「少し前まで上の世代は5%が長期固定債権としては高い利回りだと考えていましたが、今の世界はその世代が経験してきた世界とは大きく異なります」先週金曜日(9月22日)、アメリカの大手ヘッジファンド、パーシング・スクエア・キャピタル・マネジメントの創業者兼CEOであるビル・アッカーマン(Bill Ackman)はX(元ツイッター)にこう投稿しました。
先周のfrbの利上げの一時停止と予想を上回るタカ派のメッセージを市場に伝えた後、各期間の米国債の収益率は全線で上升しました。米国時間月曜日(9月25日)、"世界的な資産設定のアンカー"は、米国債の10年満期の収益率は、2007年の世界金融危机以来、最高の4.5%を突破しました。30年物アメリカ債の利回りは同日、4.64%に迫り、2011年1月以来の高水準となりました。
しかしアッカーマン氏は数百字のツイートで、長期金利の低さに驚いたと述べています。彼は30年物アメリカ債の利回りが現在の4%ではなく5.5%まで上昇すると予測しています。アッカーマンに加えて、世界最大の資本管理者のブラックロックも、長期米国債の収益率がさらに高くなると表明しています。
三菱ufjフィナンシャル・グループの上級外国為替アナリストLee Hardman氏は『毎日経済新聞』記者に送ったコメントメールの中で、最近の長期米国債収益率の上升は主にfrb利上げ予想のタカ派のリプライスと長期インフレ予想の緩やかな上升によって駆働されたものだと指摘しています。また、今月に入って原油価格が96ドル/バレルと大幅に反発したことも、市場ベースのインフレ期待指標に上昇圧力を与えています。
ブラッドとアルトマンは言いました長期的な米国債の収益率は上昇を続けるでしょう
米国の実質収益率は、多くの業界関係者が、実質的な借入コストを測る指標として、景気のバロメーターと考えています。しかし、実際の利回りが大きく上昇すると、将来の収益をより高い金利で割り引かなければならない資産の評価を圧迫することになりかねません。
モントリオール銀行の資本市場の米国金利戦略責任者であるIan Lyngen氏は報告書の中で、インフレ調整後の借入コストがこのような高い水準にとどまる期間が長くなるほど、企業と消費者の行動に与える影響が大きくなると指摘しています。
市場にとってより悪いニュースは、将来の見通しについて、市場のタカ派の期待が再燃し、世界最大の資産運用会社であるブラックロックも、10年物の米国債利回りがさらに高まる可能性があると見ています。
月曜日(9月25日)、ブラッド氏は報告書の中で、金融市場は金利が高いまま維持される可能性があるとの見方を徐々に認めており、不安定なマクロ体制は「中央銀行の政策と将来のリスクに不確実性をもたらしている」と述べました。
brade投資研究所所長のJean Boivin氏のチームは、「市場は金利が高い水準を維持するという我々の見解を受け入れています。長期債券の収益率が上昇しているのは、市場がマクロと市場変動性が大きくなった新体制のリスクに適応していることを示しています」
米国のヘッジファンドマネージャー、パーシング・スクエアキャピタル・マネジメントの創設者兼最高経営責任者のビル・アッカーマンも最近、彼は30年物米国債の収益率がさらに上升すると考えており、インフレが依然として高いと考えているため、彼のヘッジファンドは30年物米国債を空売りしています。
アッカーマン氏は9月22日、X(元ツイッター)に「世界は過去とは構造が変わりました。生産を他国に外注するという長期的なデフレ効果はもはやありません。労働者と労働組合の交渉力は上昇し続けていますストは頻繁に行われていますが、ストが成功して賃金が大幅に上がれば、ストの可能性はさらに高まります」
アッカーマン氏は、パウエルfrb議長が2%のインフレ目標を何度繰り返しても、長期インフレが2%に戻ることはないと考えています。「2%のインフレ目標は2008年の世界金融危機後に勝手に設定されたもので、当時の世界は私たちが今いるものとは完全に異なっていました」と語った。アッカーマンは書いています。
アッカーマン氏は、「長期インフレに加えて、実質金利と満期プレミアムは、米国債の30年物利回りは5.5%が適切であることを示しています。」
アッカーマン氏は、長期金利の低さに驚いていると付け加えました。過去15年間、米国債の収益率が4%を突破したことがないため、債券投資家は常に4%は非常に高い収益率だと考えています。そのため、投資家は30年以内に4%のリターンを狙う「チャンス」を見たとき、それを「キャリアでたった一度のチャンス」と捉えます。しかし、今の世界は、今まで彼らが経験してきた世界とは大きく異なります。
ブラックロック氏もアッカーマン氏も、米国債の利回りが高い状態が続くという予測は、あたらないわけではありません。
先周、frbは金利を拠え置きましたが、「プロット」によると、大多数の中央銀行の当局者は、今年はまだ25ベーシスポイントの利上げがあると考えており、来年の利下げ幅の予測はわずか50ベーシスポイントです。これらの数字はいずれも、デットのコストが前回の決定のドットグラフよりも高い位置で長く維持されることを示唆しています。
月曜日(米国時間)、「グローバルセットプライシングのアンカー」の10年物米国債の収益率は、2007年の世界金融危机以来最高の4.5%を突破しました。30年物アメリカ債の利回りは同日、4.64%に迫り、2011年1月以来の高水準となりました。アメリカのほか、ヨーロッパ市場でも、この地域の基準となる10年物ドイツ国債の利回りが今周初めに2.81%まで上昇し、同じく2011年以来の高値を更新しました……
frbの「プロット」と経済予測(SEP)発表後の米国債収益率が全面的に「暴騰」したことについて、三菱ufjフィナンシャル・グループの外国為替アナリストLee Hardman氏は『毎日経済新聞』記者宛のコメントメールで、「10年物の米国債収益率は現在、今月初めの取引中安値から約50ポイント上昇しています。同期間、米国債利回りは2年物で約40ベーシスポイント、損益分岐金利は10年物で約12ベーシスポイント上昇しており、frb利上げ予想のタカ派的なリプライシングと長期インフレ予想の緩やかな上昇が主な要因であることを示唆しています。また、今月に入って原油価格が大幅に反発し、1バレルあたりおよそ10ドル上升して96ドル/バレルの高値となったことも、市場をベースとしたインフレ期待指標に上升圧力を与えています。」
一方、バークレイズの米国の上級エコノミストJonathan Millar氏は、各記者に対し、frb連邦公開市場委員会(FOMC)の高い政策経路は、中立金利(r*)の見直しを反映している可能性があると指摘しています。FOMCの2026年の予測は、実質金利が0.9%であることを意味します。インフレ、GDP成長、失業率がいずれも長期的なトレンド水準に回復したからです。これは、長期的な『ドットグラフ』が最終的に上向きになることを示しているのかもしれません。
また、この場合、ニューヨーク連邦準備制度理事会が先週発表したDSGE(現在主流のマクロ経済理論の基本的な研究パラダイム)モデルがr*の予測値を上方修正したことと一致するとMillar氏は述べています。
"しかし、SEPとは異なり、DSGEモデルは、インフレを(徐々に)2%のレベルに戻すためには、米国の経済活動が長期的傾向よりもはるかに低いレベルに低下する必要があることを示しています。この軌跡は、frbのパウエル議長がジャクソンホールでの発言を含め、最近のFOMCの公式見解と一致しています。その中では、インフレが徐々に2%に回復するには、GDP成長率が長期的な傾向のレベルを下回る時間が必要であり、労働市場の状況が緩和される必要があります。と、ミラーさんは付け加えます。
米国の長期債は市場に「見放され」、米国最大の長期債ETFは史上最大の引き揚げを余儀なくされました。
『毎日経済新聞』の記者は、実は最近売られた長期の米国債に比べて、中短期の米国債が翌日被る売り圧力は相対的に小さいが、各期間の収益率も同様に高いことに注意しています。このうち、2年物米国債の収益率は2.2ポイント上昇して5.136%で、5.1%ポイントの上方を維持しました。3年物米国債の収益率は3.7ポイント上昇して4.84%、5年物米国債の収益率は5.9ポイント上昇して4.62%でした。
実は、長短期の米国債の収益率は、今年に入ってから集めた資金規模の変化と密接な関係があります。
ロイター通信によると、今年の短期米国債の投資誘致規模はすでに長期米国債を上回っており、これはイールドカーブの「逆さま」とfrbの「長期高金利(higher-for-longer)」政策がもたらした異常な現象だという。
具体的には、frbの急激な利上げとタカ派的な態度により、短期の米国債の収益率は今年のほとんどの期間で高止まりしており、1年物の収益率はすでに10年物の収益率を1ポイントほど上回っています。これは、世界の投資家が追加のリターンやプレミアムのために短期の米国債を追求し、相対的に流動性の低い長期の米国債は避けることを意味します。
モーニングスターによると、今年1 ~ 8月期の短期・中期米国債ファンド(1年~6年物)への流入規模は293億ドルで、前年同期比70.3%増加した。一方、6年物以上の債券に投資するアメリカ債ファンドへの資金流入は369億ドルと、前年同期比11.5%減少しました。
また、海外メディアの報道によると、390億ドル規模のiSharesアムソルトの20年物以上の米国債ETF(米国最大の長債ETF)は現在、2020年の史上最高値から48%下落し、最新の取引価格は2011年以来の最低値となっています。単年度のパフォーマンスから見て、iShares 20年以上の米国債ETFはすでに約10%下落し、昨年は33%急落しました。同時に、IHS Markit Ltdのデータによると、このETFに対する空売りはさらに増加しており、流通ファンドのシェアを占めるショートポジションの割合は約1ヶ月で最高レベルに達しています。
ほかの長期ファンドも大きな打撃を受けており、バンガードのEDV(満期延長国債ETF)は今年に入って14%、ピムコのZROZ(25年以上ゼロ金利米国債指数)も15%以上下落しています。