题：美国经济不会迅速转向
　　作者 肖金川 华西证券宏观联席首席分析师
　　7月25日，美国商务部公布的数据显示，按不变价，美国国内生产总值(GDP)季调环比年化增长2.8%，市场预期增长2.0%，一季度终值为1.4%，亚特兰大联储GDPNow模型预测值为2.6%。二季度核心PCE(个人消费支出平减指数)物价指数季调环比年化为2.9%，预期为2.7%，前值为3.7%。
　　剔除波动较大的库存和净出口等，美国二季度不变价GDP增速基本与一季度持平。在这一增长中，消费与固定投资起到关键作用，同比拉动2.2个百分点，与一季度终值持平。具体来看，消费领域整体仍表现出较强韧性。个人消费支出拉动GDP从0.98升至1.57个百分点，其中商品消费出现反弹迹象，而服务消费的增长则有所放缓。
　　住宅投资拖累了固定投资增长。固定投资对GDP增长的拉动从1.2降至0.6个百分点，其中非住宅投资的波动相对较小，拖累主要集中在住宅投资方面。二季度较高的利率水平对住宅投资形成抑制，也导致了租金增长趋于放缓。
　　私人库存变动在二季度表现出增长态势，从一季度的增长286亿美元升至增长713亿美元，从拖累GDP-0.5个百分点转为拉动0.8个百分点。库存拉动大幅上升，主要是基数波动较大所致。与历史周期相比，当前补库进度并不算快，一定程度上受到高利率环境和强势美元的抑制。
　　此外，净出口对GDP的拖累效应变化不大，同比从-0.7变动至-0.8个百分点。政府支出对GDP拉动作用从0.3个百分点小幅升至0.5个百分点。
　　美国经济在二季度继续展现出增长势头，名义GDP环比季调增长5.2%，较一季度终值5.0%有所提升，并且持续高于2016-2019平均值4.4%。通胀方面情况有所缓解，二季度核心PCE物价环比季调2.9%，高于预期值2.7%，不过显著低于一季度的3.7%。这种变化在各类商品和服务的价格变动中得到了体现：非耐用品价格出现反弹，升幅较大的是汽油、燃油等和服装；而娱乐、家具和家用设备、金融服务和保险价格回落幅度较大。服务价格降温与劳动力市场服务业薪资增长放缓相一致。劳动力市场各项指标回归常态化，为达成降息条件提供了重要基础。
　　数据发布后，市场对于降息的预期并没有发生显著变化。彭博数据显示，年内降息次数从2.615小幅升至2.675次，也就是说，降息次数可能在2到3次之间。从时间节奏上来看，衍生品市场定价显示，7月降息概率为6.5%，仍然较低；9月降息预期达到100%；11月再次降息的概率为67.3%；12月降息概率为89.2%。一系列数据表明，9月和12月各降息25个基点的确定性较高，11月也存在降息25个基点的可能性。
　　尽管5月以来，美国经济数据出现广泛放缓迹象，近期美股、部分大宗商品价格出现下跌，市场在交易美国经济疲软预期，但目前看来，美国经济衰退风险可能暂时不大。站在当前展望，美国经济的主要拉动力量——消费，正面临放缓压力，主要是非农薪资增速从过热回归常态，以及居民的超额储蓄持续消耗(线性外推2025年初消耗完毕)。然而，居民和企业资产负债表仍保持相对健康状态，商业地产的局部风险也不至于快速扩散。此外，随着降息进程开启，融资久期相对较短的中小企业将从利率下行中获益，这可能会激励它们追加投资和补充库存，从而部分对冲消费放缓的拖累。综合这些因素，美国经济不至于迅速转向衰退。
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