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버핏은 전 세계 투자계의 의견 리더이며, 애플은 그가 최근 10년 동안 가장 성공한 투자 중 하나이며, 또한 Berkshire Hathaway가 가장 큰 지분을 보유하고 있으며, 시가총액이 포트폴리오에서 가장 높은 51% 에 달한다.버핏은 지난 한 분기 동안 애플의 지분을 대폭 줄여 전 세계 투자자들의 추측과 애플의 발전 전망에 대한 우려를 불러일으켰다.이 보고서는 1) 애플이 직면한 규제 환경 변화, 2) Apple Intelligence 등 신기술의 잠재적 영향, 3) 거시경제와 정책 불확실성 등 세 가지 차원을 포함한 투자자들을 도와 배후의 원인을 파악하고자 하며, 투자자들에게 참고가 되기를 희망한다.
사건: 버핏, 애플 주식 절반 감소, 시장의 높은 관심 불러
공개에 따르면 버핏은 2016Q1부터 애플 주식을 창고를 짓기 시작해 2021년까지 총 자본금의 5.5% 인 9억 주를 보유해 애플의 세 번째 외부 주주다.버핏은 연례 총회에서 애플의 비즈니스 모델과 적극적인 환매 태도를 여러 차례 긍정적으로 보고 있다고 밝힌 바 있다.그러나 2024Q1부터 버핏은 애플의 지분을 줄이기 시작했으며, 현재 지분은 3억 9500만 주 (지분 정점 때보다 56% 하락) 로 떨어졌다.스마트폰 판매가 약한 큰 배경에서 버핏은 애플이 하드웨어(12x PE, 2016Q1 평균치)에서 서비스 전환(32x PE, 2024Q2 평균치)으로 전환할 수 있는 투자 기회를 잡았다.
가능한 원인 #1: 규제 환경 악화, 애플의 소프트 하드 비즈니스 모델 또는 도전
애플의 비즈니스 모델에는 뛰어난 제품 디자인, 글로벌 공급망, 독창적인 IOS + 앱스토어, 그리고 인구에 회자되는 제품 마케팅이 구축한 독특한 생태가 포함된다.그러나 최근 몇 년 동안 이 생태는 유럽과 미국에서 규제 당국의 도전에 직면해 있다.8/5, 미국 지방법원은 구글이 검색 주도적 지위를 확보하기 위해 애플과 체결한 독점 계약이 미국 반독점법을 위반했다고 판결했다.법정 문서에 따르면 구글은 애플 사파리 브라우저의 기본 검색 지위를 얻기 위해 2022년 애플에 200억 달러를 지급해 애플의 그해 수입 5%, 순이익 20%를 차지했다.한편, 애플은 EU 디지털 시장 법안 (Digital Markets Act) 이 2023년 5월 발효되면 EU에 제3자 결제 및 앱스토어를 개방하고 수수료율을 낮춰야 한다.2023년 서비스 수입이 애플 수입의 22% 를 차지하는데, 그 이상의 변화는 모두 애플의 서비스 수입과 이윤에 악영향을 끼쳐 버핏의 투자 논리와 어긋난다.
가능한 원인 # 2: AI로 인한 비용 상승은 휴대폰 교체 주기를 늘릴 수 있다
6/11, WWDC의 Apple Intelligence 발표 이후 애플 주가는 최고 13% (2024/8/9 기준) 상승하여 시장은 AI가 애플 사용자의 교환을 자극하는 것에 대해 높은 기대를 가지고 있다.그러나 우리는 현재 AI 휴대폰에 대한 가장 큰 모순은 사용자가 AI 단측에 착지하는 초기에 날로 상승하는 소프트웨어와 하드웨어의 원가를 지불하려 하는가 하는것이다.휴대폰은 AI 서비스의 가장 좋은 입구 중의 하나이다. 우리는 AI가 장기적으로 하드웨어, 운영 체제, 응용 배포 모델을 포함한 전체 휴대폰 응용 생태를 재창조할 것이라고 생각한다. 그러나 전체 재창조 과정은 대량의 연구 개발에 투입되어야 할 수 있다. 점진적인 과정이다.소비자들이 AI 기능을 위해 교환 (양가 일제히 상승) 을 가속화할지, 아니면 판매가격 상승으로 교환 (가격 상승량 하락) 을 늦출지는 지켜봐야 한다.버핏의 감소도 현재 AI 휴대전화 발전에 대해 상대적으로 신중한 태도를 보이고 있음을 반영할 수 있다.
가능한 원인 # 3: 버핏의 현금 보유 비율이 사상 최고치를 기록하여 거시적이고 신중한 태도를 반영할 수 있다
휴대폰은 일정한 선택적 소비 속성을 가지고 있으며, 세계 경제의 하향은 판매량에 부정적인 영향을 끼칠 수 있다.팩트셋에 따르면 현재 시장은 2024E/25E 아이폰 판매량이 각각 2억2700만대/2억3700만대로 전년 동기 대비 -1.7/4.4% 를 기록할 것으로 예상하고 있다. 글로벌 투자자들은 내년 아이폰의 증가량은 주로 저렴한 버전의 SE 모델에 두고 있으며 아이폰16 시리즈의 판매는 전반적으로 보수적이다.또한 Factset에 따르면 현재 Berkshire의 현금/총자산 비율은 25% 에 달해 2Q23 대비 현금 비율은 10.8pct 상승해 글로벌 금융위기 이전인 2005년 이후 가장 높았다.이는 글로벌 거시경제에 대한 버핏의 더욱 신중한 태도를 반영할 수 있다.또한 애플 산업 사슬의 중국 회사가 비교적 높기 때문에, 만약 후속으로 더 급진적인 관세 조치를 취한다면, 어느 정도 애플 공급 사슬의 원가에 영향을 줄 수 있다.
위험 팁:
중미 무역 마찰 업그레이드 위험, 거시적 하방 위험, 혁신품 침투가 기대에 못 미친다.본 연구보에서 비상장회사와 관련되거나 개별주를 포괄하지 않은 내용은 모두 그에 대한 객관적인 공개정보의 정리로서 본 연구팀이 이 회사, 이 주식에 대한 추천 또는 포괄을 대표하지 않는다.