金に投入した。
多くのファンドマネージャーは、金利低下は通貨市場のファンドのリターン率を下げ、株式や債券市場に大量の資金が流入することになると考えている。しかし、FRBが金利を下げる前に、大手投資家は通常、短期国庫券よりも高いリターンを提供する短期固定収益証券が多いため、通貨市場基金に殺到する。
ジャリード・ウッドワード氏をはじめとする米銀行ストラテジストは、「金利引き下げは6.2兆ドル規模の通貨市場基金の撤退を引き起こし、株式購入に転じる可能性はあまりない。歴史的には、軟着陸の場合、FRBが初めて金利を下げることでより多くの現金流入がもたらされるが、硬着陸の場合、債券が勝者になる可能性がある」と述べた。
最近の経済データによると、米国経済は徐々に減速するか、より激しい「ハードランディング」ではなく「ソフトランディング」を実現するだろう。バンクオブアメリカとEPFRのデータによると、投資級債券は43週連続で81億ドルの資金流入を誘致した。新興市場株式市場は12週連続で47億ドルの資金流入を獲得し、2024年2月以来最長の連続流入サイクルとなった。
また、米国の不動産市場も爆発を迎えている。住宅ローン金利の低下が需要を刺激したため、米国の7月の新築一戸建て住宅販売台数は1年以上ぶりの高水準に上昇し、不動産市場が回復していることをさらに示している。住宅ローン融資機関フレディマック（Freddie Mac）のデータによると、今週30年間の固定金利の住宅ローンの平均金利は6.46%で、2023年5月以来の低水準で、前年同期より半ポイント以上低かった。
流動性の曲がり角はもう着いたのか。
最近、ドル指数の下落が続き、世界の非米通貨全体で大幅に上昇した。これは、2022年以来の離岸ドル流動性危機が緩和されたことをある程度意味している。また、最近の円高も月初めのように市場を混乱させることはなく、セット金利取引の反転という負の衝撃も過ぎ去ったようだ。SOFRの行方を見ると、最近も低水準が続いている。これは基本的に、流動性はもはや大きな問題ではないことを意味している。
甬興証券は、世界の流動性が曲がり角に直面しているとみている。現在、米国のインフレ率は明らかに下落しており、物価と雇用データの限界の変化はFRBの金利低下の創造条件であり、市場はFRBの金利低下の予想を温めているが、FRBの具体的な金利低下時点は将来のデータ変化に依存するだろう。
主要先進経済体の金融政策の転換は新興市場経済体の外部圧力の緩和に有利であり、その中で、マクロレベルの資本流出と通貨為替レートの切り下げ圧力は緩和され、ミクロレベルの債務返済圧力は軽減された。しかし、歴史的経験から見ると、世界の流動性が曲がり角に直面した時、投資家の情緒変化は金融資産の定価に影響を与え、国際金融市場は通常ある程度変動し、最近のドル指数は弱体化し、金現物と先物価格は再び高値を更新し、米債利回りは大幅に低下し、世界の株式市場は回復し、投資家は依然として主要先進経済体の通貨政策の転換に対するオーバーフローの影響と潜在リスクに警戒しなければならない。国内の現在の経済ファンダメンタルズも政策面も資金面も市場情緒も、2022年末に財テクが買い戻されるのとは時差が大きく、債務市場の収益率が大幅に回復する可能性は小さく、長期的には権益資産配置の性価格比が上昇している。
香港商報によると、恒生銀行の梁兆基上級顧問は24日、あるラジオ番組で、FRBが今年1/4分の1、つまり年末には50 bpの半分の1の金利を下げる可能性があると予想しており、香港にとって良いニュースになると信じていると述べた。梁兆基氏は、金利低下は各業界の信用コストを相対的に低下させるとともに、市場の雰囲気を盛り上げることができ、ビジネスの流れを増やすことができることを望んでいると指摘した。
銀河証券によると、米国の2024年下半期の消費が賃金やその他の収入に支えられて大幅に失速しないこと、投資が依然として高金利に押されていること、財政が引き続き底打ち経済を拡張し、失業率全体が引き続き上昇していることを考慮すると、FRBは2回から3回の金利引き下げを行い、累計50-75 BPが適切であり、2回または3回の金利引き下げが実際に経済に与える影響の違いは限られている。FRBが労働市場に重点を置くことに注目し、失業率がさらに上昇すると同時に経済が短期的にも強靭性がある場合、市場は引き続き「金利低下取引」を主軸とする可能性があるが、労働データと投資データの弱体化はフェージング取引の段階的な交互化を招き、短期米債利回りとドル指数の下落が引き続き支えられている可能性がある。
招商証券によると、FRBは9月の金利引き下げに懸念はなく、その後の金利引き下げや米国経済に顕著な下押し圧力が現れるまでフォローアップとして続けている。来年を見ると、総選挙の結果は金利低下のリズムに大きな影響を与えている。ハリスが登場すれば、短期的にはさらに連続的に金利が下がるかもしれない。しかし、トランプ氏が当選すれば、関税の追加徴収の影響でFRBはインフレを眺める気持ちがあるかもしれない。各種資産に対する判断を維持する：総選挙前に米株の変動が激化し、米債を多く見て、非米通貨はドルに対して相対的に強い勢いを維持した。総選挙前の米株の変動や激化は、総選挙前の再反発を排除しないが、反発や利益確定の窓口となっている。米債利回りは依然として変動の中で下落しているが、米債の逢空が米債の多頭頭頭寸を増やすのは依然として相対的に理性的な選択である。さらに、非米通貨も相対的にドルに対して強気を維持し、招商証券は依然として人民元相場が7.0-7.3区間で変動していると判断している。
FRB関係者も同様の結論を出したようだ。FRBは9月17日から18日にかけて開かれる会議で基準政策金利の引き下げを開始し、その後の会議で引き下げを続ける可能性がある。しかし、市場の現在の予想は、9月に50ベーシスポイント下落した。この予想に達しなければ、市場はまだ波乱があるかもしれない。パウエル氏は講演で、「行動の方向性が明確で、金利低下のタイミングとペースは後続のデータ、絶えず変化する将来性とリスクのバランスにかかっている」と述べた。
しかし、方向に問題がなければ、残りは時間に任せて解決できると分析者は考えている。ドル指数と米債利回りの低下に伴い、世界の流動性推定率は大きな転換点を迎えている。