米国のインフレ下振れの傾向がFRBの予想とほぼ一致するにつれ、トレーダーたちは現在、経済の明確な曲がり角を迎える準備をしており、これは米国債の過去1カ月間の高騰を後押ししている。
実際、米株に比べて、トレーダーたちの現在の債券への支持度は20年ぶりの高さに近づいている。これは現在の市場構造の真実であるが、不注意なままでは、市場での次の「苦しい取引」にもなりかねない……。
長期国債オプションのポジションによると、長期債の反発（多見）に恩恵を受けた未平倉ポジションは、下り保護（空見）ポジションを提供する2.5倍近くに達しており、9月に記録したピーク付近をさまよっている。
対照的に、株式市場の下落から利益を得ることになる空頭未平倉頭寸は、多頭未平倉頭寸の2倍であり、今年の株式評価が大幅に反発した後、トレーダーは修正の準備ができていることを示している。
このような一辺倒のオプションポジションは、債券の株式に対する強気度が2005年以来の最高値に近づいていることを意味し、米国経済の曲がり角が来ると信じていることを反映している。
最近のマクロニュースの面から、人々が債券に対して極度の楽観的な感情を生むのは無理ではない。
昨年末の米国の全体インフレ率は6.5%だったが、現在は半分に下がっている。FRBが最も好むインフレ指標であるコアPCE物価指数は現在3.5%で、FRBが以前に予想していた3.7%を下回っている。
FRBがインフレに対抗する闘争の中で得たこれらの進展により、市場関係者は来年のFRBの累積利下げが125ベーシスポイントに達し、FRB自身の9月のドットマトリックス図の予測よりはるかに多いことを賭けた。
パウエルFRB議長は先週、早期緩和説に反撃したが、米国経済のインフレ対策がさらに深まれば、現在の高金利は確かに制限的になりすぎる可能性がある。これは現在の債券市場の強気押注にとって間違いなく最高だ！
リスクは依然として存在する
もちろん、同様に、目下の市場の極端な賭けにとっても、リスクは依然として存在している。
この賭けに反対する大きな理由の1つは、米国経済が現在示している相対的な靭性と、中性金利が疫病発生後により高くリセットされる可能性があるという信頼できる予想である。
経済パフォーマンスがFRBの政策立案者の予想よりはるかに優れているのは秘密ではない。FRBは昨年の時点で2023年の経済成長率を0.5%と予測していたが、現在は2.1%に引き上げられている。
FRB自身の研究者は、中性金利、つまり経済を刺激することもなければ、経済の金利水準を圧迫することもなく、より長い間高位を維持するだけでなく、「永久的に」上昇する可能性もあることを示唆している。中性金利が高くなる見通しも、FRBの過度な緩和政策を阻止するだろう。
この背景には、米債の過去1カ月以上の反発を考慮して、10年期の米債利回りを5.02%の今回のピークから約75ベーシスポイント急落させたことがあり、この相場は早すぎて遠すぎるようだ。
道明証券アナリストのGennadey Goldberg氏は今週のインタビューで、米国債市場の上昇傾向は懸念される水準に近づいており、特に金利曲線の長い端にあると述べた。彼は、現在の米債市場ではすでにいくつかの買い越しが発生している可能性があり、収益率がさらに低下すれば、いくつかの戦略的な調整をとる可能性があると指摘した。
業界関係者は、経済が依然として強い背景の下で、市場に現れた上記の圧倒的な偏った倉庫は、市場の次の「苦しい取引」になりかねないリスクを排除しないことは明らかだと指摘している。