FRBは先週、新たな緩和サイクルを開始し、より急進的な50ベーシスポイント規模を通じて経済拡張と労働市場の安定を支援する意図を外部に伝えた。
金利決議が一時的な上昇を牽引した後、米株は市場が政策利益をほぼ消化しているため、揺れの中でより多くの自信を待っているようだ。今注目されているのは、予想をやや上回る政策力が米国経済の軟着陸目標を順調に達成できるかどうかであり、FRB関係者が将来の通貨の立場を決める鍵でもある。
FRBは経済見通しをどう見るか
最新の格子図が明らかにした情報と同様に、FRB内部の将来の経済と金融政策に対する見方には少なからぬ違いがある。
週明けに複数の地方連邦準備制度理事会の関係者は、インフレ圧力が後退し、雇用市場のリスクが上昇している中で、現在の政策は経済に大きな圧力を与えていると述べた。シカゴFRBのクルスビー議長は、インフレと失業率はいずれもFRBの目標に近いと述べ、「軟着陸しようとすれば、曲線に遅れてはならない」と述べた。
下半期以降、雇用市場は緩みの兆しを見せており、8月の失業率4.2%はFRB政策立案者が安定したインフレと一致すると考えている中央値水準にある。アトランタ連邦準備制度理事会のボスティク議長は、経済は予想よりも速いスピードで「正常な」水準に近づいていると考えており、金融政策も現在の制限的な政策の立場から調整しなければならないと述べた。「先週の50ベーシスポイントの利下げは、このプロセスを開始する適切な方法だった。インフレと労働市場の冷え込みの進展は、夏の初めに思っていたよりずっと早かった」。
ミネアポリス連邦準備制度理事会のカシュカリ（Neel Kashkari）議長は、25ベーシスポイントの利下げを支持することもできるが、50ベーシスポイントの利下げに同意することは適切だとメディアにコメントした。カシュカリ氏は、年末までにさらに2つの25ベーシスポイントを下げる必要がある可能性があるとみている。リスクのバランスがより高いインフレから労働市場に向けてさらに弱体化しているため、金利低下後も基準金利は現在4.75%から5%の区間が「依然として高い」としている。
最新の態度を見ると、FRBは経済状況にとって金融政策が緊縮しすぎているという共通認識を得ているが、将来どのくらいの速度で経済を刺激も制限もしない中性金利水準に戻すべきか、この水準がどれだけの可能性があるかについて議論が起きている。第一財経記者は、四半期の経済見通しによると、長期連邦基金金利は2.9%だが、ポイント分布は極めて分散している。
ボスティク氏は、（中性金利）という問題は幅広い意見を持つ政策立案者たちの間で「激しい」議論のテーマであり、かなりの程度の意見の相違があると述べた。
歴史：軟着陸は新たな相場を動かす
楽観的な投資家にとって、歴史的データは、FRBが経済軟着陸を実現すれば、新たなリターンをもたらすことを示している。
Evercore ISIがまとめた金利低下サイクルの米株パフォーマンスによると、1970年以来、景気後退を回避する限り、スタンダード500指数は初めて金利低下後、毎年平均18%上昇している。
低い金利はいくつかの面で株式市場を助けるだろう。借入コストの削減により、経済活動が増加し、企業収益が向上します。金利低下は、現金と固定収益の利回りを低下させ、株式への投資競争として減少させることもある。ベンチマークの10年債利回りは4月以来約1ポイント下落し、3.7%に達した。低い金利は、将来の企業キャッシュフローがより魅力的であることを意味し、評価を押し上げることが多い。
John Hancock investment Management連合のチーフ投資ストラテジスト、ミスキン（Matthew Miskin）氏は、「この段階に入ると、株式の推定値はかなり合理的だ。推定値のさらなる成長が制限されることが予想され、利益と経済成長が株式市場の重要な駆動力になるだろう」と述べた。ロンドン証券取引所IBESのデータによると、S＆P 500指数の純利益は2024年に10.1%、来年には15%増加する見通しだ。
今回の金融政策の転換は資金の支援を受けたことを示す兆候がある。ドイツ銀行のマクロと特別テーマ研究グローバルディレクターのリード（Jim Reid）氏によると、スタンダード500指数は金利低下周期前の12カ月間は安定していたが、今回はこの期間で27%近く上昇した。「今回の潜在的な『無衰退緩和サイクル』の収益は将来から借りてきたと言ってもいいでしょう。多くの投資家が高評価に驚いておらず、株式に積極的な見通しを持っていることは間違いありません」とリード氏は報告書で述べている。
一方、市場の高値に近い金利低下は、1年後の株式市場の幸先を予告することが多い。カーソングループのチーフマーケットストラテジストであるドトリック（Ryan Detrick）氏によると、1980年以来、金利低下がS＆P 500指数の過去最高値から2%未満の時に発生するたびに、1年後には同指数は上昇することができ、平均上昇幅は13.9%だった。
UBSグローバル・フォーチュンは第一財経記者に送った報告書でも、「歴史的に見て、FRBが金利を下げ、米国経済が衰退に陥っていない時期には、株式市場はよく好調だった。私たちは今回も例外ではないと予想している」と未来への見通しを示した。
市場価格は妥当か
多くの機関ストラテジストは、FRBは過去にこのような急進的な措置を米国経済が不況に瀕したり、差し迫った危機に直面したりした時に残していたと述べている。一部の市場では、過大評価されている米国株式市場が金融緩和政策のメリットを消化し、市場をさらに上昇させることが難しくなっている可能性があるとの見方が出ている。
最近の防御株の反発は、多くの投資家がリスクに備えていることを示している。景気減速を指し示すデータは、8月初めの失業率上昇に対する市場の反応と同様に、成長パニックと投資家の恐怖を引き起こす可能性がある。
米銀行ストラテジストのマイケル・ハートネット（Michael Hartnet）氏は、FRBが金利を下げた後の株式市場はバブルを引き起こすリスクがあり、債券と金は景気後退や新たなインフレを防ぐヘッジツールになると述べた。このスターアナリストは、投資家は上昇を追う前に、リバウンドを追う圧力に屈するのではなく、よく考えてから行動すべきだとアドバイスしている。ハートネット氏は、他に選択肢がなく、より多くの資金をリスク資産に投入するしかないと感じている投資家は、米国株の代替品を考慮すべきだと述べた。
ダコタ・フォーチュン・マネジメントの上級ポートフォリオ・マネージャーのパブリック（Robert Pavlik）氏は、短期的な金利低下による株式市場の上昇余地は限られていると述べた。「経済が冷え込む中、人々は株価指数が年内に20%上昇することに少し緊張している」。
フランスの興業銀行もこのほど、市場純率や市場販売率を含む大量の評価指標を発表し、現在の米国株式市場が過去平均をはるかに上回っていることを示した。