先週の連邦公開市場委員会（FOMC）金融政策会議が同時に発表した経済見通しで、FRBは今年のインフレ予想を上方修正し、年内3回の利下げ予想を維持した。しかし、市場関係者は、米国のインフレが小幅に反発し、先行きが不透明なため、FRBは金利引き下げのタイミングに慎重であり、金利引き下げの経路には変数が残っているとみている。
この背景には、米債市場の投資家が会議前から流入し、中期米政府債への流入が続く見通しだ。FRBの政策経路の不確実性は、投資家が収益を求めることとリスクを抑えることの間で最適な点を探さなければならない。
Morningstar Directによると、今年2カ月前、米国債や政府関係機関が発行した債券を含む中期米国政府債ファンドが98億ドルの資金純流入を誘致した。同期間、長期米国政府債基金は23億ドル、短期政府債基金は35億ドルの純流出だった。データによりますと、2月末現在、米国中期政府債基金の管理資産規模は2520億ドルを記録し、年内に2%の増加幅を記録したということです。対照的に、米国の短期国債と長期国債の資産管理規模はそれぞれ3.8%と2.7%減少し、934億ドルと1583億ドルとなった。
今回の中期米債の買い占めは、主にFRB政策の予想転換によって推進された。2023年初め、FRBの急進的な利上げにより収益率曲線が逆さまになり、投資家は短期債を求めて収益を得る。昨年下半期の金利引き下げ予想に関する賭けが激しくなるにつれ、投資家は長期債に殺到し、価格を押し上げて資本収益を生み出した。今年は再び状況が変わった。FRBが年内に金利を下げることを確定したが、インフレは依然として粘り強く、市場は金利引き下げ予想を昨年末の6回から3回に引き下げた。これは再び米債市場の投資戦略を再構築した。
機関Verusの上級戦略研究アナリスト、パナール（Michael Parnell）氏は、「金利経路の不確実性は、投資家が持続的な期間開放を望んでいるが、FRBの金利経路に対しては十分な自信がなく、利回り曲線を遠くには行けないと考えているため、投資家が利回り曲線の中段に転向するための駆動要因かもしれない」と述べた。
尚渤投資管理の（Thornburg）ポートフォリオマネージャーのホフマン（Christian Hoffmann）氏は第一財経記者に対し、FRBは2%インフレ目標を密かに放棄し、より高いインフレ率に耐えたい可能性を示唆していると述べた。「そのため、市場は先ごろ、今年は6〜7回の金利低下を予想していたが、現在のコンセンサスは3回で、2回にすぎない可能性もある」。
ホフマン氏によると、算術的に見れば、この金利引き下げは合理的だが、市場は現在の経済データの傾向が変わらなければ、最終的には1回だけ金利を下げるか、下げないかの2つの可能性のある経路に注目しなければならない。逆に、経済データが大幅に下落すれば、金利低下幅は再び5 ~ 6回近くに押し上げられる可能性がある。彼は、このような不確実性こそが、10年期の米債には2007年以降見られなかった大きな変動をもたらしたと述べた。全体的に言えば、米国債市場は金利引き下げへの期待とFRBがインフレに対してより大きな許容度を維持する間にもがい続け、前者は債券に有利で、後者は債券に不利である。
中期債はこのようなジレンマ下の最適な選択を提供することができ、1つは投資家が4 ~ 10年の合理的な期限内に現在の高収益率から利益を得ることに役立ち、2つ目は収益率が高位を維持し続けている場合に、長期的な米債価格の大幅な下落に伴う投資リスクを低減することに役立つ。
ピンホ（PICMO）のマネージングディレクター兼多資産投資組合マネージャーのブラウニー（Erin Browne）氏は年初に第一財経記者に対し、FRBの初の利下げは市場の昨年の予想より遅れる見通しだと述べた。「FRBの政策の見通しがはっきりしていないことや、米国が財政予算のバランスのために大量の新規債を発行するため、収益率曲線の末端、つまり長期と超長期の米国債が圧力を受けることになる。この圧力は制御可能だが、確かに投資家は収益率曲線の「腹部」である5年債を買う傾向にある。ブラウニー氏は、「また、ピンホは今年、特に5年債と30年債という収益率曲線に対する急峻化投資を好む」と述べた。
連邦エルメス（Federated Hermes）ポートフォリオマネージャーのマナ（Karen Manna）氏も、「中期米債ファンドは今後数四半期にわたってより多くの資金フローを引き付けるだろう。米債価格の動向と投資期間を総合的に考慮すると、中期米債はリスクリターンバランスを維持し、最終的に魅力的な総リターン率を提供することができるからだ」と予想している。