21世紀経済報道記者の鄭青亭北京報道
「成長の一面は経済力であり、もう一方は隠れたリスクだ」。2008年の金融危機を振り返ると、アイスランド中央銀行史上初の外国人頭取であるスベン・ハラルド・イガルド氏は、21世紀の経済報道記者の独占インタビューでこう語った。
2008年の米国サブプライムローン危機による世界的な金融津波は、千里離れた小国アイスランドを最初の破綻寸前の国にした。危機前、アイスランドは欧州で最も豊かな国の一つだった。1人当たりGDPは欧州6位だった。危機が勃発した後、アイスランドの3大システム銀行が相次いで倒産し、株式市場と不動産市場が崩壊し、失業率は半年で3倍に急増し、難を免れる人はほとんどいなかった。
2009年の世界的な金融危機のさなか、ノルウェー財務省副大臣を務めたイガルド空挺アイスランドは、アイスランド中央銀行総裁の重任を受けた。彼の指導の下で、アイスランドは最も深い傷を負ったが、回復が最も速く、金融システムが安定し、債務水準が危機をはるかに下回る前に、国際通貨基金の救援計画から脱退した最初の国となった。
2023年、2008年に勃発した世界的な金融危機は、人々の生活から遠ざかっているようだ。しかし、人々がさまざまな金融リスクを評価するたびに、15年前の危機を参照系として取り出すことは避けられない。
イガルド氏は「嵐の中心に」という本の中で、危機の前兆、爆発、対応策、経済回復のプロセスを直視者の視点とマクロの視点で再構築した。ある意味では、アイスランドの経験も他の国で起きたことの縮図だと信じている。アイスランドの経験は、新たな衝撃に遭遇したときに、利用できるメリット、脆弱性、政策選択を理解するのに役立ちます。
彼は、すべての債務超過の例の中で、2008年のアイスランドは最も極端なバブル経済だと指摘した。経済繁栄の表象の背後には、アイスランドの債務レバレッジとリスク負担が驚くべき拡大を見せ、その3年間の信用累積成長率は2006年に97%のピークに達し、深刻な金融不均衡は危機の到来を避けることができなかった。
イガルド氏によると、金融危機の発展には通常5つの段階がある。第1段階は債務の急激な拡大、第2段階は流動性危機の出現、第3段階は市場が苦境に陥り、資産価値が暴落、第4段階はパニック感情の蔓延、投資と消費自信の挫折、第5段階は危機が国家財政に広がることだ。
彼は本の中で、最初の段階では、過度な借金の兆候に気づく人は少なく、経済過熱の赤い警告灯が点滅していることに注目する人も少ないが、本当に何かをしようとする人はさらに珍しいと指摘している。「しかし、実際の状況は、債務超過と返済コストが高すぎるため、金融危機の禍根が埋まっている」。
「このようなサイクルは、次々と国の中で、次々と危機の中で繰り返されている」と同氏は述べた。「経済体はすべての5段階を終えるのに数年かかることもあれば、数ヶ月しかかからないこともある」。
彼は、今年初めのシリコンバレー銀行事件から、先進国はその年の世界的な金融危機から多くのことを学び、政策行動の協調をより重視し、リスクにもより警戒していることがわかると考えている。しかし同時に、それらの教訓も十分ではなく、債務レベルは大幅に向上することが許可されており、特に民間部門（米政府の債務レベルも急騰している）は、銀行危機の解決にも良いメカニズムが欠けている。
各金融危機には5つの段階がある
「21世紀」：2008-2009年の金融危機が勃発してから10年以上になる。過去を振り返って、この危機が世界経済に与える影響をどう思いますか。
イガルド：2008年に勃発した金融危機は世界経済に大きな衝撃を与え、特に一部のOECD諸国に深い傷を与えた。現在でも、リスクイベントの影響を測定する際の参照基準となっています。その年の金融危機は米国のサブプライムローン危機に端を発し、その後リーマン・ブラザーズの倒産で激化し、最終的には世界経済に深刻な影響を与えた。
私が本に書いたように、各危機には5つの段階がある：まず債務の増加、2つ目は流動性の欠乏、3つ目は市場が苦境に陥り、4つ目は自信の崩壊、最後は国家予算危機である。だから、多くの面から言えば、世界的な金融危機もユーロ危機、債務問題などを引き起こしている。現在、ギリシャやイタリアなど、2008年の金融危機の影響を受けている国もある。
『21世紀』：ユーロ危機への加盟国の対応に基づいて、EUの団結性は強固になったのか、弱まったのか。
イガルド：ある意味では、ユーロ危機は完全に解決されたとは言えないが、少なくとも資本市場の緊張は緩和された。だから、実は今日はEUがもっと団結していると思います。2023年初めにアメリカの銀行業界が動揺したとき、関係国の中央銀行はすぐに集まって、問題を解決する方法を見つける必要があると述べました。解決しなければ、より広範なシステムに影響を与えることが知られているからです。そのため、2008年に比べて、今では各方面がより協調的に反応している。私から見れば、2008年の世界的な金融危機を経験していなければ、このようなことはありません。
『21世紀』：疫病発生前、世界経済はすでに世界的な金融危機の影響を出ていたのだろうか。先進国が長期的な停滞に陥っているというラリー・サマーズ氏の見解に同意しますか。
イガルド：私はこの方向に同意しますが、これは世界的な金融危機のためではありません。世界経済にはほとんど異なる要素が同時に作用しており、その一つは債務水準の急激な上昇、住宅ローン危機、その後の経済崩壊、ユーロ危機である。しかし、ユーロ危機の主な要因は、これらの国がゼロ金利環境下でお金を借りすぎており、潜在的な危険を意識していないことだ。停滞は確かに発生していると思いますが、これは主に革新不足、生産力の増加無力、公共インフラへの投資不足によるものです。
外来頭取として心の重荷がない
『21世紀』：アイスランド中央銀行総裁としてのあなたの危機対応における役割についてお話ししましょう。内部から見ると、小さなアイスランドが2008年の金融危機の中心になったのはどのようにしているのか、そしてその後、同国は多くの人が予想していたよりもどのように危機に対応したのか。
イガルド：アイスランドは小さな国ですが、大きな銀行部門があります。当時、世界10の最大の違約行為のうち、2つがアイスランドで発生した。2008年の危機で倒産した上位10金融機関のうち、3社がアイスランドにある。これらは銀行システムの規模と国家国土面積との間に必然的なつながりがないことを示している。スイスのように、国は小さいが、巨大な銀行システムがある。
当時、アイスランドの資本市場には大量のプレイヤーがいた。時間が経つにつれて、アイスランド内部の問題はますます深刻になってきた。リーマン・ブラザーズが倒産した後、アイスランドの銀行はその後初めて倒産した銀行だった。しかし同時に、アイスランドは自国のシステム的な銀行の倒産を許す唯一の存在であり、それはすべてを簡単にする。実際、この国も深刻な被害を受け、簡単になり、非常に速いスピードで回復を遂げた。
『21世紀』:アイスランド中央銀行史上初の外国人頭取として、あなたはその時の経験をどのように説明しますか。
イガルド：経済学者として、私の思い出は良くも悪くもある。悪い面では、私はほとんどノルウェーから危機に瀕していたアイスランドに空挺したが、そこは満目創痍で問題だらけだった。しかし、良い面では、私には何の歴史的負担もありません。私はアイスランドで発生した問題に対して何の責任もありません。そのため、頭取として、私はすでに起こっていることを説明する必要なく、すべての時間を問題の処理に費やすことができます。
実際にはこれは危機管理における非常に重要な経験であり、より広い分野に適用されています。どの機関も崩壊するとスタッフは疲労困憊し、何が起こったのか、どうやって起こったのかなどを繰り返し考えており、半分の知的能力はほとんど閉鎖されている。そして私はそれで疲れ果てていなかったので、すべての時間を来るべきことに費やすことができました。私は声明を出したことがあります。私は在任中に起こったことについてメディアにコメントするのに1分もかからないので、今になってやっと本を書いて、本当に当時のことを話しました。
1ページの紙に25の行動点を提案する
『21世紀』:着任したばかりの頃に直面した最大の挑戦は何ですか。危機対応の優先事項をどのように決めたのですか。
イガルド：私は1ページの紙の上で25の行動点を提案して、これらの措置を通じて実体経済の再建をバランスさせます。私たちは最も核心的な分野から始めます：マクロ経済調整、貨幣政策、財政政策と国家債務管理。そして、銀行部門の立て直しと、企業と家庭の債務危機の解決という2つの追加事項が追加されました。
マクロ経済政策と金融政策の面では、アイスランドのクローネの弱さによるインフレ圧力を下げなければならない。これ以上の資本流入がないため、輸出を増やし、輸入を減らす計画を立てる必要があります。
ある意味では、25の取り組みを短時間で実行することは大きな挑戦ですが、これも本当にできる勉強だと思います。これが多すぎると言われるたびに、効率的な管理と動員を実現できれば、私たちはできると言います。
私たちが直面している最も直接的な挑戦は、すべてが崩壊してから来たとしても、最悪の結果はまだ来ていない可能性があり、事態は日に日に悪化している--通貨は依然として弱体化しており、破綻した銀行は増えている。ストレスは当時の最大の挑戦だった。
『21世紀』:危機の間、あなたはどのような非常規な措置を取ったのですか。
イガルド：私たちは当時多くの革新的な措置を取って、私はそれを本に書いた。その一つは、銀行再編はいずれも2つの段階を経験しなければならない：第1段階は銀行の分裂方式であり、私はその中に参加していない、第2段階では再編成委員会が行ったことで、私たちはすぐに債権者に銀行の所有権を与え、債務を株式に転換し、銀行は一夜にして非常に強くなった。
また、IMFの案とは逆の措置も取っており、私は民間の当部門での経験を十分に活用しています。例えば、各銀行のキャッシュフローと債務を徹底的に把握して、その運営状況を判断します。中央銀行としては、2級市場でアイスランドクローネ国債を大量に買い戻したこともあり、IMFを大いに驚かせた。
中国は資本生産性の向上に努力すべきだ
『21世紀』：中国はアジア金融危機（1997-1998年）と世界金融危機（2008-2009年）の最悪の影響を受けることに成功した。金融危機期間中の中国の対応をどう評価するか。
イガルド：ある意味で最も傷ついたのは資本市場や貿易流動などの面で世界経済に最も深く溶け込んでいた国で、当時の中国の融和度はまだ十分に限られていた。また、中国が受けた影響が小さいのも、政府の強力な財政能力、穏健な銀行システム、穏健な経済表現のおかげであり、これらはすべて世界的な金融危機を防ぐ防御線である。
『21世紀』：現在、中国経済もいくつかの下振れリスク、特に不動産業界に直面している。中国には系統的なリスクがあると思いますか。
イガルド：これは私が見たものではありません。中国経済の多くの要素は依然として非常に強く、インフレレベルが低く、金利政策を調整する余地が大きい。政府の財政収支も比較的安定しており、経常口座にはまだ黒字がある。
資本生産性が低すぎることは、地方政府主導で効率的ではない大量の投資のため、中国の長期的な成長に挑戦していると思います。中国はすでにこの点に気づいており、金利引き上げを通じてより良い資本規律を確立しようと努力している。これは一部の業界、特に不動産業界に圧力を与えるからだ。ある意味では、これは高い成長軌跡を維持するために必要なプロセスです。
しかし、中国の優位性は、あまりにも遠くに行けば、中国はこの過程を変える能力があり、緩和政策を通じてタイムリーに調整することができるということだ。中国には十分な政策空間がある。
『21世紀』：世界的な金融危機の後、米国をはじめとする先進国は多くの変化を遂げ、関連法律も複数可決され、多くの約束をした。先進国は2008年の金融危機から十分な教訓を得ていると思いますか。
イガルド：まだ十分ではありません。彼らは私が先に述べた政策行動の協調をより重視し、リスクにも警戒しているので、多くのことを学んだと言いたいです。すべての中央銀行は今、何をするかをより明確にし、システム的な金融リスクに対する認識も非常に高くなっており、これは今年初めのシリコンバレー銀行事件に表れている。しかし同時に、それらの教訓も十分ではなく、債務レベルは大幅に向上することが許可されており、特に民間部門（米政府の債務レベルも急騰している）は、銀行危機の解決にも良いメカニズムが欠けている。
銀行監督管理の二重の職責を十分に認識すべきである
『21世紀』:銀行システムの監督管理をどのように改善するかについて何か考えがありますか。
イガルド：特に重要なのは銀行監督の二重性だと思います。一方、財務監督管理機関とミクロ審査を行い、帳簿を監査し、サポート業務の完全性を確保することができます。一方、マクロ的な慎重さが必要であり、マクロ環境に起こりうる変化を反省し、経済に脈を与え、血圧を測定する必要があります。第2部は改善されましたが、まだ改善の余地があると思います。私たちは経済サイクルに対してより良い自信を持つ必要があります。
銀行にとって、これは資本バッファサイズの問題に関連しており、銀行は企業に融資して実体経済の発展を支援する任務を担っているだけでなく、金融の安定を確保するためにも資本の十分な確保が必要である。そのため、私たちは経済状況をタイムリーに理解し、迅速に行動することができなければなりません。
『21世紀』:シリコンバレー銀行の混乱に対応したFRBのパフォーマンスをどう評価するか。FRBが強引に売り込むことはモラルハザードにつながるのだろうか。
イガルド：私の全体的な印象は、もし銀行の所有者が状況が良い時にリスクを負うことで多くのお金を稼いで、状況が悪い時に負担を負わないならば、これはモラルリスクです。しかし、銀行統治の観点から見ると、銀行がシリコンバレー銀行事件のようなリスクに陥ると、所有権と株式の価値が削減される。だから、私から見れば、アメリカやスイスなどの当局は非常に断固たる行動を取って、リスクの蔓延を回避して、彼らのしたことはすべて適切だと思います。
私から見れば、民間部門は本当に疑うべきだ。シリコンバレー銀行は先進技術とデータ分析を金融サービス分野に応用すると主張しているが、この金融リスクを招いたのはどうやって起こったのだろうか。実際、真のモラルハザードは資産管理業界、特に私募株式ファンドに存在する。
IMF、世界的な金融不安リスクを過小評価か
「21世紀」：IMFは最新の「世界金融安定報告」で、中央銀行の金利が長期的に高い水準を維持すれば、世界の約5%の銀行が圧力に直面するが、世界経済が停滞期に入ると、他の30%の銀行（世界最大の銀行を含む）が圧力に直面すると警告した。これについて何かコメントがありますか。
イガルド：いくつかの面では、彼らが描いた絵は少し楽観的すぎると思います。それがマクロ経済の将来性を予測する意味です。金利上昇は金融システムの脆弱性を高める可能性がある一方で、銀行の顧客が経済的な苦境に陥るにつれて、銀行も問題に遭遇するなど、悪循環の結果をもたらす可能性があります。1990年代初めにノルウェーで銀行業界の危機が発生した時、私はノルウェーの財政副大臣を務めていた。当時、銀行ローンの半分は家庭に提供され、残りの半分は企業に提供されていた。銀行は家計業務に大きな影響はないが、企業の貸付業務に12%の損失が出て、総投資グループに6%の損失が出て、すべてのノルウェーの主要銀行が違約に陥った。
私が前に言ったように、多くの大規模な部門には、不動産、買収ファンド、私募株式ファンド、特殊な資産管理機関など、多くの債務があります。すべての銀行がこれらのリスクに直面しているわけではありませんが、一部の銀行ではかなりのリスクがあると予想されており、利上げプロセスが続くにつれて、これらの銀行は課題に直面すると予想されています。
そのため、金融政策機関が直面している課題は、インフレに対抗するために金利を引き上げること、次に失業を下げて成長を牽引すること、最後に金融システム全体の完全性を確保することである。通貨政策の引き締めが進むにつれ、リスクイベントが発生する。これらの事件が発生した場合、政府と中央銀行は混乱に対処する準備をしなければならない。