파월 의장이 이끄는 연준이 얼마나 오랫동안 고금리를 유지할지가 시장의 관심사다.
James Mackintosh
2023년 11월 6일
지난주 3일의 미국 시장은 경제 상황, 정부 지출, 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 직면한 세 가지 가장 중요한 문제를 완벽하게 보여주었다.
10년 만기 미국 국채 수익률은 지난 3월 실리콘밸리은행(Silicon Valley Bank) 부도 이후 세 번째로 큰 하루 낙폭을 기록했다.투자자들은 이 세 가지 문제에 대한 중시도가 상당하다. 각 문제의 완화는 국채 수익률을 0.05% 포인트 하락시켰고, 경제 성장률, 국채 발행 규모, 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 얼마나 오랫동안 고금리를 유지할 것인지에 대한 투자자들의 우려는 다소 완화되었다.
이 세 가지 큰 문제는 모두 중요하다.그러나 장기적으로 볼 때 미국경제가 가장 중요한것은 채권수익률에 직접적인 영향을 미칠뿐만아니라 정부차입규모와 미국련방공화국의 행동을 결정하는데 도움을 주어 채권수익률에도 간접적으로 영향을 준다.만약 미국 경제의 맥박을 잘 파악할 수 있다면 포트폴리오는 나날이 발전할 것이다. 여기에는 두 가지 매우 중요한 주의사항이 있다. 필자는 나중에 다시 이야기하자.
지난 수요일의 첫 번째 주요 뉴스는 미국 재무부가 예상보다 20억 달러 적은 장기 국채 발행 규모를 발표했으며, 예상보다 이른 내년 3월 이후 발행 규모 확대를 중단할 것이라는 것이다.채권 공급량이 시장의 예상보다 적을 것이라는 전망은 기간 프리미엄을 낮춰 수익률을 하향 조정할 수 있다.만기 프리미엄은 투자자가 채권을 보유하기 위해 미래 금리 경로보다 높은 추가 수익을 요구하는 것을 말한다.
여름 이후 채권 수익률이 빠르게 상승하는 것은 대부분 기간 프리미엄이 상승하기 때문이다. 비록 서로 다른 추산 방법이 프리미엄의 구체적인 폭에 대해 이견이 존재하지만.수익률이 상승한 다른 이유는 연준이 더 오랜 기간 높은 금리 수준을 유지할 계획이라고 시장이 믿기 시작했기 때문이다.
단기적으로 볼 때, 기한 프리미엄은 투자자에게 매우 중요하다.뉴욕 연방준비은행의 한 추산 지표에 따르면 10년 만기 프리미엄은 7월 이후 1% 이상 올랐다. 이는 국채 수익률의 모든 상승폭의 원인을 설명했고 국채 수익률의 상승 자체도 주식시장의 10% 의 반등을 설명하는 데 도움이 됐다.기간 프리미엄에 대한 다른 추산 방법은 증가폭이 더 작다는 것을 보여 주지만 (필자는 사실에 더 가깝다고 의심한다.) 그것은 확실히 매우 중요하다.
장기적으로 볼 때 기한할증의 변동은 리률의 변동보다 훨씬 중요하다.예를 들어 뉴욕 연방준비은행은 2003년부터 2006년까지 만기 프리미엄이 3% 포인트 가까이 하락해 금리 상승의 영향을 상쇄함으로써 부동산 거품 기간에 주택담보대출 금리의 대두를 억제하는 데 도움을 준 것으로 추정했다.
그러나 향후 금리의 향방 전망은 거의 항상 향후 10 년 국채 수익률의 주요 원동력입니다.Minack Advisors의 Gerard Minack이 지적했듯이, 진정한 장기적으로 1945~1970년대 미국 부채의 대폭적인 감소는 채권 수익률의 상승과 맞물렸고, 1980~2020년 부채의 대폭적인 상승은 채권 수익률의 하락과 맞물렸다.
수요일의 두 번째 경제 사건은 미국 공급 관리 협회 (Institute for Supply Management, 약칭 ISM) 가 발표 한 제조업 조사 결과가 실망스럽다는 나쁜 소식이 향후 금리 전망을 낮추는 데 도움이되어 경제가 예상보다 부진하다는 것을 보여줍니다.경기 부진은 연준의 금리 인상 압력 감소와 채권 수익률 하락을 의미한다.
ISM 제조업 조사는 일찍이 경제의 미래 추세를 예측하는 중요한 지침이었는데, 특히 그 재고와 신규 주문 데이터였다.최근 공급과 수요 관계의 대폭락으로 이 상황이 불투명해지면서 이들 둘 사이의 관계도 더욱 약해졌다.그러나 고용 시장과 마찬가지로 경제의 잠재적 인 건강 상태를 측정하는 중요한 지표 중 하나입니다.
지난주 세 번째 중대한 사건은 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리 결정을 발표한 것이다.그 결과는 예상과 거의 다를 바 없어 투자자들의 견해가 다를 수 있다.제롬 파월 (Jerome Powell) 연준 의장은 연준이 금리 인하를 고려하지 않고 있다고 주장하면서"우리가 물어야 할 질문은 우리가 더 금리를 인상해야 하는가?"
미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리 인상을 시작한 이후 가장 강력한 분기 GDP 성장을 겪은 뒤 이 논평은 긴축 정책에 치우친 징후로 간주되기 쉽다.그러나 투자자들은 인플레이션 하락 정도에 대한 파월의 관심과 경제력에 대한 입을 닫는 것을 금리가 정점을 찍었다는 신호로 해석하기를 좋아한다.미국 국채 수익률이 다시 하락했다.
물론 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 는 큰 권력을 가지고 있다.그것이 원한다면 경제에서 일어나는 모든 것을 무시하고 미국 국채 매매와 연방기금 금리 설정을 통해 수익률을 끌어올릴 수 있다.그러나 투자자들은 연준이 경제 데이터에 어떻게 반응할 것인지를 대략적으로 알고 있기 때문에 진정으로 중요한 것은 데이터 자체라고 생각한다.
경제를 예측하면 정말 중요한 것을 예측할 수 있다.물론 경제가 비정상적으로 어려울 것이라는 예측은 전문 경제학자들의 형편없는 기록이 이를 증명한다.하지만 여기에는 몇 가지 주의사항이 있습니다.
우선 정부 부채가 과거보다 더 중요할 수 있다.민주당이나 공화당이 적자 문제에 관심을 갖고 있다는 징후는 없다. 조 바이든 (Joe Biden) 미국 대통령과 그의 전임 대통령 트럼프 (Donald J. Trump) 는 경제가 매우 좋을 때에도 많은 빚을 내기로 했다.
미국은 채무 재앙과는 거리가 멀지만 지난해 영국의 위기는 이런 위험을 보여준다. 당시 투자자들은 자금 지원이 없는 감세 계획의 지속가능성에 공포에 떨며 정부 채권을 팔아치웠다.
둘째, 연준은 인플레이션에 계속 초점을 맞추지 않을 수도 있다.연준의 사명은 완전 고용 및 낮은 인플레이션을 달성하는 것이며, 이는 2021년 인플레이션이 반등하기 시작할 때에도 연준이 금리를 너무 낮은 수준으로 유지한다는 해석이다.
미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 는 줄곧 운이 좋았다. 이 둘 사이에서 취사선택을 할 필요가 없다. 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인상은 실업 문제를 초래하지 않았다.만약 더 높은 금리가 결국 경제에 영향을 미치기 시작한다면 파월은 이에 대한 저울질을 피하기 어려울 것이다. 비록 필자는 그가 인플레이션에 계속 관심을 갖기를 바라지만 그는 그렇지 않을 수도 있다.