2023年を振り返ると、世界は数十年ぶりの激動期に入り、投資家も次々と歴史を目撃した。地政学的不確実性の陰で、避難資産の金の光はますます輝いている。
通年では、インフレが依然として高止まりしているため、主要中央銀行の緊縮政策は2023年に続いている。さらに、ロシア・烏戦争の長期化と中東地域での新たな衝突が発生し、市場参加者は過去1年間で大きな不確実性に直面している。金市場はこのような激動を強く感じ、全体の動きはやや波乱万丈だが、金価格は依然として過去最高を記録している。
原稿を送るまでに、国際金価格の今年のこれまでの上昇幅は12.7%に達し、2020年以来の最高の年間表現を記録する見込みだが、現物銀価格の上昇幅はわずか1%に満たない。
トレンドレビュー
今年初め、ドルの軟調と10年債利回りの下落に後押しされ、金価格は急速に上昇し、一方的な上昇相場となったが、FRBが2月初めに25ベーシスポイントの利上げを発表したことに伴い、金価格は急落した。3月になると、銀行業界の危機が米国を急襲し、世界の金融システムに衝撃を与え、避難感情が再び金価格の上昇を促した。
第2四半期の投資家は世界の銀行システムに対する自信不足が続き、金価格が4月初めに2000ドル/オンスの大台を突破するよう促した。FRBの利上げ継続、銀行業への自信回復に伴い、金は5月末と6月に下落を続けた。
第3四半期は金市場が今年最も穏やかな四半期であり、基本的には小幅な揺れを見せたが、最大の下落幅は同四半期の最後の数日に現れた。
第4四半期にパレスチナ間で新たな衝突が発生し、戦争が続くにつれて金は10月中に上昇している。地政学的危機とその他の要因に支えられて、金価格は12月初めに記録的な2152.30ドルに急騰した。
FRB利上げサイクル終了
FRBは2023年に4回利上げし、7月以降は動かなかった。今月の政策会議後、FRB当局者は来年少なくとも3回の利下げの可能性があるとの見通しを発表した。
FRBのほか、欧州中央銀行と英中央銀行もインフレが飼いならされた世界を迎えるための戦略を調整し始めた。この転換は世界経済の転換点を示し、金にも新たな取引ロジックをもたらした。
インフレ調整後の利回り（すなわち実質利回り）が低下すると、投資家は債券ではなく金に転じることが多い。無利子の金に比べて収益率が低下すると、債券の定期配当の魅力が弱まる。米債利回りの下落もドル相場を牽引し、金は米国以外の投資家にとってより安くなった。
MKSPAMPのメタルストラテジスト、Nicky Shiels氏は、「金はFRBの利下げ予想と普遍的な落ち込みを反映するバロメーターになった」と述べた。
世界金協会のジョン・リード首席市場戦略士によると、金利引き下げは通常、現金資産のリターンが低下し、貯蓄者が他の高収益投資に転向したことを受けて金の朗報とされている。しかし、2つの要因は「予想される政策金利の緩和は金にとってそれほど楽観的ではない可能性がある」ことを意味する可能性がある。まず、インフレの温度低下速度が金利の温度低下速度よりも速い場合、実際の金利は高位に維持されます。次に、予想を下回る経済成長は金消費需要に打撃を与える可能性がある。
地政学的リスク
2023年は穏やかではない年であり、各国間の貿易摩擦と地政学的矛盾は日増しに深まり、ロシアとの衝突のほか、中東、アジア太平洋など多くの地域も不安定になっている。投資家はこのような情勢を「乱紀元」（つまり、しばらくの間世界は戦争と混乱に向かっている）と表現し、情勢に不安を感じたときに金を購入することが多い。
まず、ロシアと烏の衝突は対峙の中で長期化の傾向を呈し、ウクライナ軍は年中大反撃を始めたが、得られた進展は小さかった。10月下旬以降は積極的な攻撃から防御への転換を迫られている。ロシアは再び主導権を奪還し、冬の新たな段階での戦争に向けて資源を蓄積している。その中には、東部での戦果を拡大し、ウクライナの重要なインフラに大きな打撃を与える試みが含まれている可能性がある。
また、パレスチナ紛争は数年ぶりに激化した。最新のデータによると、この衝突でガザ地区で少なくとも2万人が死亡した。一方、イエメンのフセイン武装勢力は何度も「イスラエルに関係する船」への攻撃を宣言しており、紅海という地政学的要地の情勢も急に緊張している。
国際通貨基金（IMF）は先週、世界の多くの中央銀行と政府が「脱ドル化」の道を歩み続けており、第3四半期には世界の中央銀行の外貨準備高に占めるドルの割合が低下したと明らかにした。具体的なデータによると、今年第3四半期、世界の公式外貨準備高のうちドルの割合は59.2%で、2001年時点のドルの割合は一時72.7%に達した。
長期的に見れば、米国の通貨システムの武器化はより多くの国を「脱ドル化」に向かわせる可能性があり、特に米国と主要大国の緊張関係がさらに激化すれば、これは各国の金需要をさらに奮い立たせるだろう。
世界の中央銀行の金購入ブーム
世界黄金協会の報告書によると、市場不安と地政学的不確実性が金需要を後押しするにつれ、現在の世界中央銀行の金購入量は記録的な水準に達している。
中国、ポーランド、シンガポールなどの中央銀行の牽引を受けて、2023年第3四半期、各中央銀行の金の純購入量は記録的な800トンに達し、今年通年の純購入量は昨年1136トンの過去最高水準を破る見込みだ。
今年第3四半期だけで各中央銀行が合計337.1トンの金を購入したのは、2000年に統計を取り始めた世界黄金協会のデータ系列で3番目に高い四半期の購入量の数字だ。
世界金協会のリード氏は、「中央銀行の強い需要は、昨年の成長が使い捨てではないことを裏付けるものだ」と述べ、今年の金需要は昨年の水準に達するか上回ると予想している。
中国中央銀行は金購入の主力で、第3四半期には78トンの金を購入し、1月以来181トンの金を購入した。しかし、規模の小さい中央銀行も金を大量に購入し、ポーランドは57トン、トルコは39トンを購入した。
シティグループ（Citigroup）の米大口商品研究責任者であるAakash Doshi氏は、金利が急速に上昇しているにもかかわらず、各中央銀行の購入が昨年の金価値の堅調さを維持する鍵となったと述べた。「金の構造的な価格下限はすでに上昇しており、中央銀行はその重要な要素の一つだ」。
将来展望
世界金協会は今月、2024年の金展望報告書で、2023年の高騰を経て、地政学的緊張と中央銀行の継続的な購入の組み合わせが、来年も金価格を引き上げ続けるはずだと述べた。
報告書によると、多くの経済学者は現在、米国経済が軟着陸を実現すると予想しているが、過去のデータを見ると、軟着陸は全体的に金価格を引き上げておらず、金価格は横ばいか、下落している。
しかし、多くの主要経済体が来年、米国、EU、インドなどの大統領選挙の年を迎えることになり、投資家がポートフォリオの中で効果的なヘッジツールである金を保有することを奨励するはずだ。
もちろん、金に不利な要素もある。HSBCのJames Steel首席貴金属アナリストは、このような価格も実物の金の購入速度を遅くする可能性があると指摘し、各国の中央銀行だけでなく、中国とインドという2つの最大の金ストリップ、金貨、ジュエリー購入国もあると指摘した。
Steel氏は、金価格が1オンス当たり1900ドルに達すると、インドなどでの回収率が上昇し、より多くの消費者が金価格の高い企業の機会を利用して現金化することを望んでいると付け加えた。彼は「実際に小売消費者の支持がなければ、あなたは本当に投資家だけが市場を支持し続けることになる」と述べた。
それでも、ウォール街のアナリストは金の中期的な見通しをよく見ている。JPモルガン・チェースは、2024年下半期から2025年上半期にかけてFRBの一連の利下げ措置により、金価格が2300ドルに上昇すると予測している。
GraniteSharesファンドマネージャーのJeff Klearman氏は、ドルの大幅な弱含みと米債利回りが最近5%の高位から大幅に下落したことが、金価格の上昇を後押ししたと述べた。また、FRBの来年上半期の利下げ予想の高まり、ウクライナ、中東をめぐる地政学的不確実性、そして「規模が大きく成長し続ける米政府債務の影響がますます意識されている」ことについても、黄金は利益を受け、将来的には金価格の動きを支え続ける可能性がある。