「FRB金利引き下げ取引」が開始
米東時間7月12日、ブルームバーグ通信によると、ウォール街の債券トレーダーたちは、FRBが9月に基準ではなく50ベーシスポイント金利を引き下げた25ベーシスポイントへの賭けを強化している。
これは連邦基金先物市場で顕著に表れており、米国が最新発表した6月のインフレデータは全面的に冷え込み、10月契約の購入ブームを引き起こし、このブームは現地時間の金曜日まで続いた。
シカゴ商品取引所グループの先物未平倉契約データによると、木曜日の買い付けは新たなリスクを引き起こした。出来高は契約26万件をやや下回り、10月を記録した。金曜日の買い付けへの興味は依然として高く、ニューヨーク時間午後1時30分現在、出来高は150,000部を超えている。
これらの契約は10月31日に期限切れとなり、FRBが9月の金利会議で25ベーシスポイント下落するとの予想を十分に反映している。しかし、より高い価格水準で購入する行為は、FRBが超大規模な措置で金利サイクルを開始する可能性があると信じる人が多いことを意味する。
これらのポジションも7月、9月にそれぞれ25ベーシスポイントの金利引き下げの予想上昇に恩恵を受けるだろうが、トレーダーは数週間前にFRBの7月の金利引き下げへの希望を捨てており、7月の金利引き下げを予測するウォール街銀行は1つもない。
スワップ契約の決済価値はFRBの政策によって決定され、この契約は9月にFRBが25ベーシスポイント、年末には合計60ベーシスポイント低下するという予想を十分に反映している。これは、FRBが2回、毎回25ベーシスポイント、3回目の利下げの可能性が40%であることを意味する。
FRBは今年も4回の金利会議があり、その中で9月の金利会議は最も金利を下げる可能性のある時間の窓口とされている。その時、北京時間9月19日未明、世界の金融市場はFRB決議の発表を待つために息をひそめるだろう。
金の強気ムードが強い
今週、金価格は全体的に上昇を続け、5月以来初めて2400ドル/オンスの上方に上昇した。
新湖先物研究所副所長で高級金投資アナリストの李明玉氏は先物日報記者に、今週の金価格はまず抑制してから上昇し、週明けにはドルの強圧下で弱体化したが、パウエルFRB議長の2つの公聴会によるハト派放出のシグナルがインフレデータを重ねて予想以上に下落したことに伴い、市場は9月の金利低下に対して大幅に上昇し、金価格に対してまた明らかな上昇を示した。
7月11日に発表された米国のインフレデータを見ると、米国の6月CPIは前年同月比3.3%から3%に減速し、コアCPIは3.4%から3.3%に低下し、いずれも予想を下回り、それぞれ39、38カ月で最低を記録した。嘉盛グループのベテランアナリストJerry Chen氏は、これまで同様に予想されていなかった非農業やその他の経済データを重ね合わせると、米国経済の減速に対する市場の懸念はますます明らかになり、経済の現状もFRBの金利低下の敷居に近づき、予防的な金利低下や目の前に近づいていると分析した。
「インフレ分を見ると、米国のエネルギー、住宅、医療看護、交通サービスなどはいずれも伸び率が鈍化し、そのうち6月の住宅価格の前月比伸び率は0.4%から0.2%に下落し、住宅コストの伸び率は顕著に鈍化した。これは後続のCPI賃貸料価格の下落傾向が続き、コアサービスのインフレ粘性の緩みインフレ水準は持続的に下落する可能性があることを示唆している」と長江先物有色のベテラン研究員の李旎氏は、これまでFRBは基準金利を高位に保つ傾向があると何度も発言してきた。今週、米国の6月のインフレデータが発表された後、米国のインフレは金利低下の条件をほぼ満たしており、連邦基金金利先物は、FRBの9月の金利低下がほぼ確定し、年内に2回の金利低下が予想されることを明らかにした。
現在の金利低下が市場の主旋律となっている中、ジェリー・チェン氏は、金も自然に高い好機を迎えており、これは実際の金利下落の動きに対する反応であり、経済の潜在的リスクに対する需要もあると考えている。
李氏も、金利低下サイクルが到来すると金価格にはまだ上昇余地があり、市場は米国経済の動向性の弱さと衰退予想に十分な価格設定を行うと述べた。
李明玉氏によると、現在、世界的な流動性の新たな放出が始まり、その後も金価格を支え続ける。「金が対抗しているのは世界的な流動性の氾濫であり、米国だけでなく欧州中央銀行は6月に金利を下げ始めた。実際には欧州だけでなく、中国はずっと緩和期間の中で、南米のいくつかの国はすでに金利を下げ始めている。短期FRBの金利引き下げのゲームはまだ続いているが、今から見れば、今後数年はFRBが金利を下げる期間にあるという確実性が高く、時間と空間に不確実性があるにもかかわらず、ますます多くの信用通貨の発行は、金の需要増加を必然的に後押しし、これは金価格の中長期的な上昇の最も重要な触媒となっている」
上昇方向から見ると、ジェリー・チェン氏は2417ドル/オンスが過去最高の2450ドル/オンスを打つ前の最後の重要な抵抗だと考えているが、この勢いが続くかどうかはドル指数が104の関門を降り続けるかどうかにかかっている。全体的に見ると、短線修正は市場の強気ムードを変えるのは難しい。
中長期的に引き続き段階的な調整圧力に注目する
金利低下サイクルが金価格を支えることを確認したほか、市場の分析では、後市には金の上昇を後押しする多くの要素があるとみている。
李明玉氏は記者団に、まず世界的な通貨の超発とドルの信用低下が続いていることを背景に、中央銀行の金購入が金中枢の引き上げの重要な駆動となっていると伝えた。通貨発展史における金の特殊な地位のため、世界の中央銀行が大放水した場合、金の通貨属性は自身の価値を支えている。2022年の露烏衝突以来、ドルは何度も武器化され、国家備蓄資産の安全性と多元化備蓄を考慮して、各国の中央銀行は金の備蓄を増やし、金の価格を上昇させた。
世界黄金協会がこのほど発表した「2024年中央銀行の金準備調査」によると、今年2月19日から4月30日までに調査を受けた世界の中央銀行70社のうち、81%が世界の中央銀行の金保有量が今後12カ月で増加すると答え、2019年の同調査開始以来の最高水準となった。
2023年を見ると、世界の中央銀行は金1037トンを保有し、史上2番目に高い年間購入量を記録した。調査によると、各国の中央銀行が金を保有したい理由は、金が長期的な価値保証、インフレヘッジツールと見なされており、危機期の表現が明るく、有効なポートフォリオの多元化ツールに属していることが明らかになった。その中で最高投票を獲得した鍵となるのは、金に違約リスクがないことだ。
「わが国の状況から見ると、わが国の金準備高は外貨準備高の5%前後にすぎず、先進国の15%の平均比率に比べてまだ大きな増加余地がある。中国以外の新興国の中央銀行も購入に力を入れており、現在の貿易決済や支払いの安全性を考慮して、金準備高の低い国の金の増加は大きな傾向になるだろう」と李明玉氏は述べた。
また、地政学的リスクも金価格を支えるだろう。李明玉氏は記者団に、中東の問題であれ、ロシア問題の不確実性がずっと存在し、さらにある程度発酵を続けていることに加え、今年は米国の大統領選挙の年であり、貿易の摩擦や米国両党のゲームは金価格に大きくマッピングされ、特にトランプ氏の再登場は世界経済や貿易、地政学により大きな不確実性をもたらす可能性があると伝えた。
しかし、金価格の挫折リスクにも注目すべきだ。李氏は記者団に、後続の金利低下の後補庫プロセスが加速したり、米国経済に強い支持を形成したりしており、米国経済の下押し度、後続の金利低下のリズムと市場の事前期間に存在する予想の差は、金価格を段階的な調整圧力に直面させるだろうと伝えた。
「2019年の金上昇相場を振り返ると、世界経済の成長は不確実性が高く、取引の衰退予想と利下げ予想の過程で金価格は上昇区間にあるが、FRBの予防的な利下げが実施された後、米国経済は回復状態を呈し、金価格は調整を迎えている。今回の金価格上昇のマクロ環境は2019年と類似点があり、金は取引利下げ予想の中で依然として上昇動力を持っているが、利下げが実施された後の米国の補庫プロセスの加速や経済への強い支えとなり、PMI指数は拡張区間に再び回復するか、インフレ靭性はFRBの利下げ継続に障害となるだろう」李氏によると、現在の市場は年内に2回の金利引き下げを行っており、ユーロ圏経済のファンダメンタルズは米国より弱い状態が続いている。米国経済の修復程度が予想を超えていれば、FRBの金利引き下げが2回を超える可能性は低く、後続の金利引き下げペースが市場の予想に及ばないことによる黄金相場の「利益が尽きる」リスクに注目する必要がある。
李明玉氏は、まずFRBの利下げ予想に対する市場の早期貸越と利下げ幅が予想を下回ることに警戒する必要があるとみている。次に、中央銀行の金購入が短期的に停滞を続けていることが金価格に与える影響である。例えば、我が国の中央銀行は2カ月連続で金準備の増加を停止している。全体的に見ると、中央銀行の金準備の増加は大きな方向だが、中央銀行の金購入には一定の選択肢がある可能性がある。すなわち、金価格が高すぎると金の購入を一時停止し、短期的に金価格を混乱させる可能性がある。最後に地政学的緩和リスクもある。
下半期から見ると、市場は金の後続の動きに対して多くの良い態度を持っている。シティバンクはこのほどの報告書で、2024年の金消費の増加傾向は良好であり、2024年下半期の現物取引が記録的な1オンス当たり2400 ~ 2600ドルに達することを推進する可能性がある、基準となる2025年半ばの金目標価格は1オンス当たり2800～3000ドル。
李氏は、地政学的矛盾が深まり続け、逆グローバル化リスクが大幅に上昇し、世界の中央銀行が金の購入を加速させていることを背景に、中長期的な金にはまだ上昇余地があると予想している。