パウエルFRB議長と同僚たちを目下、子供を連れて長距離旅行をしている両親に例えるなら、最もふさわしいかもしれない。
金利低下を渇望する投資家は政策立案者に「目的地に着いたか」と質問を続けている。
これまで、彼らは何度も「もうすぐだが、まだ着いていない」と答えた。
FRBが先週末から正式に1月決議前の沈黙期に入ったことに伴い、米連邦公開市場委員会は1月30日～31日の年末初の金融政策会議で、4回連続で金利を維持すると予想されている。しかし、現在の市場の真の焦点は、FRBの3月の金利会議とその後の会議の金利の行方というより遠い未来に落ちている。
FRBの政策立案者らは最近、金利低下に影響を与える幅広いパラメータの議論を始める準備ができていると述べたが、12月の前回会合では、このテーマについて「慌ててうなずいた」にすぎなかった。一部の政策決定者はまた、インフレの低下速度が予想を上回る場合、2024年上半期に金利引き下げを検討する意向を示している。
しかし、役人たちは、開催される1月の会議を利用して3月の金利引き下げの予熱を行う予定であることを示す兆候はまだ何も示していない。現在は完全に排除されていないが、彼らは今からその時までの経済変化に応じて金利を下げる可能性がある。
サンフランシスコ連邦準備制度理事会（Mary Daly）議長は先週金曜日、金利引き下げはまだ「時期尚早だ」と述べた。彼女は、政策を緩和する前に、インフレ率が2%の軌道に戻りつつあることを証明するより多くの証拠を見る必要があると指摘した。
FRBは金利低下の切迫感を持っていない
FRBの関係者にとって、目下の立場は実際には彼らにとって非常に有利である。モルガン・スタンレー首席米国経済学者のEllen Zentner氏は、FRBは現在、完全に辛抱強く待つことができると述べた。
現在の経済と市場の背景から見ると、パウエル氏と同僚たちは確かにゆっくりと来ることができる。今のところ、過去によくあったように大幅な金利低下を通じて経済の萎縮に対応する必要があることを示す兆候はないからだ。逆に、インフレ率が1年半前に記録した数十年の高値から下落し続けることに対応するために、徐々に政策を調整することができる。
FRBのウォーラー理事は1月16日、ブルッキングス学会で講演した際も、「経済活動と労働力市場の状況が良好であることに伴い、インフレ率が徐々に2%に低下しており、過去のように迅速に行動したり、急速に金利を下げたりする理由はないと思う」と指摘した。
彼の発言に加え、12月の小売売上高が予想を上回ったというニュースにより、投資家は先週、3月の金利低下への予想を大幅に引き下げた。
芝商議所FRBの観察ツールの最新の価格設定によると、金利先物市場のトレーダーは現在、3月の金利低下の確率を5割以下と予想している。つまり、現在初めて金利が下がる確実な見通しは5月に延期された。1週間前には、3月の金利低下率は約4分の3に達すると考えられていた。
FRB当局者は「最悪の結果」を回避しようとしている
実際、FRBは今、金利引き下げを開始する際に慎重になるべきだと歴史的にも証明されている。1970年代、FRBはインフレが本格的に解消する前に政策を早期に緩和した。FRB史上最も偉大な議長の一人とされるポール・ウォーカー氏でも、1980年の景気低迷時にこのような過ちを犯したが、その後はそれを逆手に取って、米国をより深い衰退に陥れざるを得なかった。
アトランタ連邦準備制度理事会のボスティク議長は先週木曜日（1月18日）、ビジネス界のリーダーたちに対し、目下の最悪の結果は実際にはFRBの政策決定者が金利を下げたが、インフレはその後高くなり、再び金利を引き上げざるを得なくなったと述べた。「私たちはこのような上下または反復のパターンを望んでいない」と指摘した。
元FRB職員で経済学者のClaudia Sahm氏は、この考え方は確かにFRBが初の利下げを5月に延期することを促す可能性があると考えている。彼女は、しかし、中央銀行が動き出したら、すぐに展開されるかもしれないと述べた。
彼女は、「インフレが本当によさそうに見えたら、彼らは下半期に50ベーシスポイント下落するかもしれない」と指摘した。
1月決議前の焦点
FRBの政策決定者たちは、今週金曜日に最も人気のあるインフレ指標であるコアPCE物価指数の最新のパフォーマンスを受け取るだろう。木曜日には、米国の第4四半期GDP初値データも発表される。
業界内の予想では、米国の第4四半期GDPデータは経済成長の減速を示す可能性があり、2%水準、年間GDPは2.7%程度の水準になると予想され、インフレ圧力は「それほど明らかではない」となるだろう。米国の12月コアPCE物価指数の年率も、前の3.2%を下回る3%台にさらに下落する見通しだ。
FRBの12月の金利格子図によると、当局者らは2024年に75ベーシスポイントの利下げを見込んでいる。ボスティク氏は先週金曜日のインタビューで、データに基づいて金利引き下げのタイミングに対する見方を変えたいと述べたが、政策を緩和する前にインフレが中央銀行の2%の目標を「順調に」達成することを確保したいとも述べた。
間もなく開催される1月の会議で、FOMCが決定しなければならないのは、会合後の声明における将来の政策行動の展望を変えるかどうかだ。2022年3月以来、累計525ベーシスポイントの利上げが行われた後も、FRBの政策決定者は昨年12月の会議で、さらなる利上げの可能性に少し扉を開けた。
利上げ保留の扉が適用されるかどうかはまだ分からない。多くの当局者は、インフレ再加速のリスク、つまり再利上げの可能性が低下したとみている。しかし、債券市場と株式市場が金利低下の期待で反発するにつれ、FOMCのタカ派メンバーは簡単にこのガイドラインを放棄したくないかもしれない。
ダラス連邦準備制度理事会のローガン議長は1月6日、経済学者らに対し、「ここ数カ月の金融環境の緩和を考慮して、再利上げの可能性を排除すべきではない」と述べた。
総選挙の年への懸念
注目すべきは、FRBが目下政策を審議する大きな背景には「総選挙の年」があることであり、FRBが政策を制定する際に少しでも懸念を抱かせる可能性もある。
モルガン・スタンレーの経済学者Matthew Hornbach氏とSeth Carpenter氏は1月17日の報告書で、来る米大統領選を想定せず、通貨政策に影響を与えると指摘した。
しかし、これはFRBが今年の選挙活動で批判を逃れることができるという意味ではなく、特に共和党の主要候補者であるトランプ氏がFRBの金利低下がバイデン氏に役立つことを懸念している場合、恨みや非難を免れない。
ビルマウェー会計事務所のDiane Swonkチーフエコノミストは、「FRBがどのような決定を下しても、大統領選に影響を与えることで非難される可能性がある」と述べた。