今年上半期のジェットコースター相場を経て、米債投資家は最初の原点に戻ったようだ……
ブルームバーグ社の米国債市場の総収益率を測定した指数によると、2024年の下落幅は上半期の終わりに近づいて0.1%にとどまったが、4月には米国債の年内下落幅が一時3.4%に達したこともある。
米債の多頭はわずか2カ月近くで、今年4カ月前の失地を回復したと言える。債券価格が最近反発している核心的な原因は明らかに探しにくくない--投資家が米国経済と物価の冷え込みに賭けている勢いは、FRBが最終的には当初の予想よりも早く、より多くの金利を下げることを説得し、国債利回りの上昇を効果的に抑制するだろう。
「我々は（米債）利回りのトップを見てきた」と、40年の市場経験を持つシドニーのGSFM投資ストラテジスト、スティーブン・ミラー氏は述べた。「債券は今、多重資産ポートフォリオのあるべき位置に戻っている」。
今年の4カ月前、米金利が長期的に上昇することを懸念してうろたえていた債務市場の投資家が債券を投げ売りしたことがある。金利政策に特に敏感な2年債利回りは4月に一時5%以上に急騰した。しかし、最近のインフレや小売販売を含む一連のデータによると、米国の経済運営状況はすぐに借入コストを下げるのに十分な温度に下がる可能性があるため、この期間の収益率は4.70%前後に下落している。
一部のFRB関係者は過去1週間、実際に金利を下げる前に物価圧力が確実に緩和されたことを証明するために、より多くの証拠が必要だと主張していたが。しかし、市場はすでに一足先に賭けており、金利スワップ市場の最新の価格設定によると、トレーダーたちは現在、FRBが今年2回の金利引き下げを行うと考えている。
FRBのクグラード理事は今週初め、経済情勢が予想通りに発展すれば、FRBが「今年の後半」に金利を下げるのは適切かもしれないと述べた。新たに就任したセントルイス連邦準備制度理事会のムシャレム議長は、初の重要政策演説で、金利引き下げを支援するには「数四半期」の時間が必要になる可能性があると述べた。
債務市場の高変動率は緩和される見込み
米債市場の今後の動向について、Maybank Asset Management固定収益連席責任者のRachana Mehta氏は、10年期の米債利回りは4.2%から4.5%の広い区間で変動する見通しで、同区間の高値に近づくと、良好な買い時になるとみている。
Mehta氏はインタビューで、「過去の債務市場の変動性が最近の米国データの発表によって解消されることを望んでいる。4.4%から4.5%付近で10年の米債をどのくらい保有することができるのか」と話した。
注目すべきは、FRBと投資家の今年の利下げ予想回数に対する見方が一致し始めたことで、27兆ドル規模の米国債市場の変動性も最近の高位から後退したことだ。米銀が作成したICE BofA MOVE指数――オプションに基づく米国債の予想変動率を追跡する指標で、現在は4月に記録した121の高値を下回る98付近をさまよっている。
Western Asset ManagementポートフォリオマネージャのDesmond Fu氏は、「ここで最も重要な点は、市場予想とFRBの価格差が縮小したことだ。これはボラティリティを効果的に低減した」と述べた。
もちろん、現在すべての人が米国債に上昇余地があると思っているわけではない。バークレイズのストラテジストは今月初め、米国の経済活動が2回連続のデータが予想より弱い後に反発することを賭けて10年債を空にすることを提案した。
ING Financial Marketsグローバル債務・金利戦略責任者のPadhraic Garvey氏は、市場は次に6月28日に発表されたPCE物価指数に注目し、FRBが最も好むインフレ指標だとみている。指数は5月の物価圧力がさらに緩和されることを示す見通しだ。
メディア調査のエコノミストの推定中央値によると、5月のコアPCE価格指数の年率は2021年以来の最低値となる2.6%に下がる見通しだ。
「これは9月の金利引き下げの基礎をより強固にするだろう」とGarvey氏と同僚たちは報告書で、「我々は4%を10年債利回りの実現可能な目標として見続けている」と書いている。