、2024年初めから現在までの米株相場総説：利下げ期待が後退し、科学技術大手が米株の上昇を後押し
1.1、経済データの柔軟性が米債利回りの反発を後押し
2024年1月に発表された一連の経済データによると、米国経済は依然として強靭性を持っている。2023年12月の非農業就業者数は以前の19.9万人から21.6万人に反発し、2015-2019年の中央値水準の上方に戻り、失業率3.7%は前の値と同じだった。2023年12月の小売販売の月間前月比は0.6%増加し、前の値と予想を上回って、月は前年同期比4.78%に回復し、2015-2019年の成長率区間の上部に位置している。2023年Q 4 GDPの四半期調整比年率は3.3%で、前の値4.9%より下落したが、依然として高いレベルにあり、特に消費四半期調整比年率は1.9%だった。
予想を上回る経済データの下で、FRBの3月会議の利下げ予想はやや低下し、2023年4四半期以来の急速な10年債利回りの反発を促し、最低3.78%から4.1%以上に反発した。ブルームバーグが計算した連邦基金先物に隠された政策金利によると、早ければ金利引き下げの予想は3月から5月に延期され、2024年の年間金利引き下げ回数は2023年末の予想から2024年1月19日の予想まで6回から5回に下がった。
1.2、AI主導スタンダード500が上昇し、大盤株が小盤株に勝つ
利下げ期待が低下し、無リスク金利が上昇したが、AI大手が米株高をけん引した。2024年初めから1月26日にかけて、英偉達、マイクロソフト、Meta、Alphabet、アマゾン、AMDの6社はスタンダード500指数の上昇幅の82%に貢献した。
リスクフリー金利の上昇は市場スタイルに影響を与える。2023年11月中旬から12月末にかけて、ラッセル2000指数に代表される小盤株はラッセル1000指数に代表される大盤株に走破した。2024年初めから1月19日にかけて、大盤株は小盤株に勝った。2023年11月から12月にかけて、金利に敏感な不動産が上昇し、2024年1月初めから1月19日にかけて、不動産が下落し、科学技術、通信サービスがファンダメンタルズの予想引き上げ幅を受けて上位にランクインした。
二、米株展望：「軟着陸」予想が強まったGoldilocks段階、利益成長予想が引き続き株価指数を駆動
2.1、米国株は依然として経済の「軟着陸」の期待が強く、利益の期待が高まって評価を押し上げるGoldilocks段階にあり、米国株の「ビッグスリー」の評価は特に危険ではないように見える
米経済、「軟着陸」予想強まる。1月に発表された経済データによると、米国経済は依然として強靭性がある。インフレ率は2024年にもほぼ下落を続けている。一方、2024年の住宅サービスインフレは新規賃貸契約価格の下落に遅れるだろう。一方、現在の労働市場の需給改善、サービス業の賃金の前年同期比伸び率の減速は、スーパーコアサービスのインフレ圧力の低下に役立つ。
「軟着陸」のマクロ環境の下で、米株の最近の上昇は、利益予想の上昇が評価を後押ししているように見える。米株「ビッグスリー」を例に、楽観的な利益予想が最終的に実現すれば、推定値は非常に危険ではないように見える。今後12カ月間のEPSで計算されるPEは29倍にとどまり、ここ10年で34%の分割数になっている。Metaの今後12カ月はPE 22倍、PEG 1倍で、ここ10年で39%の点数になっています。テスラのような短期的な利益が振るわない会社は、2024年以来株価が下落し続け、PS 5.67倍となり、最近10年間で61%の分割数にある（上記の推定値データは2024年1月24日値）。
2.2、歴史的経験を参考にして、FRBの金融政策の移行段階において、米国債の収益率の傾向が下がり、米国株が上昇し、成長株が勝つことが多い
80年代以来の6回の利上げサイクルを振り返ると、最終利上げ後から次の利上げまでの10年前の米債利回りはいずれも下落傾向にあった。
復盤80年代以来の6回のFRBの金融政策周期の中で、最終金利が最初の金利低下まで上昇する間、米国株はしばしば上昇し、2000年のネットバブル崩壊前を除いて、残りの金融政策移行期に落札された普500指数はいずれも上昇した。
最終利上げから初の利下げ段階になると、成長株は価値株に勝つことが多い。1999年以来の3ラウンドのFRBは金利引き上げを終了し、初の金利引き下げ前の金融政策の移行期において、2018年12月-2019年7月、2006年6月-2007年9月、スタンダード500成長指数はいずれもスタンダード500価値指数に勝ち、2000年5月-2001年1月のネットバブル崩壊期の成長株だけが価値株を失った。
2.3、将来注目すべき重要な事件：FRB会議、財務省の債務発行計画、財務報告
1月31日の連邦準備制度理事会は、米債利回りの低下に有利なように、縮小表の緩和のシグナルを放出するかもしれない。まず、逆買戻し残高は急速に低下しており、2023年5月以来の速度では、逆買戻し残高は2024年4-5月に疫病発生前の水準に低下する見込みで、その場合、FRBは引き続き縮小表が銀行準備金に影響を与え始め、銀行準備金のレベルがFRBが考える「十分な準備金レベル」に達した場合、FRBは縮小表を停止する。2019年を参考にすると、GDPに占める銀行準備金の割合8%が警戒線になる可能性があり、2023年9月末にはその割合は約11%になる。FRBは毎月950億ドルの縮小ペースで、2024年中に緩和のきっかけを迎える可能性があると試算している。次に、2023年に中小銀行の危機で発売されたBTFPツールは3月11日に期限切れになり、現在の残高は1678億ドルで、BTFPが期限切れになっても継続しない場合、FRBの貸借対照表は収縮する。
今月末に財政部が新たな債務計画を発表することによる米債金利への影響に注目する必要があり、2024年度第1四半期の債務計画が上方修正されたり、第2四半期の規模が予想を超えたりすると、米債需給に影響を与える可能性があり、それによって10年期の米債金利の上昇を推進する。2024年度第1四半期（2023年10月～12月）の米連邦政府の赤字規模は5099億ドルに達し、2023年度第1四半期（2022年10月～12月）より885億ドル増加し、前年同期比21%増加した。
今後半月は財報の発表のピークだ。2024年1月26日現在、スタンダード500社が財報を発表した会社は124社で、うち97社の利益は予想を上回り、5社は横ばいで、22社だけが予想を下回った。Factsetが提供した一致予想を見ると、2023 Q 4の利益予想はあまり高く与えられておらず、スタンダード500指数の利益2023 Q 4は前年同期比1.66%低下し、2023 Q 3の利益5.25%の伸び率を下回った。2023年第4四半期の経済データに強靭性がある場合、全体の利益が予想を下回る確率は大きくなく、利益が予想を上回る企業を積極的に掘り起こすことができる。
三、米株ETF配置提案：長期米債を買い増し、米株を配置し続け、価値より成長する
米債はすでに有性価格比の配置区間に入っており、2024年10年債の利回り動向が概ね下落していることを考慮して、長期米債の買い増しを提案した。「ソフトランディング」の予想が強まったGoldilocks段階では、利益成長予想は引き続き株価を駆動し、米国株の配置を継続することを提案し、その中で、スタイル的な成長は価値より優れており、ナスダック関連ETFの配置を継続することを提案した。業界では、通信サービス、情報技術など利益の伸びがより強い業界に注目している。米債金利が上昇するタイミングを利用して、ラッセル2000、バイオテクノロジーなどの金利感受性の高い指数ETFの配置を徐々に増やすことができる。