FRBが金利を下げても、トランプ氏が登場しても、米国債の利回り曲線を押注することで急傾斜する取引があるようだ。
過去1週間余りの間に、トランプ氏の勝利確率が大統領選の初弁論後に急騰したことや、先週金曜日の非農業データによると、米国の労働市場がさらに冷え込み、収益率曲線が急峻化していることが明らかになった。多くのトレーダーは、今週発表される米国の6月CPIデータが、この取引戦略をさらにサポートする可能性があると予想している。
注：米債2年期と10年期のスプレッドイメージ
バイデン氏の6月27日の悪い議論でトランプ氏がホワイトハウスに再入閣する確率が高まった後、収益率曲線が急峻化した。シティ、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーなどのウォール街の大行将は、共和党の関税、移民、赤字に関する政策であり、長期国債の利回り割増を押し上げるという論理の「トランプ取引」の1つと呼んでいる。
これは主に2点に由来する：一方ではトランプ氏の一連の減税政策で激化した財政赤字が、米国の債務規模をさらに大幅に上昇させ、長債の信用を危うくする可能性がある、一方、トランプ氏が掲げた貿易関税の棒もさらにインフレを引き起こし、長期債利回りの回復を後押しする可能性がある。
モルガン・スタンレー氏は、トランプ氏が米大統領選に勝利する可能性が高まっており、このような状況では米国経済の成長が減速する可能性があり、インフレが加速する可能性があり、押注米債の収益率曲線が急勾配になり魅力的になっていると述べた。大摩戦略士は、市場は移民や関税政策が変化する可能性が高まる状況に対応しなければならないと付け加えた。赤字への関心が高まる中、共和党の勝利の可能性が高まることは、長期米債利回りに上昇リスクをもたらす可能性がある。
注目すべきは、先週金曜日の取引戦略が再び上昇したことだ。今回の誘発要因は政治情勢だけでなく、米国の雇用市場の低迷の兆候がFRBの今年の金利低下見通しをさらに引き上げ始めたことで、金利の予想変動により密接に関連する短期的な米債利回りが大幅に下落した。
5年期と30年期の米債利回りの差は、先週金曜日に非農業雇用データが発表された後、2月以来の最高点に上昇した。
FRBの緩和政策は、収益率曲線の急峻化を刺激する可能性のある押注の別の主要な駆動力として多くの業界関係者に見られており、今週のインフレデータに対する市場の注目を集めている。エコノミストに対するメディアの調査によると、米国の6月CPIの前年同月比上昇率は1月以来最低を記録する可能性がある。
Conning北米首席投資責任者のCindy Beaulieu氏は、インフレと財政政策による収益率曲線の急傾斜が続く可能性があると述べた。
もちろん、「トランプ取引」と「FRBの利下げ予想」によって引き起こされる収益率曲線は、本質的にはいくつかの違いがある。「トランプ取引」が引き起こしたのは債務市場の「熊急」である。各期限の米債利回りは多くが高くなる可能性があるが、長債利回りの上昇幅は短債より大きくなる。「FRBの金利低下予想」が引き起こしたのは、債務市場の「牛急勾配」であるに違いない。全体の米債利回り曲線は下がるが、短債利回りの下落幅は長債よりも速い。
マクロストラテジストのIra Jersey氏とChristopher Cain氏は、国債利回り曲線は短期的には急峻化傾向を維持する可能性があるが、FRBが金利を下げ始めると、最近の「熊急」はすぐに終わり、「牛急」になる可能性があると考えている。しかし、時々収益率曲線が平坦化することがあり、主に短期収益率の動きと関係があり、FRBの金融政策が収益率曲線の行方を決める鍵であることを示している。
現在、道明証券ストラテジストは、5年期と30年期の米債利回りの差が最終的に100ベーシスポイントに達する可能性があると予想している。昨年以来、道明証券はこの観点を持っており、FRBの金利引き下げ政策は不可欠な要素だ。道明証券のGennadey Goldberg氏とそのチームは先月末、どちらが11月の総選挙で勝利しても、高赤字の脅威は不可欠だと書いた。
注：米債5年期と30年期のスプレッドイメージ
Janus Henderson Investors米国固定収益部門責任者のグレグ・ウィレンスキー氏は、より急峻な収益率曲線のために適度に価格を設定しており、現在曲線の5年分をオーバーライドし、より長期の債券を低配合していると述べた。彼は、政治ゲームではなく経済状況がこの戦略の主なトリガー要因になると考えている。彼は、「FRBが軟着陸を実現する可能性を高め、FRBが金利を下げ始めることができ、収益率曲線の急峻化に有利になるだろう」と述べた。
もちろん、目下、利回り曲線の急化取引に懐疑的な市場関係者もいる。ゴールドマンサックスのストラテジストは、第4四半期までの5年間と30年期の米債利回りの差が現在の水準にほぼ横ばいになると予想している。
ゴールドマンサックスの策略師Bill Zu氏は、トランプ氏が大統領を務めていた間に貿易を始めた際、関税が生産性と経済成長に圧力をかけたため、収益率が下落し、曲線が平らになったと指摘した。また、バイデン氏とトランプ氏の政策下での米国赤字の見通しの違いは比較的小さく、大統領選に基づく供給駆動の収益率再評価は、あまり明らかではないはずだ。