私たちが過去数週間繰り返し言及したように、過去数週間の米国のマクロファンダメンタルズが示した分化構造は、米国経済のデータが一般的に低迷しており、年内にFRBがより早く金利を下げることを支持している、しかし、FRB関係者はタカ派を言い回し、現在の制限的な水準で高金利を維持しようとしている。
しかし、今週初めには微妙な変化が現れたようだ。FRBハト派の役人が明らかに演説の「デシベル」を増やし始めた……。
月曜日に登場した2人の地域連邦準備制度理事長、シカゴ連邦準備理事長のグースビー氏とサンフランシスコ連邦準備理事長のデーリー氏は、明らかに微妙な口ぶりの転換を示した。この2人の関係者はいずれも、現在の米国経済と労働市場が直面している下振れリスクに言及し、インフレが繰り返されない限り、FRBは金利を下げることができるはずだと考えている。
シカゴFRBのクルスビー議長は同日、米国のインフレがさらに冷え込むと予想し、FRBが早期に金利を下げ始めたことに道を開くと述べた。グースビー氏は金利引き下げのタイミングに関する情報は明らかにしていないが、政策立案者は「短期金利目標を現在の高水準に維持する」という決定が適切かどうかを考慮する必要があると指摘した。
クルスビー氏によると、経済面ではすでに「いくつかの警告信号がある」という。消費者支出が冷え込んでいるようで、最近の失業救済金の申請者数が増加しているほか、消費者クレジットカード債務の延滞率が明らかに上昇している。
「5月のCPI報告書のような良好なインフレデータがいくつか出てきて、経済状況がさらに減速すれば、私たちは以前と同じ制限措置を続けるべきかどうか疑問に思わざるを得ない」とクルスビー氏は指摘した。
偶然にも、サンフランシスコFRBのデイリー議長は月曜日、米国の労働市場が曲がり角に近づいており、さらに減速することは失業率の上昇を意味する可能性があると警告した。
今年の通貨政策の投票権を持つデーリー氏は、インフレを中央銀行の2%の目標水準に戻すには、需要を抑制する必要がある可能性があり、労働市場に圧力をかける可能性があると述べた。現在の雇用市場は好調だが、もはや「バブル化」していない。
デイリー氏は、インフレは「私たちが直面している唯一のリスク」ではないとし、「将来の労働市場の減速は、企業がポストの空きを調整するだけでなく、実際の雇用を減らす必要があるため、より高い失業率をもたらす可能性がある」と述べた。
デイリー氏は政策決定者に警戒を促し、経済が出現する可能性のあるさまざまなシナリオに開放的な態度を取るよう促した。彼女は「適切な政策は条件付きでなければならない」と考えており、インフレの低下速度が予想より遅い場合は、より長時間にわたって高い金利水準を維持するのが適切だと考えている。インフレが急速に低下したり、労働市場が予想以上に冷え込んだりすると、金利を下げる必要がある。
上記の2人の役人は、FRB内部での立場自体はタカ派ではないが（グールスビーはハト派、デーリーは中間派）、米国経済が直面している下振れリスクに警告を発しており、投資家が重視する価値があることは明らかだ。
2人の関係者がこのような発言をする前に、複数のFRB関係者は先週、相対的にタカ派の発言をし、金利を下げる前により多くのインフレ温度を下げる証拠が必要だと強調した。この1年間、FRBの政策決定者は借入コストを20年来の高位に維持してきたが、彼らは金利を下げることを急いでいないようだ。
債券市場では、月曜日の各期限の米債利回りが一般的にさらに弱まっている。ニューヨーク時間帯終盤までに、2年期の米債利回りは1.5ベーシスポイント下落の4.734%、5年期の米債利回りは2.5ベーシスポイント下落の4.259%、10年期の米債利回りは2.7ベーシスポイント下落の4.237%、30年期の米債利回りは3.6ベーシスポイント下落の4.366%だった。
特筆すべきは、今月から現在まで、指標10年期の米債収益率は累計25ベーシスポイントを超えて低下しており、債務市場の多頭のここ数週間の反攻の波は猛烈ではない。下図のように、米債利回りの下落はシティの米経済驚き指数の下落傾向と同期している。
これは多かれ少なかれ、FRBの役人が最近タカ派を言い回しても、一連の悪い経済データの表現は、それ自体が米国債価格の反発を後押しするのに十分であることを示している。将来的にFRB内部でより多くのハト派の声が浮上すれば、債務市場の反発の波はさらに助力される可能性が高い。
Aptus Capital Advisors固定収益部門ディレクター兼ポートフォリオマネージャーのJohn Luke Tyner氏は、「市場はFRBがある時点で金利を下げると考えている。しかし金利を大幅に下げるには、経済が大きく破壊される必要がある」と述べた。
今週の残りの時間を展望すると、投資家は木曜日の米国第1四半期の国内総生産（GDP）最終値データと、金曜日のより重要な5月のRCE物価データに注目し、FRBの次の行動に関する手がかりをより多く得るために、FRBは現在、景気後退を起こさずにインフレに対抗するための試図に取り組んでいる。
「市場には様子見ムードがあると思います。金曜日の（PCE物価指数）インフレデータは今週の最も重要なデータになるでしょう」とEdward Jonesシニア投資ストラテジストのMona Mahajan氏は述べた。「そうでなければ、今週は比較的穏やかな週になり、市場に反映されているようだ」