米国時間12日（現地時間）、2月の消費者物価指数（CPI）データを発表する。
FRBの3月会議まで2週間もないが、金利低下のシグナルを考慮し始めた放出後、反インフレ傾向の行方は年内にいつ政策の曲がり角を迎えるかの根拠となる。
多要素が物価の下落をかき乱す
今年1月、米CPIは前年同月比3.1%上昇し、前月比の伸び率はこれまでの0.2%から0.3%に加速し、一時は反インフレ傾向への懸念が高まった。
機構の最新予測によると、2月のデータも楽観的ではなく、CPIの前年同期比成長率は3.1%を維持する可能性があり、前月比の上昇はさらに0.4%に上昇するか、昨年秋以来の高値を更新する可能性がある。
エネルギー価格は物価上昇を推進する重要な推進手となっている。OPECの減産や地政学的要因などの影響を受け、今年に入ってから国際原油価格は累計10%超上昇した。原油高も米国製品油価格を牽引し、米自動車協会（AAA）のデータによると、2月の米国ガソリン価格は平均6%近く上昇した。
変動の大きい食品やエネルギーを考慮しないため、コアインフレ指標はFRBの注目を集めている。しかし、サービス性インフレに引きずられ、昨年以来のコアCPIの温度低下幅は全体のCPIに明らかに及ばなかった。年初の予想を上回った後、アナリストは2月のコアCPIの前月比伸び率が0.3%に下落し、前年同期比3.7%の伸び率になると予想している。注目すべきは、価格圧力は住宅、公共事業、医療、娯楽などのサービス業から続くことだ。
家賃のインフレへの影響はさらに明らかになり、今年の統計方式では住宅の重みをCPI全体の36%に増やし、1月には米国の等価賃貸料（OER）が0.6%上昇し、昨年4月以来の高値を記録した。
最新の業界賃貸料指標によると、1年前に比べて、現在の住宅コストの上昇ははるかに遅い。不動産情報サイトのRealtor.comが発表したデータによると、2月に取引可能な状態にあった住宅の数は前年同期比14.8%増加し、4カ月連続で前年同月比増加した。週間ベースでは、在庫は前年同期比19.9%増加した。しかし、労働統計局が住宅コストを測定する方法のため、これらの価格変化はCPIに表示されるまでに6ヶ月以上かかる可能性があります。
交通コストの上昇傾向は注目に値し、航空会社や列車などの事業者は価格を引き上げることで疫病発生期間の損失と経営コストの圧力を補う。一方、自動車保険価格は過去1年間で20%上昇した。
医師サービスと処方薬のコスト上昇を受けて、医療サービスコストは2015年10月以来の高値を更新したばかりで、将来の物価指標の変動要因になる可能性がある。米国労働統計局が医療保険価格を計算する方法を修正したことを考慮すると、影響は今年上半期まで続き、インフレ率に一定の衝撃を与える可能性がある。
注目すべきは、クリーブランドFRBのインフレモデルによると、エネルギーなどの影響を受けた米国全体の物価の反発は少なくとも3月まで続くが、コアインフレは2%という中期目標からは遠い。オランダのインターナショナルグループINGは報告書の中で、インフレ月の前月比0.2%以下でこそFRBに希望を見せることができ、最近の不動産市場の変動に加え、保険や医療コストの上昇を考慮すると、物価圧力は依然として存在すると書いている。
オックスフォード経済研究院の高級経済学者シュワルツ（Bob Schwartz）氏はこれまで、第1財経記者の取材に対し、来るべきCPI、PPI指標の表現が非常に重要だと述べた。1月のCPIの強力な上昇が偶然ではないことが証明されれば、FRBの政策転換に対する評価はまた新たな調整に直面する可能性がある。
金利引き下げの手がかりはいつ明らかになるか
2月のCPI報告書が発表された際、市場は6月に金利を下げる可能性が約70%で、年間3回の金利低下を見込んでいる。
沈黙期にあるため、FRB関係者の口からインフレデータに対する最新の見方を得ることはできないだろう。来週行われる金利会議では、決議声明のほか、FOMCも四半期経済見通しSEPを更新し、FRB内部のインフレ、経済、労働市場、金利に関する最新の予測を示し、外部はその中からより多くの政策の手がかりを探すことになるだろう。
Oandaシニア市場アナリストのアーラム（Craig Erlam）氏は第1財経記者に対し、現在の経済状況はFRBが議論の緩和を検討するのに十分ではない可能性があると述べ、「最近の態度から見ると、インフレの巻き返しを回避するリスクが委員会内部の重要な考慮になっている」と述べた。
緊縮政策の影響が顕在化しつつある兆候がある。先週の米国の2月の非農業報告書によると、下修前の2カ月間のデータ後、2月の失業率は3.9%の2年ぶりの高値に上昇した。労働力供給の安定した成長は、雇用成長を大幅に弱めることなく賃金成長の上昇圧力を軽減するのに役立つ。一方、昨年の大部分の時間労働参加率の上昇傾向はここ数カ月で緩やかな兆しを見せている。
雇用市場の冷え込みは、米国経済の柱であるサービス業の拡大にも影響を与えている。供給管理協会（ISM）のデータによると、非製造業PMIは先月52.6に低下し、さらに栄枯線に近づいている。アトランタFRBのGDPnowツールによると、第1四半期の米GDP成長予想は1月末の4.2%から2.5%に低下した。
アーラム氏は第一財経に、軟着陸の予想はFRBに次の行動を考える時間をより多くさせると伝えた。全体的に言えば、労働力市場は依然として非常に健康で、これは消費支出と経済拡張を保証し、同時にインフレの下落の抵抗となった。2月の雇用データは積極的で、このような傾向が維持できれば、金利引き下げに関する議論はすぐに始まる見込みだ。
富国銀行が第一財経記者に送った報告書では、雇用市場の軟化の兆候は注目に値し、小企業の採用計画は2016年以来の低水準に低下し、今後数カ月で賃金の伸び率が低下し、消費支出に圧力がかかる見通しだと述べた。2月のCPIが予想を上回っても、今年の金利低下の前提を変えることはない。同行は、今後数カ月間のインフレの冷え込みには十分な進展があるはずで、連邦公開市場委員会が5月から7月の窓口のある時点で金利を下げ始めるようにすると予想している。