年初以来、海外資産が「暴れ回る」
金、ドル、ビットコインが暴れ、歴史の法則が破られつつある
長期的に見ると、ドルと金価格の間にはある程度の負の相関関係があり、ある資産の切り上げは通常別の資産の切り下げを伴うことを意味している。しかし、今年初め以降、金とドルの動きに相関性の乖離が生じ、その過程でリスク資産であるビットコインも大幅に上昇し、歴史の法則は市場に捨てられているようだ。
経済が強ければドルが上がり、金がドルを裏切ったのだ
3月以来の経済データが予想を上回り、世界の製造業の回復予想が「騒々しい」ことから、市場が初めて金利を下げた時点で食い違いが始まった。この背景には、ドル指数の上昇の論理がはっきりしている。しかし、これに対応して、金価格、ビットコインなどは依然として過去最高を記録しており、これは歴史上の資産の輪動の法則とは一致していない。強い経済データを見ると、金がドルを裏切った。
信用危機がリスク回避需要を駆動し、ビットコインは「金」に炒められた
もちろん、金の上昇は多くの要素が共同で推進している。第一に、米債金利が高く、国債が発行され続け、債務総額が上限を突破し続けている場合、市場が懸念しているのはドル、米債の「信用危機」だ。第二に、地政学と現在の世界的な激動の情勢も、金の避難配置需要を後押ししている。第三に、世界の中央銀行の「買い買い」行為も、金価格の中長期的な上昇傾向を後押ししている。最終的には、避難需要がビットコインにあふれ、リスク資産も「金」に炒められた。
実質金利は依然として中長期資産定価の核心である
実質金利＝名目金利−インフレ率は、借り手の真の資金コストと借り手が受け取る真の収益であり、経済主体の投資決定を左右する決定要素である。現在のインフレ水準では、各種類の資産の持続的な上昇は米債金利の下落を前提にしなければならない。そうしないと、逆に通貨と高金利に押されることになる。中期的に米国が金利を下げる方向は確定的ではあるが、過程は「平坦な道」ではない。現在の資産は間違って上昇していないかもしれないが、明らかなフライングが発生した。
2024年、国内資産定価は「臨界点」にぶつかる
価格設定が「臨界点」にぶつかり、国内資産は「目まぐるしく変化する」
過去2年間のA株リスクの放出、および3年間の「債牛」の蓄積に伴い、現在の国内資産は性価格比の臨界点を迎え、株債性価格比と中債総合純価格指数は絶えず歴史の極値を突破している。曲がり角が来ているかどうかは判断しにくいが、変動はいつでも来る可能性がある。
長短金利の変動は、究極の取引後の結果である
単一国債の「下落」の動きが市場に与える影響は大きくないが、その背後には債務市場の現在の脆弱性が反映されている。一方、前期金利の下落が歴史的極値に達すると、債務市場の変動性は徐々に増大する。一方、収益を追求する過程で、「引き延ばし、レバレッジを加える」という究極の取引行為の下で、債務市場のいかなる風当たりも、債券市場に異動を生じさせやすい。どのように「負のフィードバック」の出現を避けるかは、「債牛」後半の核心命題である。
短端には「性価格比」があり、現在の債務市場の温暖な「港湾」である
過度に平坦化された曲線は、2つの形態で終わることが多い。1つは、短端に対する長端の調整が完了すること、二つ目は、長端に対する短端の下りで完成する。将来はどのような形で曲線の急峻化を完成するにしても、短端は債務市場の相対的に安定した「落ち着き先」であることは間違いない。
国内資産定価の核心は、信頼性と経済修復の程度にかかっている
短期的な不確実性は、投資家の心の琴線をかき立てている。中長期的な「性価格比」は投資の中で探すべき「詩と遠方」である。現在の国内資産定価の核心は主に2つの方面の変化に注目している：1つは中長期経済に対する悲観的な予想が逆転できるかどうか、特に自信の修復、第二に、経済データの絶えずの検証は、持続的に改善できるかどうか。政策のプラス符号化と在庫サイクルの回復に伴い、将来の経済は「弱い回復」またはすでに途上にある。
（出所：富国基金）