题：美联储降息预期升温，资本市场受何影响？
　　作者 周君芝 中信建投证券宏观经济首席分析师
　　孙英杰 中信建投证券分析师
　　近期，美联储主席鲍威尔释放宽松信号，市场随即开启了一轮降息交易，全球资产走向成为焦点。此次降息将产生怎样的影响？
　　美国降息周期开启确定性高，市场开始博弈降息路径。鲍威尔表示，通胀上行风险已经减弱；就业下行风险也有所增加。为了不以牺牲增长为代价，同时能够兼顾通胀回温，降息是当下最好的选择。自鲍威尔给出降息指引后，市场交易显示未来一年降息幅度达到225个基点。
美联储降息概率图
　　服务业偏强韧，预计降息节奏偏缓。从历史经验看，只有在经济深度衰退或者遭遇极端冲击(如金融风险或疫情)的情况下，美联储才会快速大幅降息。当前，美国经济虽然有所放缓，但基本面并未进入深度衰退，也未发生重大外生冲击。美国二季度GDP增速放缓但仍超预期。其中，制造业走弱，而服务业仍然较强，PMI持续处于扩张区间，景气度高。同时，美国劳动力市场仍然相对健康，只是从过热状态到降温。参考历史经验，如果美国经济只是放缓，一般会采取预防式降息，且降息幅度小于历史水平。
　　降息开启后，美股、美债、黄金表现大概率较好。回溯历史上美国降息历程，在大类资产表现方面，美债在除1995年降息周期外的其余三次降息开启当月均上涨，且上涨具备持续性，未过度透支涨幅；美股除非金融市场本身出现风险，否则涨幅也具备持续性，不过历史上美股对降息的交易存在一定程度的“抢跑”；黄金在除2001年降息周期外的其余4轮降息周期开启当月均有正收益，但降息之后表现各异。
　　对于中国资产而言，中美货币政策联动性较弱，美国降息并不一定会带来同步影响。2000年以来，中美货币政策曾有多段时间处于分化状态。例如，2001年美国经济进入衰退，美联储大幅降息，而中国面临经济过热风险，保持相对紧缩货币政策；2007-2008年，美国为应对金融危机连续降息，中国则因经济高速增长，先加息后转向宽松政策。2010年往后，中美也因各自不同的经济状况采取了不同的货币政策。
　　评估中国资产走向需关注中国因素本身。中美处于不同经济周期，面对不同经济议题。美联储宽松政策可能使全球资本流向新兴市场，提升风险偏好，但流动性溢出效应取决于中国的基本面改善预期。中国央行关注全球货币动向，不能因美联储开启降息就推断中国央行货币政策即刻跟进。
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责任编辑：谢婧雯