독서안내: 버핏의 만자장신은 주로 다음과 같은 4개 부분을 포함한다.
① 주주를 대상으로 버크셔의 투자 준칙, 경영 이념과 목표를 소개한다.
② 아메리칸익스프레스, 코카콜라가"좋은 회사는 인내심을 가지고 보유할 가치가 있다"고 끌어내어 무기한 보유할 또 다른 두 가지 투자인 서방석유와 일본상사 주식을 더 소개한다;
③ 버크셔의 여러 주요 영업 업무의 성과를 소개한다: 여의치 않은 철도와 신에너지 업무, 그리고 뛰어난 보험 업무;
④ 오마하 연례 주주총회에 주주들을 초청한다.
이 편지는 매우 길기 때문에 투자자들이 앞의 두 부분을 중점적으로 주목할 것을 건의한다.다음은 본문입니다.
버크셔 해서웨이 주주들에게:
버크셔는 3백만이 넘는 주주 계좌를 가지고 있다.나는 매년 한 통의 편지를 쓰는 것을 책임진다. 이 편지는 다양하고 끊임없이 변화하는 소유자 집단에 유용하다. 많은 사람들이 그들이 투자한 회사에 대해 더 많이 알고 싶어 한다.
찰리 멍거, 지난 수십 년간 버크셔를 관리하는 내 파트너로서 그 의무도 인정했어.그는 내가 올해 계속 일반적인 방식으로 너희들과 소통하기를 기대할 것이라고 믿는다.버크셔 주주에 대한 책임에 있어서 그와 나는 의견이 일치한다.
작가에게 있어서 그들이 끌어들이려는 독자를 상상하는 것은 유용할 뿐만 아니라, 그들은 종종 대량의 독자를 끌어들이기를 희망한다.버크셔에서, 우리는 더 제한된 목표를 가지고 있다: 버크셔를 신뢰하고, 그들의 저축으로 투자하고, 더 이상 팔기를 기대하지 않는 투자자들 (이런 태도는 그들의 남은 자금으로 복권이나 인기 있는 주식을 사는 것을 더 좋아하는 사람들이 아니라 농장이나 임대 부동산을 사기 위해 저축하는 사람들과 유사하다).
여러 해 동안 버크셔는 이런'평생'주주들과 그들의 상속인들을 대거 끌어들였다.우리는 그들의 존재를 소중히 여기며, 낙관적이고 달콤한 말을 영원히 파는 투자자 관계 관리나 커뮤니케이션 컨설턴트가 아니라 매년 CEO로부터 좋은 소식과 나쁜 소식을 직접 들을 권리가 있다고 믿는다.
버크셔가 찾는 소유자를 상상할 때, 나는 내 여동생, 베티 (Bertie Buffett) 의 완벽한 심리 모델을 가지고 있어서 운이 좋았다.제가 소개할게요.
우선, 베티는 똑똑하고 현명하며 나의 사고에 도전하는 것을 좋아한다.그러나 우리는 큰 소리로 다투거나 파탄에 가까운 관계를 가진 적이 없다.우리는 영원히.
이밖에 베티와 그의 세 딸도 그들의 대부분 저축을 버크셔의 주식에 투자했다.그들의 소유권은 수십 년을 넘어 매년 베티는 나의 주주 편지를 읽는다.나의 일은 그녀의 문제를 예견하고 그녀에게 성실한 대답을 하는 것이다.
베티, 너희들 대부분처럼 많은 회계 용어를 알고 있지만, 그녀는 아직 공인회계사 시험에 참가할 준비가 되지 않았다.그녀는 비즈니스 뉴스에 관심을 기울였다. 매일 네 개의 신문을 읽었지만 자신이 경제 전문가라고 생각하지 않았다.그녀는 매우 이성적이다-매우 이성적이다-본능적으로 항상 그 전문가들의 발언을 소홀히 해야 한다는 것을 알고 있다.결국 그녀가 내일의 승자를 믿을 수 있게 예측할 수 있다면 그녀의 소중한 견해를 무료로 공유해 경쟁적인 구매를 늘릴 수 있을까?그것은 마치 금을 발견하고 이웃에게 그 위치를 표시한 지도를 건네주는 것과 같다.
베티는 격려-좋고 나쁨을 막론하고-의 힘, 인간의 약점, 인간의 행동을 관찰할 때 식별할 수 있는"징후"를 이해한다.그녀는 누가 물건을 팔고 있는지, 그리고 누가 신뢰받을 수 있는지 알고 있다.요컨대 그녀는 누구의 바보도 아니다.
그렇다면 올해 베티의 흥미를 끌 수 있는 것은 무엇일까?
운영 결과, 사실과 허구
우리는 숫자로 시작한다.공식 연차보고서는 K-1페이지에서 시작해 124페이지로 확장된다.그것은 많은 정보를 포함하고 있습니다. 어떤 것은 중요하고 어떤 것은 보잘것없습니다.
그 공개에서 많은 소유자들은 재경 기자와 함께 K-72 페이지를 주목할 것이다.그곳에서 그들은 속담에 이르는"손익계산서 최저선"을 찾게 되는데 라벨은"순수익 (결손)"이다.2021년 900억 달러, 2022년(230억 달러), 2023년 960억 달러로 나타났다.
대체 무슨 일이 있었던 거야?
이러한"수익"을 계산하는 절차는 심각하고 자격 있는 재무 회계 준칙 위원회 ("FASB") 가 발표하고 집중하고 열심히 일하는 증권 거래 위원회 ("SEC") 위원들에 의해 강제 시행되었으며 세계적인 전문가들이 딜로이트 ("D & amp; T") 에서 감사했다는 지침을 구하고 알려줍니다.K-67페이지에서 딜로이트는"우리의 견해에 의하면 재무제표는......모든 중대한 면에서 공정하게 회사의......재무상황......그리고 그 운영결과......2023년 12월 31일까지 3년간의 기간에 대해......"
이렇게 신성화되어 쓸모없는 것보다 더 나쁜 이"순수익"숫자는 곧 인터넷과 매체를 통해 세계에 퍼졌다.모든 관련자들은 그들이 이미 그들의 일을 완성했다고 생각한다. 법적으로 말하자면, 그들은 확실히 그렇다.
그러나 우리는 여전히 불편함을 느꼈다.버크셔에서 우리의 관점은"수익"이 의미 있는 개념이어야한다는 것입니다. 베티는 사업을 평가할 때 유용하지만 단지 시작점에 불과하다는 것을 알게 될 것입니다.그러므로 버크셔는 또 베티와 당신들에게 우리가 말하는"영업수익"을 보고하였다.이곳은 그들이 들려준 이야기입니다. 2021년에는 276억 달러입니다.2022년 309억 달러, 2023년 374억 달러다.
버크셔가 선호하는 숫자와 강제 신피 숫자 사이의 주요 차이점은 우리가 때로는 하루 50억 달러를 넘을 수 있는 미실현 자본 수익이나 손실을 배제했다는 점이다.아이러니하게도 우리의 선호도는 2018년까지는 거의 규칙이었지만 그때는 일부'개선'을 강제했다.몇 세기 전 갈릴레오의 경험은 우리에게 상급자의 명령에 간섭하지 말라고 가르쳐야 했다.하지만 버크셔에서는 고집을 부릴 수 있어요.
자본 수익의 중요성을 절대 오해해서는 안 된다. 나는 앞으로 수십 년 동안 버크셔의 가치 상승의 매우 중요한 부분이 될 것이라고 예상한다.그렇지 않으면 우리는 왜 당신들 (베티와의) 거액의 자금으로 주식시장에 투자해야 하는가? 마치 내가 나의 투자생애에서 줄곧 자신의 자금에 대해 해온 것처럼?
1942 년 3 월 11 일 - 내가 처음 주식을 구입 한 날짜 - 이후 어느 시기에 순자산의 대부분을 주식, 특히 미국 주식에 투자하지 않았는지 기억나지 않습니다.지금까지 모든 것이 잘 되었다.그 운명이 기구했던 1942년, 내가"방아쇠를 당겼을 때 다우존스산업평균지수는 100포인트 하락했다.학교가 파할 때 나는 대략 5달러의 손해를 보았다.얼마 지나지 않아 상황이 바뀌어 현재 그 지수는 38000선 안팎을 맴돌고 있다.미국은 투자자들에게 더할 나위 없는 나라다.그들이 해야 할 일은 조용히 앉아서 누구의 말도 듣지 않는 것이다.
그러나 주식 시장의 매일, 심지어 매년 반복되는 변동을"수익"에 포함시켜 버크셔의 투자 가치를 판단하는 것은 매우 어리석은 일이다.벤 그레이엄이 나에게 가르쳐준 것처럼,"단기적으로 시장은 투표기처럼 행동했다. 장기적으로 볼 때, 그것은 무게 측정기가 되었다."
우리의 목표
버크셔의 목표는 간단하다. 우리는 좋은 경제적 기반을 가지고 있고 지속적인 기업을 완전히 또는 부분적으로 소유하기를 원한다.자본주의에서 일부 기업은 장기적으로 번영할 것이고, 다른 일부는 돈의 블랙홀이라는 것을 증명할 것이다.승자와 패자를 예측하는 것은 생각보다 어렵다.그리고 그들이 답을 알고 있다는 것을 알려주는 사람들은 보통 자신을 속이거나"뱀 기름을 파는 사기꾼"이다.
버크셔에서, 우리는 미래에 높은 수익으로 추가 자본을 투입할 수 있는 희귀한 기업을 특히 선호한다.단지 이런 회사만 가지고 있고, 가만히 앉아 있는 것은 거의 측정할 수 없는 부를 가져올 수 있다.심지어 이런 회사가 창고를 보유한 상속인도 할 수 있다-아!--때로는 한평생 한적한 생활을 한다.
우리는 또한 더 어려운 판단임에도 불구하고 이러한 선호 기업이 유능하고 신뢰할 수 있는 관리자에 의해 운영되기를 희망합니다.물론 버크셔도 실망할 때가 있었다.
1863년 미국의 초대 은행 감독관인 휴 매캐락은 모든 전국적인 은행에 편지를 보냈다.그의 지시에는 "무뢰한이 당신을 속이는 것을 막을 수 있으리라고는 결코 기대하지 말라"는 경고가 담겨 있다. 그들이 무뢰한 문제를'관리'할 수 있다고 생각하는 많은 은행가들은 맥컬록 씨가 조언한 지혜를 배웠다. 나도 마찬가지다.사람들은 쉽게 읽을 수 없다.진실과 동조심은 쉽게 위장된다.이 점은 지금 1863년과 마찬가지로 진실하다.
내가 설명한 이 두 구매 회사의 필수 조건의 조합은 오랫동안 우리가 기업을 구매할 때의 목표였다.한동안 우리는 평가할 수 있는 많은 후보 대상이 있었다.만약 내가 하나를 놓쳤다면, 사실 나는 많은 것을 놓쳤다면, 항상 다른 사람이 나타날 것이다.
그 시절은 이미 지나갔다.비록 회사를 구매할 때 경쟁이 증가하는 것도 하나의 요인이지만, 우리의 규모는 우리를 곤경에 빠뜨린다.
버크셔는 현재 미국 기업 기록 중 가장 큰 GAAP 순자산을 보유하고 있다.기록적인 영업 수익과 강력한 주식 시장으로 인해 연말 수치는 5610억 달러에 달했다.다른 499개 S&P 회사-미국 기업의 엘리트-의 2022년 총 GAAP 순자산은 8조9000억 달러다.(S&P의 2023년 수치는 아직 집계되지 않았지만, 실질적으로 9조 5천억 달러를 넘을 가능성은 거의 없다.)
이 측정 기준으로 버크셔는 현재 자신이 운영하는 우주의 거의 6% 를 차지하고 있다.예를 들어 5년 동안 단순히 우리의 방대한 기수를 두 배로 늘리는 것은 불가능하다. 특히 우리는 주식 발행 (순자산을 즉각 늘리는 행위) 을 극도로 반대하기 때문이다.
이 나라에서는 소수의 회사만이 버크셔의 발전을 진정으로 추진할 능력이 있으며, 그것들은 이미 우리와 다른 사람들에 의해 끊임없이 관찰되었다.우리는 일부 회사에 대해 가치를 평가할 수 있다;다른 것에 대해서는 할 수 없다.설령 우리가 가치를 평가할 수 있다 하더라도, 그것들은 반드시 매력적인 가격을 가져야 한다.미국 외에는 버크셔의 자본 배치에 사용할 수 있는 어떤 의미 있는 선택도 거의 없다.전반적으로 우리는 놀라운 성과를 거둘 가능성이 없다.
그럼에도 불구하고 버크셔를 관리하는 것은 대부분 재미있고 항상 재미있다.긍정적인 면에서 59년의 조합을 거쳐 회사가 현재 완전히 또는 부분적으로 소유하고 있는 각종 기업은 가중치를 바탕으로 대다수 대형 미국 회사보다 전망이 좀 더 좋다.운과 용기를 통해 많은 결정에서 큰 승자가 나왔다.그리고 우리는 지금 다른 곳에 갈 생각을 하지 않고 65세가 또 다른 생일일 뿐이라고 생각하는 오랜 관리자들이 있다.
버크셔는 특이한 항정성과 목표 명확성의 혜택을 받았다.우리는 직원, 지역 사회 및 공급업체에 대한 친절을 강조합니다. 누가 그러기를 원하지 않겠습니까?우리의 충성은 영원히 우리 나라와 우리 주주의 것이다.우리는 당신의 돈이 우리의 것과 섞여 있지만 우리의 것이 아니라는 것을 결코 잊지 않을 것입니다.
이러한 관심사와 우리의 현재 사업 포트폴리오로 버크셔는 보편적인 미국 회사보다 조금 더 나은 모습을 보일 것이며, 더 중요한 것은 영구적인 자본 손실 위험을 크게 줄일 수 있는 상황에서 운영할 수 있을 것이다.그러나"약간 낫다"는 것을 제외하고 나머지 부분은 모두 과욕이다.이런 겸손한 비전은 베티가 버크셔에 전폭적으로 투자했을 때 그렇지 않았다. 그러나 지금은 그렇다.
우리의 (덜 비밀) 무기
때때로 시장 및 / 또는 경제는 일부 크고 펀더멘털이 좋은 회사의 주식과 채권을 극도로 잘못 평가할 수 있습니다.실제로 시장은 1914년의 4개월과 2001년의 며칠처럼 예측할 수 없이 붕괴되거나 심지어 사라질 수 있다.현재의 미국 투자자들이 과거보다 더 안정적이라고 생각한다면 2008년 9월을 떠올려보세요.통신 속도와 기술의 기적은 순간적인 세계적인 마비를 초래했고, 우리는 이미 스모그 신호를 보내는 시대에서 아주 긴 길을 발전시켰다.이 순간의 공포는 자주 일어나지 않지만 일어날 것입니다.
버크셔는 즉시 거액의 자금과 확실한 표현으로 시장 긴축에 호응할 수 있으며, 우리에게 간혹 대규모 기회를 제공할 수 있다.비록 주식시장이 우리 초기보다 훨씬 컸지만 오늘의 활약참여자들은 내가 학교에 다닐 때보다 더 정서적으로 안정되지 않았고 더욱 좋은 교육도 받지 못했다.어떤 이유로 시장은 지금 내가 젊었을 때보다 더 많은 카지노 행위를 보이고 있다.카지노는 현재 많은 가정에 존재하며 매일 거주자를 유혹하고 있다.
금융 생활의 한 사실은 영원히 잊혀져서는 안 된다.월스트리트-이 단어의 비유적 의미-고객이 돈을 벌기를 바라지만, 진정으로 주식 투자자들을 흥분시키는 것은 열광적인 활동이다.이럴 때 어떤 어리석은 것도 크게 팔린다. 모든 사람이 그렇게 하는 것은 아니지만, 항상 그렇게 하는 사람이 있다.
가끔은 장면이 흉측해진다.그리고 정치인들은 분노했습니다.가장 공공연한 악행의 시행자는 소리 없이 탈출하여 부유하고 징벌을 받지 않았다;이웃 친구는 혼란스러워지고 가난해지며 때로는 복수심을 품기도 한다.그는 돈이 도덕보다 낫다는 것을 배우기 시작했다.
버크셔의 투자 규칙은 변하지 않고 변하지 않는다. 영구적인 자본 손실의 위험을 결코 무릅쓰지 않는다.미국의 순풍과 복리의 힘 덕분에 우리가 운영하는 분야는 이미 - 그리고 계속될 것이다. 만약 당신이 일생 동안 몇 가지 좋은 결정을 내리고 중대한 실수를 피한다면 보답을 받을 것이다.
나는 버크셔가 이미 력사가 있는 모든 금융재난을 초월하는 열도에 대처할수 있을것이라고 믿는다.우리는 이런 능력을 포기하지 않을 것이다.경제 불안이 발생할 때, 그들이 분명히 일어날 것처럼, 버크셔의 목표는 2008-2009년의 작은 방식처럼 국가의 자산으로서 금융 화재를 진압하는 것이지, 연루될 의사가 없든 다른 방식으로 화재를 일으키든 많은 피해 회사의 일원이 되는 것이 아니다.
우리의 목표는 현실적이다.버크셔의 힘은 이자 비용, 세금, 대량의 감가상각 및 상각 비용을 공제한 후 ("EBITDA"는 버크셔가 사용을 금지하는 측정 지표) 제공하는 다원화된 수익에서 나온다.우리의 운영은 현금에 대한 요구도 매우 적다. 비록 국가가 장기간 글로벌 경제 부진, 공포, 거의 마비될 때에도 마찬가지다.
버크셔는 현재 배당금을 지급하지 않고 있으며 주식 환매는 완전히 자유롭게 결정되고 있으며 채무 만기는 큰 문제가 된 적이 없다.
당신들의 회사는 또한 일반적인 지혜가 필요로 하는 현금과 미국 국채 어음 포지션을 훨씬 초과하여 보유하고 있습니다.2008년의 공포속에서 버크셔는 운영에서 현금을 산생하여 그 어떤 방식으로도 상업어음, 은행한도액 또는 채무시장에 의존하지 않았다.우리는 경제가 마비될 시간을 예측하지 않았지만, 우리는 시종 그것을 위해 준비를 마쳤다.
극단적인 재무 보수주의는 우리와 함께 버크셔를 가진 사람들에게 우리가 한 약속이다.대부분의 해에 우리의 신중함은 방화 요새식 건물의 보험 단일과 같은 불필요한 행동으로 증명될 수 있습니다.그러나 버크셔는 베티나 우리를 신뢰하는 어떤 사람에게도 영구적인 재정적 피해를 주고 싶지 않다. 물론 그들이 보유한 자산의 시장 가치는 일정 기간 동안 어느 정도 하락할 수 있다. 이는 투자 시장의 자연스러운 변동의 일부이며 피할 수 없다.
버크셔의 건설 이념은 바로 시간의 시련을 이겨내기 위한 것이다.
편안함을 제공하는 비지배 사업
작년에 나는 버크셔의 두 가지 장기 보유자인 코카콜라와 아메리칸 익스프레스를 언급했다.이 두 집은 우리가 애플에 막대한 투자를 한 것처럼은 아니다.각각은 버크셔가 공인한 회계 기준 하의 순자산의 4~5% 를 차지한다.그러나 그것들은 의미 있는 자산이며 우리의 사고 과정을 보여준다.
아메리칸익스프레스는 1850년 운영을 시작했고, 코카콜라는 1886년 애틀랜타의 한 약국에서 출시됐다.(버크셔는 신입사원을 선호하지 않는다.) 이 두 회사는 여러 해 동안 무관한 분야로 확장을 시도했지만 이런 시도에서 거의 성공하지 못했다.과거에는 그렇지만 지금은 절대 그렇지 않다. 그들은 심지어 잘못된 관리를 받기도 했다.
그러나 각 회사는 자사의 기초 업무에서 큰 성공을 거두었고, 상황에 따라 이러저러한 조정을 진행하였다.그리고 중요한 것은 그들의 제품이 밖으로 나갔다는 것이다.코카콜라와 아메리칸익스프레스는 핵심 제품처럼 전 세계적으로 식별할 수 있는 이름이 됐다.액체에 대한 소비와 의심할 여지 없는 재무 신뢰에 대한 수요는 우리 세계의 영원한 기본 수요이다.
2023년 동안 우리는 아메리칸 익스프레스나 코카콜라의 어떤 지분도 사들이지 않았고 팔지 않았다. 우리 자신의 립반 윙클식 잠자리를 20년 넘게 이어왔다.작년에 이 두 회사는 다시 그들의 이윤과 배당금을 증가시켜 우리의 부작위를 장려했다.실제로 우리가 2023년에 아메리칸익스프레스에서 올린 수익은 오래전 주식을 사는 데 쓴 13억 달러를 훨씬 웃돈다.
아메리칸 익스프레스와 코카콜라는 2024년에 거의 틀림없이 그들의 배당금을 늘릴 것이다. 아메리칸 익스프레스는 대략 16% 가 될 것이다. 그리고 우리는 거의 모든 연도에 주식을 그대로 유지할 것이다.이 두 곳보다 더 나은 글로벌 비즈니스를 만들 수 있을까요?베티가 말했듯이'불가능해'.
비록 버크셔가 2023년에 이 두 회사의 어떤 주식도 구매하지 않았지만, 작년에 코카콜라와 아메리칸익스프레스에 대한 당신의 간접 소유권은 우리가 버크셔에서 진행한 환매로 인해 약간 증가했다.이런 환매는 버크셔가 보유한 모든 자산에 대한 참여도를 높이는 데 작용한다.이 명백하지만 종종 무시되는 진리에 대해 나는 모든 주식 환매는 가격에 의존해야 한다는 경고를 여러 번 추가했다.비즈니스 가치보다 낮은 할인에 환매하는 것은 현명하지만 프리미엄에 환매하는 것은 어리석은 일이다.
코카콜라와 아메리칸익스프레스에 투자하는 것에서 무엇을 배울 수 있습니까?네가 진정으로 감당할 수 없는 기업을 찾았을 때, 견지해 나가라.인내심은 보상이 있다. 견딜 수 없는 기업은 많은 피할 수 없는 평범한 결정을 상쇄할 수 있다.
올해, 나는 우리가 무기한 유지할 것으로 예상되는 다른 두 가지 투자를 묘사하고 싶다.코카콜라와 아메리칸익스프레스처럼 이런 약속은 우리에 비해 자원이 그리 크지 않다.그러나 그들은 가치가 있으며 2023 년 동안 이 부분의 보유를 늘렸습니다.
연말까지 버크셔