2024年6月美国新增非农就业人数略超预期，教育和保健服务以及政府部门是主要贡献行业。4月和5月新增非农就业人数大幅下修、6月失业率超预期上升、薪资增速放缓、劳动力参与率上升的组合显示美国劳动力市场降温进程有所加快。但从各项指标来看，美国当前劳动力市场的松紧情况与2018-2019年相似，在历史周期中仍然偏紧。高利率环境下，预计美国劳动力市场将延续降温趋势。经济和通胀两端的风险有所平衡，不过美国目前的失业率仍处于历史低位，通胀是否回到可持续降至2%的轨道还有待观察。我们预计美联储依旧偏向控制通胀风险，年内不降息，“以时间换空间”，继续压制美国需求和通胀。
事项：美国2024年6月新增非农就业人数20.6万（预期19万，前值21.8万）；失业率为4.1%（预期4.0%，前值4.0%）；薪资同比增长3.9%，环比增长0.3%（前值分别为4.1%和0.4%）；劳动力参与率62.6%（预期62.6%，前值62.5%）。
2024年6月美国新增非农就业人数略超预期，教育和保健服务以及政府部门是主要贡献行业。
6月美国新增非农就业人数为20.6万人，略超市场预期的19万人，但低于修正后的前值21.8万人。薪资增速同比增速为3.9%，低于前值4.1%；环比增速0.3%，低于前值0.4%，薪资增速符合市场预期。失业率为4.1%，高于预期和前值4.0%。分行业来看，商品生产部门6月新增就业1.9万人，其中建筑业新增2.7万人，为本月商品生产类别新增就业的主要贡献；采矿和伐木业没有新增就业；制造业总体减少0.8万人，其中非耐用品新增0.2万人，耐用品减少1万人，耐用品中的汽车及零部件行业增加0.59万人。服务生产部门新增就业11.7万人，其中，教育和保健服务新增8.2万人（其分项医疗保健和社会救助服务新增8.24万人），是此次服务生产类别新增人数的主要贡献行业，批发贸易新增1.42万人，较修正后前值0.15万人有较多增加。政府部门新增就业7万人，较修正后前值2.5万人有显著增加。6月私人部门整体就业扩散指数为59.6，前值由63.4下修至56.4；6月制造业就业扩散指数为45.8，前值由59下修至48.6。此外，6月劳动力参与率升至62.6%，与预期持平，高于前值。
4月和5月新增非农就业人数大幅下修、6月失业率超预期上升、薪资增速放缓、劳动力参与率上升的组合显示美国劳动力市场降温进程有所加快。
第一，4月和5月美国新增非农就业人数合计下修11.1万人，其中4月从16.5万人下修至10.8万人，5月从27.2万人下修至21.8万人。另外，过去5个月中有4个月的数据被下修，今年1-5月合计下修25万人。正如我们在5月的非农数据点评《如何看待美国就业数据的矛盾？》（2024-06-08）中所提示的单月的波动和数据之间的矛盾属于正常现象，且新增非农就业数据需要经过两个月的修订才能确定终值，新增非农的终值显示今年上半年美国劳动力市场延续降温趋势。
第二，6月平均时薪同比增速下降至3.9%，取两位小数为3.86%，是2021年下半年以来的最低增速。在超额储蓄耗尽后，薪资增速对美国消费的影响有所放大，薪资增速的下降也与今年以来美国消费有所走弱相呼应。
第三，专业商业服务的分项临时支持服务行业6月减少4.89万人，是2021年4月以来的最大降幅，或显示企业对未来需求的不确定性增加，首先削减临时员工以应对经济压力。
第四，失业率超预期上升至4.1%，其中变动较大的是20岁以上女性失业率由3.4%增加至3.7%，以及亚裔失业率由3.1%上升至4.1%。6月4周中有3周初请失业金人数超预期，与当月失业率上升相匹配。
第五，整体劳动力参与率上升至62.6%，25-54岁劳动力参与率上升至83.7%，已高于疫情前的83%，显示黄金年龄劳动力已充分供给。
从各项指标来看，美国当前的劳动力市场的松紧情况与2018-2019年相似，在历史周期中仍然偏紧。高利率环境下，预计美国劳动力市场将延续降温趋势。
从每个空缺职位对应的失业人数、U3失业率、壮年人口参加工作比例、主动离职率等多项衡量劳动力市场松紧的指标以及在贝弗里奇曲线上的位置看，当前美国劳动力市场与疫情前2018-2019的劳动力市场相似。今年以来的新增非农就业数据有所走弱，但和历史上劳动力市场偏紧的年份相比仍然偏强，劳动力参与率相较可比年份仍然偏低。结构上，疫情后劳动力市场呈现服务业强于制造业的特征，尤其是医疗保健行业的带动作用尤为明显；另外，政府部门对整体新增非农的贡献在疫情后显著增强。在美联储保持高利率的环境下，预计美国劳动力市场将延续降温的趋势。
我们预计美联储依旧偏向控制通胀风险，年内不降息，“以时间换空间”，继续压制美国需求和通胀。美联储有双重使命，菲利普斯曲线有两端。
5月CPI显示美国通胀进一步降温，6月失业率上升至4.1%，经济和通胀两端的风险有所平衡。不过目前的失业率仍处于历史低位，通胀在美国进口价格指数有所回升且住房通胀保持粘性的情况下是否回到可持续降至2%的轨道还有待观察。当前美联储仍有时间偏向控制通胀风险。市场方面，根据CME数据，目前市场预计9月降息概率为72%。降息预期提振给市场造成波动，非农数据公布后美元指数下行、10Y美债利率下行至4.28%左右，三大股指均上涨。在劳动力市场降温但不疲软、美国经济保持韧性的情况下，我们预计美联储年内不降息，“以时间换空间”，等待更多的通胀好数据。
风险因素：
美国就业市场韧性超出预期；美国后续CPI数据超出预期；美国经济提前进入衰退。
本文源自：券商研报精选