华泰证券: 移民放缓或导致美国非农就业回落及失业率上升 支持美联储开始降息周期
玻璃杯儿敌
发表于 2024-6-21 17:49:02
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1.4-5月美国新增非农放缓但维持结构性高增长,或受移民流入支持
近期美国就业数据的“分化”引发广泛讨论,华泰证券认为,企业调查的非农就业数据可能并没有被明显高估,更主要的变化是4-5月新增非农就业平均为22万/月,显示美国就业市场虽然相对一季度降温,但仍维持韧性。
质疑一:5月美国新增非农27.2万,高于彭博一致预期的18万,但失业率超预期回升至4.0%。这主要是因为失业率来自家庭调查,样本偏小,波动更大,而新增非农就业来自企业调查,数据相对更可靠。
质疑二:非农就业绝对水平显著高于就业和工资季度普查(QCEW)就业以及家庭调查就业。QCEW覆盖95%的就业,理论上更加可靠,但QCEW基于非法移民不能参与的失业保险数据,可能低估了就业;企业调查与家庭调查剪刀差走阔也可能主要是净移民流入导致。
质疑三:劳工部(BLS)企业诞生/消亡模型或导致非农数据被高估。虽然2022年以来美国企业破产数量触底回升,但当前绝对水平仍然低于2019年。而企业诞生/消亡模型对5月非农就业的影响程度与2021-23年基本相当。此外,过去12个月企业诞生/消亡模型平均推高新增非农就业(未季调)11.2万,超过2019年(8.8万),但可能是由于疫情后美国企业活力得到修复,企业注册数量趋势上行。
2. 但3月以来移民流入放缓或导致下半年非农放缓超预期,下半年失业率或升至4%以上
3月以来,移民流入美国速度有所放缓。根据美国海关与边境保护局(CBP)数据,3-4月边境遭遇数量较2023年同期下降8%左右。这可能是墨西哥政府的“巴士计划”所致:墨西哥政府在美墨边境增设检查站,并利用巴士将境内的非法移民运送到墨西哥最南部,减缓移民到达美国的时间。
6月4日拜登总统逆转移民政策,对庇护申请实施“熔断”制度;目前庇护禁令在联邦法院遭受挑战,若得到法院支持,预计将导致下半年净移民数量大幅下降。根据拜登总统发布的庇护禁令,从美墨边境非法入境美国的庇护申请数一旦达到2500人/日将出现“熔断”,直到降至1500人或以下两周后才重新开放。庇护禁令在联邦法院被挑战,后续前景仍有不确定性。目前边境“熔断”已启动且很难快速恢复。往前看,若庇护禁令没有被联邦法院推翻,通过申请庇护进入美国的人数将大幅回落,24年降幅可能达到100万左右。
若净移民流入明显放缓可能导致下半年新增非农就业放缓超预期,或导致下半年失业率上升至4%以上,高于联储6月FOMC给出的四季度预测(4%),支持联储开始降息。3月以来移民流入放缓,6月以来加速下降,对未来新增非农就业的拖累可能达到5万/月左右;今年下半年新增非农就业或不及预期,失业率或上行至4%以上,高于美联储6月FOMC给出的2024年四季度预测,联储今年开启降息周期的概率将进一步上升。
风险提示:美国就业市场超预期放缓,移民政策超预期收紧。
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声明:该文观点仅代表作者本人,本文不代表CandyLake.com立场,且不构成建议,请谨慎对待。
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