FRBが9月に数割の金利引き下げを決定したことに伴い、人々は現在、将来の金利引き下げのペースにますます注目し始めている。今のところ、パウエルFRB議長がFRB内部でどのような陣営にいるのかにも注目が集まっているようだ。
先週、米ワイオミング州ジャクソンホールで開かれた世界中央銀行の年次総会で、数人のFRB政策決定者が「順を追って漸進的に」あるいは「整然と」金利を下げるべき理由を述べた。これらのFRB関係者は、インフレがまだ2%に完全に冷めていないことを考慮した中央銀行の目標があるため、労働市場が脆弱な兆候を見せているにもかかわらず、広範囲の人員削減が現れていないことを考慮すると、FRBは比較的急進的な緩和行動をとる必要がないことを意味するとみている。
これは実際には、現在の金利市場で、投資家がFRBに対して年内に少なくとも1回の大規模な金利引き下げを行うと予想しているのは「逆行している」――金利スワップ市場のデータによると、トレーダーたちは現在、FRBの年内の金利引き下げ幅が少なくとも100ベーシスポイントに達する見込みがあると予想している。これは、残りの3回の金利会合では、FRBが少なくとも1回の会合で50ベーシスポイント下落することを意味している！
ドイツ銀行のベテラン米エコノミスト、ブレット・ライアン氏は、「秩序正しく、順を追って漸進的に、慎重に――これらは意思決定者たちが情勢を転換する際によく使う言葉だ。これは模索の過程であり、彼らはより遅い方法を望んでいる」と述べた。
間違いなく、過去において、「漸進主義」はFRBが不確定な時期にとった政策変動戦略であり、多くのFRB関係者は毎回25ベーシスポイントだけ着実に金利を下げることを望んでいた。
しかし、業界関係者の中には、この穏健なやり方を支持する「大合唱」にパウエル議長は含まれていないようだということにも目下気づいている人もいる。
このFRB議長は、インフレを抑えると同時に、雇用市場に深刻な衝撃を与えない完璧な状況に自分の「偉大な功績」を託している。パウエル氏は先週、世界的に注目されたジャクソンホール年次総会の演説で、FRBの9月以降の行動の早さをどう予想するかについて「一言も言及していない」と述べた。
ある業界関係者は、パウエル氏は他のいくつかのFRBの同僚と比べて、雇用情勢が急速に悪化している中でより急進的な手段を取ることを望んでいるように聞こえると指摘している。
「価格安定に向けてさらなる進展を遂げるとともに、強力な労働力市場を支えるために最善を尽くす。労働力市場の状況がさらに冷え込むことを求めも歓迎もしない」とパウエル氏は先週金曜日に述べた。
明らかに、経済データの面から見ると、現在FRB内の多くのハト派人物が最も懸念しているのは、依然として雇用市場の境遇である米国の7月の失業率が予想外に4.3%に上昇したことだ。雇用主はまだ従業員を大規模に解雇していないが、雇用のペースは大幅に減速している。パウエル氏と同僚たちは長い間、ホットな雇用市場が賃金上昇を促し、米国消費者の消費能力を助長し、インフレを刺激していると考えてきた。しかしパウエル氏は最近、このような効果が消えたことを明らかにした。
EY-Parthenonエコノミストのグレゴリー・ダコ氏とLydia Boussour氏は、「パウエル氏は同僚よりもハト派のようだが、今後数週間の労働力状況が深刻に悪化しない限り、多くの政策決定者が9月に25ベーシスポイント金利を下げる傾向にあると予想される」と述べた。
パウエル氏のほか、FRB内部のもう一人の実権派人物であるウィリアムズニューヨークFRB議長の立場も、投資家がこれから注目する価値があるかもしれない。私たちが昨日紹介した火曜日に発表された最新のFRB割引率会議の議事録によると、シカゴFRBとニューヨークFRBの取締役会のメンバーは7月に割引率を25ベーシスポイント引き下げることに賛成する投票をした。
過去には、割引率議事録はFRBの金融政策の行方に関する手がかりと信号を提供することが多かった。そのため、一部の評論家は、ニューヨークFRB議長が7月にFRBの早期利下げを支持している可能性を示唆している（シカゴFRBについては言うまでもなく、会長のクルスビー氏自身がハト派だ）と推論している。
もちろん、この説については、「新FRB通信社」と呼ばれる有名なジャーナリスト、ニック・Timiraos氏は認めていない。
Timiraos氏は、通常、各地域のFRB理事会が提出した変動は、取締役会が地域のFRB議長の提案に従う可能性があるが、ニューヨークFRBは例外であるため、銀行総裁がある政策を支持するシグナルと推定されると指摘した。2015年、FRBが7年近くのゼロ金利に達した後に注目される利上げ決定を行う準備ができているとき、同FRB取締役会は、ニューヨークFRB議長が当時（現在も）FOMCの政策策定の「ビッグスリー」の1人だったことを考慮し、取締役会の投票で割引率を変更することは外部の誤解を招く可能性があると認識した。そのため、ニューヨークFRBの指導部は、（ニューヨークFRB）議長の政策的観点に関するいかなる情報も伝達しないために、議長が事前に取締役会に割引率の設定を提案する過程で「棄権」することを決定した。
いずれにしても、ウィリアムズ氏本人がニューヨークFRBの割引率引き下げ支援の意思決定に参加していなくても、米連邦準備制度の中で最も重要で影響力のある準備銀行の内部で現在のハト派に対する傾向が、本人の意見に影響を与えるかどうかは注目に値する。
過去数年間、ウィリアムズ氏とパウエル氏の立場は極めて近く、もしこの2人がFRB内で相対的なハト派の陣営にいたならば、今後数年間のFRBの政策決定の行方に対して、重大な指示的意義を持つ可能性が高い。